世茂股份（600823）深度研究:商業地產先行者，影院投資加碼稀缺性

公司專注于商業地產開發。公司直接控制人是許榮茂先生及其家族，目前公司專注于發展商業地產，屬于A股里面較為稀缺的商業地產投資品種。

公司擁有較多的土地儲備。公司在長三角以及環渤海等區域擁有較多土地儲備，目前總土地儲備達到800萬平以上。按照公司目前的開發體量來看可供公司開發5年以上，土地儲備充足；預計2012年總銷售額有望實現80億元以上，突破公司年初定的70億目標，以及我們所預期的80億銷售額。

公司在影院業務上具有較好投資前景。除了地產業務以外，公司還有商業物業經營相關的百貨、商管出租以及影院業務，其中影院業務目前處于高速增長的時期；公司自身著力于發展二三線城市商業地產、以及類似萬達的“大體量廣場開發”戰略特點也使其發展影院業務具有明顯的優勢，該業務有望在近年達到50%以上的增長比例。另外隨著影院收入逐漸成規模公司有望同時成為A股較為稀缺的影院投資標的。

公司安全邊際較高。從財務安全角度來看，公司目前負債水平處于行業中游水平，其短期資金水平具備一定安全性；另外從其估值情況來看，公司目前的PE估值只有8.09倍，處于行業中下游水平，具備較大安全空間。

給予公司“買入”評級。預計公司2012、2013年每股收益分別是1.18和1.47元。截至11月14日，公司收盤于9.43元，對應2012年PE為7.99倍，2013年PE為6.41倍，預計公司的RNAV為16.06元。考慮到公司的成長性，我們給予公司2012年10倍PE，對應公司目標價11.8元，維持“買入”評級。

風險提示:房地產行業與國家政策緊密相關，一旦國內采取更加嚴厲的調控措施將直接影響行業發展；多元化經營易導致公司精力分散；明年青島項目較多導致受單個城市成交影響較大。（海通證券（600837） 分析師： 涂力磊 ）