索菲亞（002572）:快速成長的行業龍頭，生產布局進一步完善

基本情況

公司主營業務為定制衣柜及其配套定制家具的研發、生產和銷售，是國內定制衣柜行業的領導品牌。2008-2011年公司營業收入復合增長率為70.77%，歸屬于母公司凈利潤復合增長率為81.08%。今年前三季度公司營收同比增長24.50%，歸屬于母公司凈利潤同比增長29.31%，基本每股收益0.49元。公司的毛利率和凈利率相對比較穩定，業績屬于收入驅動型。

公司亮點:行業巨大的成長空間+公司領先的品牌優勢目前，公司充裕的資金能保證未來多年的發展需要，產能不再成為限制公司發展的瓶頸。因此，我們關注的核心將是定制衣柜及相關業務市場的成長空間以及公司在這個市場上所占份額的變化趨勢。

1、行業成長空間巨大

目前，我國所處城市化進程的階段決定了居民對家具的大量需求。截至2011年年末，我國城鎮人口比重為51%，比2002年上升了12個百分點，但是，剛剛過半的城市化率離發達國家的水平還有很大的距離。這意味著我國城市化進程還有很大的空間，還將有大量的居民要從農村遷入城市，并會購買住房和家具。

其次，居民不斷升級消費水平決定了對高端家具的大量需求。改革開放以來，我國經濟一直保持著較快的增長速度，普通居民的收入水平也跟著水漲船高。與此同時，人們的消費檔次也在不斷的升級換代，追求的目標歷經變遷，從80年代初期的吃飽穿暖到90年代的家用電器，再到現在則是住房和汽車。新建住房市場的快速成長必然導致高端家具市場的快速成長。

最后，現在購買新建住房的人越來越多的是上世紀80年代后出生的年輕人，他們對家居裝修有著更個性化的需求，也更加看重家具的品牌。這對定制家具市場的領導品牌更加有利。

2、公司的地位和優勢

公司生產的“索菲亞”品牌定制衣柜是國內定制衣柜行業的領導品牌，有著很高的知名度。公司多年來保持了快速的發展速度，而毛利率和凈利率則保持在相對穩定的水平，沒有因為規模的快速擴張而下降。

公司在2011年4月上市后實際募集資金10.85億元，募資規模是2010年底公司股東權益的5.8倍，總資產的3.5倍。目前，公司已使用其中的2.28億用于原計劃的技術改造等相關用途，使用4.77億超募資金用于收購和新設子公司等項目，還剩超募資金約4億元。

公司募投完畢后，將形成廣東、浙江、四川和河北廊坊等遍及全國各個方位的生產基地，這將有效緩解目前部分地區運輸距離過長的問題，并進一步刺激市場需求。同時，公司的品牌優勢和資金優勢將有利于公司進一步擴大市場份額。

投資建議

在行業成長潛力巨大的背景下，公司憑借自身的品牌優勢和資金優勢從而具備良好的成長性。隨著產能的逐步釋放，公司收入和利潤都有著巨大的成長空間。

我們預計2012年公司營業收入12.73億元，實現歸屬母公司股東凈利潤1.69億元，當前市盈率水平25倍；同時，我們預計今后兩年公司收入和凈利潤會有較大增幅。綜合考慮公司的基本面和估值水平，我們給予公司“增持”評級。(山西證券分析師：杜亮)