每經編輯 每經記者 印崢嶸 發自上海    

每經記者 印崢嶸 發自上海

繼外匯占款10月大幅下降后，商務部昨天（11月20日）公布的數據顯示，2012年10月FDI連續5個月負增長，在全球經濟復蘇不明朗、中國經濟增速放緩的預期下，熱錢加速退潮，連續7個月流出中國。而在9月熱錢流出縮減之后，10月熱錢流出反而呈擴大態勢。

高盛認為，在過去一年中，短期人民幣資金、即“熱錢”的外流規模格外大，持續時間尤其長。對全球和中國經濟風險的擔憂加劇是此番熱錢外流的主要推動因素。

熱錢連續7個月流出

2012年10月全國實際使用外資（FDI）金額83.1億美元，同比下降0.24%，為連續5個月下滑，市場此前預期增加1%。今年前10個月中國實際使用外資金額917.4億美元，同比下降3.45%。

2007年至2011年，FDI年均增長9.2%，期間僅2005年和2009年出現過小幅下降。2011年實際使用外資金額1160.11億美元，同比增長9.72%，創歷史新高。

據了解，FDI中以外匯出資的部分既可以在銀行開立現匯保留，也可以通過銀行賣出，部分熱錢以此名義流入后，可參與資本市場、房地產市場及敏感性商品市場投機，以獲取高額收益。

根據市場流行的殘差法，熱錢=外匯占款-貿易順差-FDI，2012年10月我國外匯占款新增約216億元人民幣，約合34.6億美元，當月貿易順差320億美元，10月外匯占款口徑熱錢流出約368.5億美元。

按此公式計算，今年9月理論上大約有154.9億美元的熱錢流出中國。同理，8月份熱錢流出量約為377.4億美元，2012年4月至10月熱錢連續7個月流出。

招商證券宏觀分析師謝亞軒認為，熱錢對市場情緒格外敏感且難以預測，用殘差法估算熱錢存在缺陷，因此該數據僅作為參考。

謝亞軒指出，外匯占款的統計口徑不同，是否考慮匯率、價格等非交易價值變動影響，會造成計算結果的差異；順差的季節性因素容易造成熱錢上半年流入、下半年流出的假象；此外，該算法也沒有考慮到外匯儲備自身經營增值的因素。

專家：明年一季度或降準

歷史數據顯示，熱錢流出往往伴隨著貨幣政策重回寬松。2008年9月，熱錢開始持續流出，當年11月信貸同比持續多增出現；2010年5月至7月，熱錢流出，當年7月貨幣寬松與信貸同比多增同樣出現。

而此次熱錢連續7個月流出的背景，是今年前10個月人民幣貸款累計增加7.23萬億元，同比多增了9480億元。

值得一提的是，今年7月、8月我國外匯占款均呈負增長，9月轉正環比增加1306億元人民幣，10月外匯占款則較9月增加216億元人民幣。

來自國際收支順差的外匯占款一直是中國貨幣供應的重要組成部分。外匯占款因人民銀行從商業銀行收購外匯而形成人民幣投放，商業銀行的人民幣資產便相應上升，代表著基礎貨幣的上升。為了調控國際收支順差對國內貨幣增長的影響，央行往往需要通過發行央票、公開市場操作和上調商業銀行準備金率的方式來沖銷外匯占款。

高盛駐香港經濟學家崔歷表示，2008年以前，貿易順差和資本流入均是國際收支順差 （外匯占款）的重要組成部分；但在2009年～2011年期間，貿易順差下降而資本流入上升，部分原因是全球資本回報率的普遍下降和人民幣升值的預期；2012年則標志著歷史走勢的轉折，今年二季度以來，貿易順差和外商直接投資有所改善，但國際收支順差卻收窄，主要是資本外流所致。

崔歷認為，為保持理想的貨幣增速，央行須不斷地注入大量流動性。但考慮到通脹和資產價格等因素，下調存款準備金被謹慎使用，央行通過公開市場操作釋放流動性，并未導致融資成本進一步顯著下降。

崔歷指出，近幾個月隨著中國進口價格下降、貿易條件改善，貿易順差有所上升。2011年12月以來的三次存準率下調之際，貿易順差都處于非常低的水平。此外，因2013年一季度貿易順差預計將收窄，考慮到假期效應往往導致一季度出口數據非常疲軟，屆時央行可能會下調存準金率。

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