高偉（外交部國際經(jīng)濟司）

基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，在利率體系中處于基礎(chǔ)性地位。當前我國正在推進利率市場化改革，改革的重要內(nèi)容之一就是要構(gòu)造以市場資金供求為基礎(chǔ)、以基準利率為引導(dǎo)、貨幣市場利率為中介的利率形成和傳導(dǎo)機制，基準利率的選擇是市場行為，應(yīng)由市場選擇。

國際上，同業(yè)拆借利率和回購利率是重要的基準利率。以同業(yè)拆借利率為基準利率的國家有英國（Libor）、美國（FFR）、日本（Tibor）、新加坡（Sibor）等；以回購利率為基準利率的國家有德國（1W和2W回購利率）、法國（1W回購利率）、西班牙（10D回購利率）等。在我國，由于金融市場的分割，定期存款利率、Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）、回購利率和國債收益率等都實際上承擔或多或少的基準利率職能。

我國普通民眾在投資時，一般將銀行一年期存款利率作為市場基準利率。但近年來一些地方高利貸問題嚴重，官方設(shè)定的定存利率與市場實際利率嚴重脫節(jié)，再加上定期存款利率相對“靜態(tài)”，不是市場形成的，其基準意義被打了折扣。

Shibor被寄予厚望。Shibor是參照Libor（倫敦同業(yè)拆借利率）建立的，與Libor既相似又有所區(qū)別。Libor是離岸的歐洲美元的基準利率，完全由市場自發(fā)形成，不受監(jiān)管，報價質(zhì)量靠市場自律保證。而Shibor是在岸的人民幣基準利率，有統(tǒng)一的交易平臺，透明度高，在央行的監(jiān)管下運行，建立了報價行淘汰制度，強調(diào)報價成交義務(wù)并引入第三方考核制度。

與Libor相比，Shibor的機制建設(shè)應(yīng)該更完善。即便如此，巴克萊銀行操縱Libor丑聞曝光后，Shibor還是因為與Libor相似而受到質(zhì)疑。目前Shibor面臨的主要問題有以下幾點：一是統(tǒng)計采取的是虛盤報價，報價行沒有在報價水平上成交的義務(wù)，導(dǎo)致成交價與報價之間可能存在背離。隨著期限延長，Shibor同實際成交價之間的差距逐步擴大。二是報價行偏少，只有16家，都是大型商業(yè)銀行，融出資金量大，報出的價格趨同，不能代表中小金融機構(gòu)對市場流動性的判斷。三是中長端成交稀少，代表性不強。四是Shibor在其他金融市場上的地位還有待鞏固，比如我國債券市場上大部分浮息債仍采用1年期定期存款作為定價基準。

在充分吸取Libor操縱教訓的基礎(chǔ)上，我國需進一步完善Shibor形成機制。比如，建立強制交易制度和點擊成交機制，增加報價的真實性和可操作性；擴大報價行群體，增加對市場有影響力的中小銀行的數(shù)量，如農(nóng)信社、郵儲銀行等；逐步擴大剔除的報價數(shù)量，降低異常或錯誤報價對Shibor的影響；大力發(fā)展同業(yè)拆借市場，形成Shibor報價的支撐；加強金融監(jiān)管，打擊市場操縱行為等。

除重點培育Shibor外，建立在真實交易基礎(chǔ)上的回購利率，也可作為基準利率的后備。近期央行通過公開市場連續(xù)操作逆回購，既釋放了流動性，拉低了市場利率，又傳遞了央行的調(diào)控信號，引導(dǎo)了市場預(yù)期。正逆回購利率基本為二級市場利率設(shè)定了上下限，回購利率作為銀行間“資金錨”的作用得到強化。如果后期能堅持不同期限逆回購的大量長期操作，可加強回購利率的基準作用。另外，隨著人民幣國際化和香港人民幣離岸中心的發(fā)展，在香港培育人民幣Hibor（香港銀行同業(yè)拆借利率），也可作為Shibor的離岸參考。

由于種種原因，Shibor變動難以影響到中長端，甚至出現(xiàn)長短期利率倒掛的現(xiàn)象，限制了Shibor的基準作用。完善Shibor期限結(jié)構(gòu)需要一個過程，所以將國債利率（國債二級市場的收益率）作為中長端基準利率也是可以考慮的選擇。國債市場是財政政策與貨幣政策的結(jié)合點，進入流通市場的國債成為跨資本市場和貨幣市場的金融產(chǎn)品，與各類金融產(chǎn)品有較強的關(guān)聯(lián)性。美國等一些國家就將國債收益率作為重要的基準利率。理論上講，國債利率滿足基準利率的基本條件要求，是無風險利率的最佳選擇。但在我國，由于銀行間債券市場和交易所債券市場分割，銀行間債券市場交易規(guī)模明顯大于交易所債券市場，使交易所國債收益率的代表性受限，但總體看，債券市場的一體化應(yīng)是大勢所趨。

另外，隨著國債市場規(guī)模的不斷擴大和制度完善，恢復(fù)國債期貨的呼聲越來越高。如果國債期貨得以恢復(fù)，將與定期存款利率、Shibor、回購利率、國債利率等共同形成更完善的基準利率體系。該體系運行一段時間，經(jīng)過比較和競爭，逐步選擇出最有代表性的核心基準利率，應(yīng)該是比較穩(wěn)妥的做法。