來源：上海證券報

隨著大選塵埃落定，美國經濟下一步的走向成為新的關注焦點，特別是日益迫近的“財政懸崖”問題。瑞銀財富管理的美國經濟學家和策略師指出，這次的大選結果是維持現狀，同時潛在的政治分裂亦顯現。下屆任期內奧巴馬將繼續集中精力解決經濟難題，尤其是不堪重負的政府債務和“財政懸崖”風險。盡管阻力不小，但瑞銀認為，美國兩黨最終可能達成共識，避免嚴重“墜崖”的情形出現。基于此，該機構認為，隨著全球經濟明年溫和加快增長，美股明年將呈現升勢。

⊙本報記者 朱周良

“財政懸崖”或可避免

11月6日，美國結束了該國歷史上最接近及選戰最激烈的總統選舉之一。隨著奧巴馬成功連任美國總統，美國政治延續了兩黨分治國會兩院的格局，即民主黨控制參議院，共和黨控制眾議院。

在華盛頓權力制衡的政治背景下，奧巴馬總統可能傾向于采取更果斷和漸進方法推進核心政策目標，奧巴馬政府第二屆任期的執政風格有望更為積極果敢。

以凱瑟琳為首的瑞銀財富管理美國分析團隊指出，雖然民主黨在大選日的表現好于共和黨，但是看起來民主黨并沒有能夠贏得壓倒性選舉團票數，因此不能宣布獲得決定性勝利。現在重要的問題是，白宮選擇何種方式與國會打交道，以及由共和黨控制的眾議院在與總統談判重大財政問題時將持何種態度。

瑞銀財富管理認為，如果總統大力推進與其核心選民利益攸關的政策行動，那么可能出現長期政治僵局的風險。同樣地，如果眾議院多數黨領袖、來自俄亥俄州的共和黨議員約翰·博納屈服于黨內極端保守派的壓力，那么國會及時、有效地解決“財政懸崖”最緊迫問題的能力將大打折扣。然而，如果國會和政府雙方側重于避免僵持局面而不是圍繞民意授權打口水仗，則有助于增大雙方制定短期財政解決方案和達成長期預算共識的可能性。

隨著美國跌落“財政懸崖”日期的迫近，奧巴馬總統和“跛腳鴨”國會所剩時間已經不多。今年年底，總額6070億美元的增稅和財政開支削減將自動開啟，進而將導致美國經濟重新陷入衰退。瑞銀財富管理認為，從決策者的政治自我保護角度來看，這種可怕結局可能得以避免。盡管跌下 “財政懸崖”可能加強總統在2013年初減稅談判中的話語權，但瑞銀懷疑奧巴馬不會接受自己第二屆任期伊始美國經濟即陷入衰退，總統至少要為經濟衰退承擔部分責任。此外，“校正性最低稅”（Alternative Minimum Tax）以及醫保病人治療費用中向醫生的支付比例下降，也是即將到期的“財政懸崖”削減開支條款的一部分。如果這些問題得不到解決，美國的中產階級和退休人口將受到增稅或醫保水平下降的嚴重影響，這也會是奧巴馬盡力避免的結果。

盡管如此，瑞銀認為，總統與國會之間在年底前無法達成任何共識仍有相當的可能性，但這并非該行的基本預測情形。總體上該行認為，即便美國可能短期墜入財政懸崖，決策者也會在明年1月份達成財政共識。

中長期財政難題待解

具體而言，瑞銀財富管理認為，可能性最大的結果是，大部分“財政懸崖”條款獲得延期，除了工資稅免稅期和緊急失業救助福利。另外，當局可能推遲在“跛腳鴨”國會期間的財政開支削減，并在2013年初針對非勞動收入（unearned income）征收《平價醫療法》稅項。同時，2013年國會和總統將圍繞未來10年高達4萬億美元財政赤字削減議題進行“大談判”（grand bargain）。

瑞銀認為，上述方案是可以實現的，因為兩黨手中均掌握著有助于達成共識的有利條件。共和黨可以威脅總統拒絕提高國債上限，民主黨可以利用削減國防開支作為談判籌碼。該行預計，2013年美國財政緊縮的幅度較為溫和，因為未來10年計劃的財赤削減可能主要集中在后半段，同時工資稅減免到期和失業福利涉及的財政緊縮數額占GDP的0.7%。

盡管總統和國會將舉行財政議題的大談判，但是瑞銀財富管理的分析師認為，奧巴馬第二屆任期不會實現全面的社會福利或納稅改革。由于缺乏眾議院多數黨地位以及參議院壓倒性優勢，奧巴馬推行改革需要尋求兩黨合作下的支持。但是，現實是共和黨和民主黨在改革議題方面的分歧依然很大，無法促成實現全面的改革。這意味著因老齡人口醫保福利成本上升造成的長期國債負擔不會得到有效解決，因而未來幾年美國經濟可能遭受國債投資者和評級機構的負面壓力。

明年美股有望上漲

在貨幣政策方面，美聯儲主席伯南克已表示，2014年1月任期屆滿之后不再尋求連任美聯儲主席一職。瑞銀認為，連任后的奧巴馬可能任命一位繼續推行伯南克寬松貨幣政策的人士，主要候選人是美聯儲現任副主席耶倫，外界普遍認為其寬松立場至少與伯南克相仿。此外，哈佛大學教授、前任財政部長薩默斯，以及美聯儲紐約分行行長杜德利，也都可能成為候選人，兩人亦持有相似的寬松貨幣政策理念。無論發生何種情形，瑞銀的分析師都預計，量化寬松政策將至少延續到2013年底，同時極低的聯邦基金利率可望一直保持到2015年。

下一任美聯儲主席將面臨國債收益率上升的挑戰，誘因可能是通脹壓力加大或者市場對政府削減財政赤字失去信心。美國國債收益率上升將導致穩定國債的任務更加艱巨復雜。在這一背景下，如果國債市場出現驟然拋售現象，奧巴馬任命的下一任美聯儲主席人選可能傾向于通過買入國債來干預市場。

在大選之前，瑞銀財富管理就表示，奧巴馬再度當選基本上在意料之中，短期內對股市有小幅負面影響，預測股市短期會下跌1%至2%。因為相對而言，羅姆尼上臺某種程度上對股市影響更積極。

現在，奧巴馬已確定續任4年，股市將很快重新聚焦最重要的短期市場議題：財政懸崖。奧巴馬再度當選加上兩黨分治國會兩院（基本上維持現有的政治格局），在此情況下，瑞銀預計，美國圍繞財政懸崖、債務上限、長期債務可持續性的政治談判仍會僵持不下。

就股市來說，短期而言，瑞銀財富管理預計，在政策未見明朗的背景下，美國股市將保持區間震蕩走勢。目前，美國股市接近瑞銀計算的公允價值值域范圍的中點。然而，基于瑞銀提出的“財政懸崖”將得以解決、因而不會對美國經濟或股市造成嚴重沖擊的預測，全球經濟增長有望小幅加快，再加上瑞銀預測2013年美國公司盈利將增長5%左右，因此，瑞銀財富管理認為，明年美國股市將呈現上升勢頭。如果兩黨預算談判達成妥協，將推動股票估值上升，從而進一步推升股價。