每經編輯 每經記者 胡群 發自北京    

每經記者 胡群 發自北京

對于中國的PE/VC行業來說，2012年必將留下深刻印記。而在眾多業內人士眼中，明年PE/VC行業的日子依舊不好過，投資項目通過企業IPO退出這一主流渠道將讓位于并購。數據顯示，2012年前11個月，中國私募股權投資市場共有發生171筆退出案例，其中IPO退出120筆，占全部退出總數的比例從去年的90%首次降到70%左右。

洗牌在所難免

“國內PE最高峰時，有幾萬家，對于一個相對有周期的行業，只有經歷過較為完整的經濟環境，才能分辨出優劣”，銀泰資本高級合伙人郭佳在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出。

“原來愿意給錢的LP現在也不愿意拿錢出來，這種情況在實實在在的發生，甚至我們很多中小基金在關閉，我們這個行業有很多在減員”，劉晝表示，“IPO重審暫時沒有時間表，退出渠道會受限制，所以明年的洗牌會更慘烈”。

北京大學金融與產業發展研究中心秘書長黃嵩向 《每日經濟新聞》記者表示，當前中國PE的募資、投資和退出都遇到了不同程度的困難。

他認為，PE過冬論在某種程度上是將PE行業的困難歸咎于外部環境，而不是從自身找原因。外部環境當然是影響PE行業的因素之一，但最關鍵的因素還是PE機構的自身能力不強所致。正如前幾年的PE發展，也主要不是PE機構自身能力提高所致。

“誰對PE過冬感受最深？正是那些不合格的PE機構，這些機構本來就沒有資格管理PE基金，是前幾年中國PE非理性繁榮下的產物。經歷行業低潮期，被淘汰亦是正常現象。而生存下來的PE機構，其中一部分將強者愈強。判斷PE機構是否優秀的一個重要指標，就是看其有沒有經歷過不同周期的考驗”，黃嵩說道。

在啟明創投創始人鄺子平看來，即使明年宏觀經濟回暖，由于滯后效應，明年一二季度也未必會比現在好。

多元化退出渠道

德同資本的創始合伙人邵俊表示，目前在證監會排隊上市的企業有800多家，按照正常的速度需要兩三年消化，但現實是從今年8月中旬到現在，已有4個月無一家企業核準發行。

“國外甚至更嚴峻，去年下半年大概在美國就有一家，上市之后表現非常不好，很快被并購，今年上半年只有一家唯品會，上市之后也不太好。今年下半年僅有一個YY。”邵俊說道。

受IPO退出日益艱難的影響，投資機構在退出活動中開始有意識的挖掘新的退出方式。據清科研究中心數據顯示，2012年前11個月，中國私募股權投資市場共有發生171筆退出案例，其中IPO退出120筆，占全部退出總數的比例首次降到七成左右，股權轉讓、并購、管理層收購等退出方式開始被更多的投資機構采納。

“IPO從去年90%的退出到現在70%，實際上一定還會下降。在歐美國家20%左右是IPO退出，70%～80%是經過并購和回購退出，我們也應該走這個路，只不過有一個時間的問題。”劉晝稱。

昆吾九鼎投資合伙人黃曉捷認為，并購的價格較IPO低，但更理性。二級市場多是散戶，賣的可能是泡沫，從過去十年來看，并購的價格比較穩定。

聯新資本合伙人曲列鋒則稱，“目前并購退出只是開始，將來路很長，現在有些條件不一定完全成熟，但絕對是趨勢”。

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