“剛開始投入了300萬元，又連續補倉3次，每次補倉100萬元，仍然無法阻止清倉的命運，僅剩下幾十萬。500多萬元就這樣打了水漂。”在經歷了4個月日日夜夜的煎熬后，老李終于認虧出局，“猶如踏進一個吸金的無底洞。如果一切可以重來，我絕不會參與配資。” 配資，簡單地說，就是在現有的監管部門批準的融資融券模式之外的另類借錢炒股，目前主要有兩種渠道，一種無門檻的地下配資，杠桿可以高達十倍，融資成本年息高達30%；另一種是券商針對大客戶推出的“傘形信托”，客戶自有資金必須達到300萬元或者500萬元以上，老李參與的便是這種。 一些投資者之所以青睞配資，是希望放大本金，博取高額收益。證券市場本來就是高風險的市場，而相比融資融券，配資有著更高的杠桿和更寬松的投資范圍，令風險成倍放大。在瞬息萬變的金融市場中，美夢可能變成噩夢，使用者一著不慎，就可能血本無歸。 門檻極低幾千元保證金就可以參與配資 配資杠桿極高，風險也極高。1萬元起配，可以按照1比5進行配資，也可以按照1比10的比例進行配資。而那些將杠桿放大到10倍的，稍一波動就會爆倉 只要以配資為關鍵詞，在百度當中能夠搜到上萬條信息。這種處于灰色地帶的地下配資門檻極低，潛在的客戶也以中小投資者為主。總部位于深圳的銀實配資公司的一位客戶經理說，“只需要1萬元，就可以參與配資。”上海申穆配資公司的起點為3萬元，還有部分配資公司表示，幾千元的保證金都可以起配。 但配資的杠桿極高。銀實配資公司的客戶經理說，“1萬元起配，可以按照1比5進行配資，也可以按照1比10的比例進行配資。”上海申穆投資公司客戶經理表示，“3萬元起配，但至少需要使用我方10萬元才可以。”幾乎所有的配資公司都可以將杠桿放大至5倍以上。 但高杠桿也意味著高風險。“那些將杠桿放大到10倍的，基本沒有活著回來的，稍一波動就爆倉了。”深圳某配資公司客戶經理說。據調查，多家配資公司規定，客戶自有資金虧掉50%就需要補倉，虧掉70%被強迫平倉。這意味著，如果將杠桿放大至10倍，不足一個跌停板的跌幅就可以使客戶平倉。 地下配資的資金成本之高，更令人咋舌。據本報記者調查，配資成本普遍是月息3%，年息高達36%。這意味著，當每年的投資收益超過36%時，投資者才是賺錢的。而事實上，根據新浪的今年賬戶盈虧調查，在近7萬人的投票中，超過90%的人是虧損的，僅有不足一成的賬戶實現了盈利。即使在頂尖高手林立的私募當中，今年以來收益率超過36%的私募也僅有澤熙投資、銀帆投資等不足5家。 地下配資采取的個人賬戶對個人賬戶的模式更是潛藏著風險。“客戶需要首先將保證金打入我們提供的賬戶，這是我們公司法人代表的個人賬戶。”銀實配資公司客戶經理說，但如果客戶對這種方式不放心，也可以去銀行做三方托管。本次調查顯示，地下配資普遍采用個人對個人的模式，即投資者需要先將保證金打入配資公司控制的個人賬戶中，資金的安全性不能保障。 盡管某些配資公司聲稱，賬戶可以通過三方監管的模式保證資金安全，但據記者向多家證券營業部資深管理人員了解，配資的這種三方監管模式在券商營業部是嚴令禁止的，從合規上和技術上來講，券商都做不了基于配資業務的個人賬戶監控。 深圳某大型券商營業部負責人告訴記者，在券商綜合治理之前，個人對個人模式的配資曾長期在營業部流行，但因為盡管配資屬于個人之間的融資，在出現糾紛時，券商營業部容易成為替罪羊，在券商綜合治理之后，配資就成了券商營業部嚴令禁止的業務。 隱蔽性強地下配資公司打著各種名號經營 配資公司未取得任何金融業務許可牌照，涉嫌超越經營范圍從事資金借貸業務。其中，以典當公司為依托從事配資的公司也不在少數 在地下配資模式中，只有配資公司是低風險、高收益的贏家。由于門檻相當低，很多無風險承受能力的中小投資者被引誘進來。本來股票就是風險品種，加入杠桿后，風險更是成倍放大。事實上，無風險承擔能力和無專業投資經驗的中小投資者應該遠離配資。 在追問地下配資的合法性時，某配資公司資深業務經理表示，“其實配資所簽署的合同，屬于一種民間借貸。作為民間借貸行為是合法的、有效的，且受法律保護的。個人與個人之間的借貸，歷來就有，當然合法。”地下配資合法與否，暫時尚難找出統一的說法。 但地下配資明顯違背投資者的適當性管理。業內人士表示，“投資者的適當性管理是指將合適的產品或服務銷售給合適的投資者，這是全世界金融產品銷售的準則。由于中小投資者在資金、信息、知識、經驗等方面的劣勢，金融機構必須履行適當性管理義務，方可主張‘買者自負’，才能維護市場公平，實現各方利益平衡。” 配資公司對投資者的適當性不聞不問，將配資起點放低到數萬元，甚至幾千元，杠桿放大至5倍、10倍，顯然屬于故意引誘沒有風險承受能力的中小投資者參與高風險業務，明顯有悖于投資者的適當性管理。 地下配資在券商、期貨公司被明令禁止。以前，配資也曾活躍于券商營業部，即券商作為第三方對配資賬戶進行監管，一旦凈值虧損超過風險警戒線，營業部即強行平倉，但這種模式極易引發糾紛。在2008年券商綜合治理完成之后，就明令禁止營業部參與配資業務。 去年7月，證監會曾下發《關于防范期貨配資業務風險的通知》，明確禁止配資業務進入期貨市場，并禁止期貨公司從事并以任何方式參與配資業務。 但地下配資公司依然活躍。在券商和期貨公司之外，有著各種名號的配資公司。調查顯示，配資公司多是經工商管理部門核定登記的，經營范圍多為投資咨詢、投資管理或管理咨詢等，未取得任何金融業務許可牌照，涉嫌超越經營范圍從事資金借貸業務，配置資金進入不同投資領域，其中包括期貨市場、股票市場。 此外，以典當公司為依托從事配資的公司不在少數。近期，典當行的廣告多了起來，不少廣告稱“專業做股票配資、股票典當”，有的甚至直接號稱“高配比：5萬配20萬、50萬配200萬”。記者看到，永邦典當、匯金天成典當等不少典當行都推出了類似的股票配資業務。 對此，商務部近期也發布了《典當行業監管規定》，加強對股票等財產權利典當業務的監督管理，禁止和預防典當行違規融資參與上市股票炒作或為客戶提供股票交易資金。禁止以證券交易賬戶資產為質押的股票典當業務。 “由于各種原因，這些打著投資公司名義的配資公司屢禁不絕，只能寄望投資者自己不要盲目輕信，提高自我保護意識，不要想著一夜暴富，遠離這種傷不起的游戲。”一些券商營業部負責人坦言。 死亡游戲短短數月時間大戶輸光全部家產 “如果一切可以重來，我絕對不會參與配資。”大戶老李痛心地回憶那段日子。他不僅輸掉了500多萬元積蓄，也毀掉了一個原本幸福的家 2010年，融資融券正式推出，投資者擁有了正規的借錢炒股渠道。鑒于投資者適當性管理的需要，融資融券業務規定，客戶資金量需在50萬元以上，開戶時間在半年以上。根據各家券商規定，融資融券杠桿率目前最高約為1倍左右，而且投資范圍也為滬深交易所的278只股票和7只ETF基金。 杠桿率過低、投資限制嚴格的融資融券令許多大戶感覺不解渴。為了適應大戶的需求，多家券商開發了傘形信托業務。據悉，華南多家券商營業部都可以為高端客戶提供一款名為傘形結構化的信托產品：即客戶作為劣后受益人，可以享受到自有資金兩倍的融資規模；融資起點為300萬元或者500萬元；融資利率為年利率10%左右；融資期限為半年到一年不等；資金投向為信托約定的方向，除了ST股外，基本上其他的股票都可以。 “‘傘形信托’屬于各大券商大力推行的創新業務，它有比較高的門檻，還用信托賬戶保證了產品的安全性和合規性，避免了此前配資所采用的個人賬戶對個人賬戶的模式。”深圳某券商營業部經理說。 與融資融券相比，“傘形信托”具有兩個最大的賣點：一是“傘形信托”杠桿率高達兩倍，而融資融券試點初期杠桿率僅為0.5倍，目前多家券商將這一比率已經放高至1倍，但與傘形信托依然有差距；二是資金投向除ST外，基本不受限制。 但正是這種“傘形信托”的配資服務改變了老李的命運，他幾乎輸掉了全部積蓄。老李原本是做外貿生意的，但隨著利潤率趨薄，市場競爭越來越激烈，他索性將生意轉手，專注于股票市場。今年前三個月，上證綜指曾有一波200點的漲幅，而老李因為踏準了節奏也小有斬獲，勝利也催生了他的過分自信。為了擴大戰果，他使用了營業部推薦的“傘形信托”配資服務，但杠桿擴大不僅沒有讓他實現財務自由的夢想，反而讓他幾乎輸光了身家。 在成功配資之后，老李支配的賬面金額也從300萬元，一躍至900萬元。老李還是按照原來的風格滿倉買入，但此后大盤一路走低，個股更是跌幅凌厲，老李所選中的股票跌了15%。而根據約定，如果單位凈值低于0.85元，此為警戒線，如果融資方不補倉，則券商可平掉50%的倉位。不甘心的老李又補倉了100萬元，平倉的風險暫時解除。 此后指數雖有回升，但好景不長。大盤在反彈一個月后，從五月開始一路向下，老李的倉位又遭遇了兩次清盤警告，不甘心的他只好忍著心痛，再拿200萬元補了兩次倉，但最終大勢難改，老李也難逃清盤的命運。 “如果一切可以重來，我絕對不會參與配資。”老李痛心地回憶那段日子，有種生不如死的感覺。他不僅輸掉了幾乎所有的積蓄，也毀掉了一個原本幸福的家。他不知道自己未來還能做什么。 據本報記者對深圳各大營業部的調查，今年以來，幾乎沒有投資者可以從配資當中獲利的。“2007年之前，掙錢的人大把都是，但2007年之后，幾乎沒有能夠全身而退的。今年更是沒有一個盈利的，所謂做得好的也就是虧損少點。”深圳某證券營業部總經理說。 深圳某券商投資顧問小張告訴記者，“從今年來看，使用配資的一些大戶均非專業人士，而多是偏實業者出身，年紀也比較輕，過分自信也可能是造成他們虧損最主要的原因”。一些配資大戶的失敗，凸顯了配資風險管理能力的不足。業內人士認為，除了用資金實力來認定投資者資格外，部分券商在推出“傘形信托”的配資模式時，還需要進一步加強投資者適當性方面的管理力度，把投資者的投資經驗納入限定范疇，將適合的產品銷售給適合的投資者。 被誤解的高杠桿 “使用杠桿做主觀股票交易的投資者，很少有成功的。”瀚鑫泰安董事長易三佑說，“只有絕對安全的產品，才可以放大杠桿，在境外成熟市場上，放大杠桿進行操作的投資基本用于絕對安全的套利交易，具有風險可控、高度程序化、每日結算等特點。” 地下配資的杠桿高達5倍、10倍，這意味著稍一波動，個人投資者就本金盡失。假設杠桿放大到5倍，個股跌幅10%，投資者的個人保證金損失就超過50%，不補倉的話，賬戶會被馬上平調。即使頂尖高手，也很難在如此苛刻的條件下獲利。“在香港市場上，曾發行過一種杠桿率20倍的認股產品，投資者的存活率不超過1%。”易三佑說。 即使大名鼎鼎的股神曹仁超，借錢炒股也栽過大跟頭。他在自傳中說，1971年時已經賺了20萬港元，錢來得這么快讓人有些“輕飄飄”，不知道什么是風險，1971年恒生指數從406點下跌至278點，跌幅達31.5%，這個跌幅本來不算太大，但由于借錢炒股，加上不懂止損，此前賺的幾十萬又都賠了回去，最后只剩下7000港元。 事實上，只有在大勢、個股等各方面結合的情況下，借錢炒股才能大概率取勝，而這僅是一個小概率事件。比如今年的市場，大家都覺得上證綜指2312點是底部，但底部往往超越預期，上證綜指一度跌破2000點。而許多券商宏觀分析師從今年1月份以來，就喊經濟已經見底，但到了三季度，經濟才現見底跡象。 個股的走勢更是難以把握。某大戶就兵敗在對某只個股的絕對自信上，他原以為自己對某只個股走勢有絕對把握，便以高杠桿融資借錢全倉殺入該股，但不幸，該股復牌后連續下跌，他也不得不止損走人。“我們見慣了這種情況，在賭一個消息全倉殺入后，某個大戶就從此永遠消失了。”某券商營業部負責人說。 近年來，“黑天鵝事件”對個股、板塊，甚至整體市場的沖擊也越來越大，即使公認的白馬股也不能逃避下跌的命運。因為塑化劑事件，酒鬼酒11月23日復牌之后連收4個跌停板，白酒板塊整體跌幅超過15%，大盤也被帶動重挫。而隨著做空模式的日漸成熟，類似境外的“獵殺止損盤”模式也將成為一種成熟的盈利模式，即某些對沖基金因為持有的某只股票遭遇黑天鵝，不得不賣出自己持有的其他股票以維持流動性，這就給了做空者可乘之機，他們可以通過賣空卷入黑天鵝漩渦的對沖基金所持有的股票，進行獲利，造成這些個股、板塊短期內暴跌。可以預見，隨著做空機制的成熟，黑天鵝會更多地被挖掘，從而加劇個股的波動性。 專家指出，只有絕對安全的產品才適合高杠桿。今年以來，債券型私募基金表現突出，部分產品收益率甚至高達25%以上，他們正是啟用了高杠桿，投資于絕對收益類產品。據悉，部分債券型私募通過1：3放大杠桿后，再通過1：9繼續放大杠桿，這意味著劣后資金有著30倍的杠桿率，即使收益率本來不到1%，但經過杠桿放大后，也達到驚人的25%以上。 即使這種絕對收益性產品，也蘊藏著風險。比如一旦流動性突然失去，就意味著所有的產品都要被動縮小杠桿，可能帶來致命的危機。“看上去越安全的產品，殺傷力越大，必須時時警惕風險”，易三佑說。擁有諾貝爾經濟學獎得主等“夢幻組合”團隊的長期資本管理公司，在構筑了貌似絕對收益的產品后，杠桿比率高達60倍，但因俄羅斯債券危機這樣的小概率事件而突然失去流動性遭遇破產。 “有一種技巧，叫借雞生蛋；有一種智慧，叫以小博大；有一種生活，叫財務自由；有一種效應，叫杠桿擴大。”某配資公司客戶如是宣揚借錢炒股的好處，讓不明真相者怦然心動。但殘酷的事實卻是，杠桿在擴大收益的同時，也放大了風險，而不懂風險控制、缺乏投資經驗和信息不對稱的投資者可能由此走入難以翻身的深淵。