每經記者韓海龍朱秀偉 12月滬指創出3年多的新低1949點。據私募排排網統計，今年11月共清算私募產品24只，其中提前清算8只。由是，大量的私募基金負責人釋放出發展對沖業務的信號。其實，從對沖基金的角度來說，無論牛市還是熊市，都不影響賺錢，只要有好的策略，不管什么年份，都是“滿地黃金”。 《每日經濟新聞》記者分別采訪了上海數君投資有限公司CEO劉宏、資深量化策略師方正富邦基金丁鵬博士、對沖基金綜合服務商深圳中金阿爾法投資研究有限公司總經理盧揚洲，以及為全球超過100億美元的基金提供后臺運營服務的傲明集團信托及基金服務總監李曉亮等，以期揭開對沖基金的神秘面紗。 對沖主要為獲得絕對收益 NBD：各位如何理解對沖，普通投資者又該如何理解對沖？ 丁鵬：對沖基金就是利用做空工具，對沖掉市場性的風險，從而賺取一個與市場漲跌無關的利潤，這樣就使得投資者無論是牛市還是熊市均可以獲得絕對收益。普通投資者不要妖魔化對沖基金，其只是一個很好的理財工具。 劉宏：雖然1949年起源時的對沖基金是使用對沖策略的，但并不是所有的對沖基金都使用對沖策略，有一種說法是傳統投資追求跑贏比較基準，而對沖基金追求賺到錢，而不是賠的比基準點少；作為風險收益特性相當復雜的對沖基金，不適合普通投資者參與，在國際上對沖基金也是法律規定不能面向社會公眾。 李曉亮：其實，任何用于減低或者消除金融風險的投資方法都是對沖，只是對沖的應用占據了基金的多少比例的策略或倉位，它只是投資策略里面的一個點而已，是根據市場的走勢（尤其是單邊市）投資的品種，有時候對沖也不一定能帶來理想的收益，甚至可以是虧損的。真正意義的對沖即便是基金經理也未必能完全掌握，一般投資人應該非常謹慎考慮是否投資對沖基金，尤其是對整個基金的合規性、風控、盈利模式作細致的了解。對沖基金不是神仙，并非無所不能，也不神秘，只要有合理的、有依據的盈利和風控模式，投資人可以考慮，不妨把風險放大來看，如能夠承受最大風險并且該風險出現的概率在可接受的范圍之內，投資人便應根據自己的實際情況進行投資。 盧揚洲：對沖其實在抵消一部分風險的同時也抵消掉了一部分收益，因此按照我們的測算，對沖基金年化收益在幾乎完全抵消風險的情況下最大不可能超過14%。 目前A股仍缺乏對沖工具 NBD：2012年對對沖基金來說是不尋常的一年，有人將其看作“中國的對沖元年”，這種說法對嗎？ 丁鵬：到底哪一年是元年并不重要，重要的是中國的資本市場開始了大規模的衍生品時代，這個歷史趨勢一旦形成就不可阻擋。對沖基金在國內的發展還只是“小荷才露尖尖角”，相信未來十年我們將迎來轟轟烈烈的量化投資與對沖時代。 李曉亮：事實上，目前A股仍缺乏對沖工具，有限的杠桿、有限的交易時間、有限的市場、有限的品種，只能做單邊，并沒有真正意義上的做空。雖然中國的基金經理都很棒，但是礙于市場限制，其能力不能得到最大的發揮。 盧揚洲：我認為2011年才是對沖元年，這一年基金真正開始使用對沖工具盒策略。2012年則是對沖基金快速發展的一年，尤其是下半年，大家都看到了這個市場的巨大前景。 NBD：2012年最常使用的對沖工具是什么?期指、商品期貨、融資融券的使用上又是誰憂誰劣？ 丁鵬：我主要采用股指期貨進行對沖，以期現套利以及阿爾法套利為主。商品期貨的容量有限，不適合大機構資金操作，融券目前標的太少，而且融券費率太高，也不適合大范圍使用。 劉宏：證券市場上只有股指期貨作為對沖工具是真實可操作的，融券理論上可以，可操作性很差；至于商品期貨市場，價差交易和分散化的CTA策略司空見慣，不必非要扯上對沖如何如何。 NBD：請分享一下自己或者他人對沖交易中成功或失敗的案例？ 丁鵬：最成功的莫過于目前全球最大的對沖基金BridgeWater，目前管理規模為1400億美元，它的旗艦產品Purealpha，平均每年的收益只有12%左右，但是從沒有虧損過，極其穩定。失敗的就是長期資本管理公司，失敗的原因在于杠桿比例過大，從而死在了流動性不足上。做空工具不是萬能的，要謹慎使用。 劉宏：對于任何一個歷經滄桑的對沖基金經理來說，對沖手段只是構建交易策略的一種普通技術，意味著對風險敞口的選擇性調整，不是什么法術，沒那么玄妙。 期待轉融通推出 NBD：對即將推出的轉融通怎么看，未來會考慮大規模地使用嗎？ 丁鵬：非常期待。有了轉融通，做空的成本將大大降低，統計套利的策略將有更大的用武之地，肯定會在產品中大規模使用這個工具。 劉宏：轉融通會使得融券變得可操作，是件大好事，有了融券以后很多交易策略的構建就很靈活了，因此未來融券將變成很流行的事情。 NBD：伴隨相關衍生品的不斷出現，未來中國資本市場可能會引入哪些成熟的對沖模式，而國外在對沖上的經驗又有哪些是值得我們借鑒的？ 丁鵬：未來還有國債期貨套利、可轉債套利、利率期貨套利、境內境外套利等。國際上主要的經驗是：密切關注資產的杠桿比例，因為一旦出現“黑天鵝”事件，將會出現流動性枯竭，從而使得有效的策略也會失效。 李曉亮：國外的經驗是金融衍生品的應用非常專業化，但是國外對沖基金做的是全球市場，A股市場投資工具缺乏，不具有可比性。 沖擊傳統投資方式 NBD：伴隨著中國對沖基金的發展壯大，其是否會對資本市場傳統交易模式產生較大的沖擊？ 丁鵬：“滾滾長江東逝水”，歷史的潮流不可阻擋。未來隨著中國對沖基金規模的壯大，傳統投資的統治地位不斷降低是必然的趨勢。傳統投資都是一些高風險的資產，主要是針對可以承受高風險的投資者；未來追求安全的資金越來越多，必然會帶來對沖類產品的大幅度增長。 劉宏：可以確定的是，市場效率會越來越高。 李曉亮：這是策略優化的一個過程，對沖和傳統投資策略將更好地相結合。 去散戶化 NBD：以海外經驗來看，中國對沖基金仍存有較大的成長空間，在向成熟市場發展過程中，對沖對中國資本市場又將產生哪些影響？ 丁鵬：對沖意味著資本市場的游戲規則改變了，以前只有做多才能賺錢，現在做空也可以賺錢。因此一定會出現各種以做空為牟利手段的機構，他們對市場垃圾公司的清理會不遺余力，從而使得中國的市場更加健康。國內投資者也要改變以前單邊做多的思維定式，要學會利用各種做空工具來給自己的資產鎖定風險。 劉宏：國際對沖基金的演變中有一個很重要的現象就是所謂的機構化，其也必將在A股市場出現；不過，對沖基金不適合公眾參與，向公眾推介對沖基金在全球主要經濟體中都是違法的；另外，盡管全球對沖基金經歷了高速發展，但其全球總管理規模目前只有約2萬億美元，只能算是一個小行業。 李曉亮：對沖基金的成熟將有助于市場變得更加理性，但不應把“對沖”神仙化、另類化。 盧揚洲：成熟市場形成的一個重要特點就是去散戶化，機構在交易者中的占比達到8成左右。相關衍生品的形成促進對沖基金的成長以及機構投資者的壯大，市場將趨于穩定，不會出現暴漲暴跌。 NBD：在對沖時代，對普通投資有什么建議？ 丁鵬：將大部分資金配置到固定收益或類固定收益品種上，自己留一部分資金做投資，不能再像以前那樣滿倉賭博。 劉宏：公眾不適合參與對沖基金投資，建議中國立法機構盡快立法，明確界定對沖基金的合格投資人范疇，以便業界有所依據。 盧揚洲：以成熟市場的經驗看，普通投資者更多地應該是通過購買機構產品間接參與市場。 NBD：對沖基金的管理者和交易者有著怎樣的特質，國內是否有這方面的高手？ 丁鵬：他們是一批對市場機會很敏感的人，很多具有扎實的數學和計算機功底，因為構建好的交易模型需要很深的理論功底，只靠經驗是不行的。國內有很多隱藏在地下的機構大鱷已經具備了這種能力。 劉宏：對沖基金經理往往在某一狹小領域擁有非常獨特的技能，國內藏龍臥虎，有獨特技能者遍布天下，即便歐美一些大型對沖基金管理公司中也不乏中國人的身影。 李曉亮：國內有很多高手，我們接觸的眾多私募基金都有非常扎實的專業背景和經驗，多數在做外盤，因為應用的工具更多。 盧揚洲：國內真正的對沖高手事實上多數在機構里面，又以物理、數學、計算機等高學歷背景居多。 “訂悅2013”——《每日經濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://www.uoper.xyz/corp/2013dingyue/index.html