每經編輯 每經記者 鄧莉蘋 發自深圳    

每經記者 鄧莉蘋 發自深圳

2012年以來，社會融資規模內部結構的變化越來越明顯，信貸在社會融資總量的占比正在下降，而其他的非信貸融資如債券融資、信托貸款和委托貸款的比例正在逐漸增加。

而這樣的變化也對貨幣政策的制定產生了影響。海通證券首席經濟學家李迅雷對《每日經濟新聞》記者表示，信貸規模的占比越來越小，貨幣政策自然就更應該多關注社會融資規模的其他分項。

信貸占比下降

2011年4月，央行開始正式公布社會融資總量這一全新指標，除以往的信貸數據，社會融資總量還包括信托貸款、銀行承兌匯票、企業債券、非金融企業股票等內容。

2012年以來，社會融資總量增長速度較快。數據顯示，2012年1~11月社會融資規模為14.15萬億元，比上年同期多2.60萬億元。

同時，社會融資規模的內部結構也在不斷發生變化，2012年前三季度，人民幣貸款占社會融資規模的57.3%，同比低0.6個百分點，而信托貸款占比6.0%，同比高5.1個百分點，企業債券占比13.3%，同比高4.7個百分點。信貸在社會融資規模中的占比逐漸降低，而其他如信托貸款和委托貸款的占比不斷提高。

而從央行公布的11月數據看，這種趨勢仍在持續。11月份社會融資規模為1.14萬億元，比上年同期多1837億元。而11月信貸新增5229億元，占社會融資總規模中的46%左右；而10月信貸占比則為39%左右。

此前有專家表示，社會融資已不能單看貸款情況，直接融資的占比在以后會越來越高。按照經濟規律，銀行信貸在總融資的比例應持續下降。

澳新銀行發布的研報認為，因中國企業的融資渠道更加多元，并更多轉向債券市場，因此相信社會融資總額是一個更加重要的指標。

社會融資規模影響貨幣政策

社會融資規模內部各項指標的變化，也逐漸開始影響貨幣政策。

央行調統司司長盛松成曾在近期發文指出，我國貨幣政策能有效影響社會融資規模，社會融資規模也會對經濟增長、物價水平、投資消費等實體經濟指標產生較大影響。他認為，中國特定的貨幣政策傳導決定了需同時關注社會融資規模和貨幣供應兩個指標，即應從負債方和資產方同時考察貨幣政策的傳導。

渣打銀行全球經濟師李煒認為，在融資渠道多元化的背景下，如信貸數據已不能成為衡量貨幣政策的單一指標，就要考慮到通過觀察全社會的融資量來判斷經濟增長對未來的影響。

李迅雷則認為，融資通過信托或者其他方式，很多其實就是將銀行的表內業務表外化了，如果信托規模大的話，對貨幣總量會產生一個增量，從這個方面來看，這也需要控制。

招商證券最新發布的研報表示，因銀行可通過一些操作來投資信托類產品以實現變相授信的目的，過去兩年，信托受益權規模正快速膨脹。預計至2012年底，信托受益權的規模約為8000億元。

“信托等其他項目在社會融資規模占比越來越高，對信貸的影響也越大，因此央行在制定貨幣政策必然要對這些做一個預測，確定當年信貸總量，以不致流動性過松或過緊。”一位業內人士表示。

2012年下半年，央行遲遲未降準，李迅雷認為，這也和社會融資規模中信托數據的增長有一定關系。他表示，在信托增長加快的情況下，如再降準，規模可能會更加失控。

直接融資或增加

近期剛閉幕的中央經濟工作會議提出，要適當擴大社會融資總規模，保持貸款適度增加，保持人民幣匯率基本穩定，切實降低實體經濟發展的融資成本。這是中央經濟工作會議首次提到要“擴大”社會融資總規模。

李迅雷預計，2013年社會融資總規模可能還是會保持2012年的增長，信貸在社會融資規模中的占比可能還會下降。債券發行和股票發行可能會增加，“影子銀行”可能還會增加。

海通證券最新發布的研報認為，預測2013年新增信貸在9萬億元，社會融資總量在12萬億元左右。由于政府仍將擠占較大信貸額度，因此非信貸融資仍需保持一定規模，以扶持民間投資增長，但結構可能出現變化。

海通證券預計，非信貸社會融資規模將達到3萬億元，以債券和股票融資居多，但信托規模可能受到控制。在企業債融資方面，依然將維持較高增長。一方面，直接融資仍是“十二五”發展方向，直接融資占社會融資總量規模將達到15%。從債券市場來看，中小企業債、資產支持債券將起到多元化融資，分散銀行風險的作用。

考慮2013年上半年通脹上行有限，海通證券預計發債利率相比加權貸款利率依然不高，企業也將傾向債券融資；其次，信托融資規模可能出現一定下降。由于信托資產池存在不透明，也存在一定償付風險，監管可能更趨嚴格。

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