每經編輯 每經記者 鄧莉蘋 發自深圳    

每經記者 鄧莉蘋 發自深圳

1月14日，陜西省高速公路建設集團公司 （以下簡稱陜西高速）發行了30億元中票和5億元短融。而這次發債距離上次發債融資僅過了一個多月——就在2012年12月5日，陜西高速發行了30億元非公開定向債務融資工具。

這并不是陜西高速近期融資的全部，去年下半年至今，陜西高速密集發債融資。《每日經濟新聞》記者統計發現，從去年8月份開始，陜西高速共發行了80億元的非定向融資工具和20億元短融，加上本次的融資額度，在不到半年的時間里，陜西高速共使用債務融資工具融資135億元。

一位券商人士認為，在信貸和信托融資都受限的情況下，平臺公司可能會更多的通過債券市場進行融資。

對于密集發債后如何保證償付，陜西高速相關負責人未向《每日經濟新聞》記者做出正面回復。

密集融資推高負債率/

陜西高速成立于2001年，由陜西省國資委全資控股，委托陜西省交通運輸廳進行實際管理，和陜西省交通建設集團公司同為陜西省高速公路的主要融資平臺。

根據陜西高速集團官網2012年初更新的資料介紹，截至當時，在建高速公路里程189公里，建設投資216億元，運營高速公路里程1853公里。而根據“十二五規劃”，陜西高速計劃完成建設投資700億元以上，力爭到2015年，建成高速公路1000公里以上。

但去年上半年，由于受到資金壓力，陜西高速2012年上半年建設項目受到影響，此前，《每日經濟新聞》曾經報道過，由于受到資金壓力，2012年上半年陜西高速幾乎并無開工項目。（詳見2012年6月29日05版，《資金捉襟見肘 陜西高速今年來新開項目為零》）

從去年下半年開始，陜西高速融資的動作開始變得頻繁。陜西高速分別在8月、10月和12月分別發行了25億元、25億元和30億元的非公開定向融資工具，而在2012年10月，陜西高速還發行了2012年第一期短期融資券，發行額度20億元。加上今年1月份的30億元中票和5億元短融，陜西高速近期發債已達到135億元。

密集的融資顯然給本來資產負債率已較高的陜西高速帶來壓力。中誠信最新發布的評級報告里面顯示，截至2012年第三季度，陜西高速總資產1738.15億元，總負債1014.64億元，資產負債率已達到73.62%。中誠信在評級報告里面表示，較高的資產負債率對公司的融資空間有所影響。

一位券商人士則直言，目前，信貸融資和信托融資都受到限制，很多公司可能會更多的選擇債券融資。而華南地區的一位券商分析師也則表示，近期高速公路發債確實是比較多的。

現金流承壓發債還貸/

從陜西高速2013年第一期中期票據募集說明書可以看出，雖然陜西高速在2012年6月的銀行授信額度達到了838億元，比2012年3月多了30億元，但陜西高速尚未使用的授信額度并不多，僅80.54億元。“發行人未使用授信余額整體處于較低水平，未來若不能有效提高銀行授信總額，將對繼續債務融資的空間形成一定限制。” 除此之外，陜西高速近期也將面臨大量到期還款的壓力。截至2012年6月末，陜西高速銀行借款總額792.47億元,其中短期借款114.39億元，一年內到期的長期負債29.58億元，長期借款648.50億元。

2013年一期中票募集說明書顯示，近三年及2012年2季度，發行人流動比率分別為0.68、0.56、0.39及0.40；速動比率分別為0.66、0.55、0.36及0.36，陜西高速流動比率、速動比率逐級走低。雖基本與行業特征相一致，但發行人未來如不能有效統籌運作財務資源，可能面臨較大的短期償債壓力。

而陜西高速在這幾次發債的資金用途說明中，都提到一項，就是用于償還銀行貸款。根據募集說明書，2013年第一期中期票據的30億元，將有15億元用來償還陜西高速的銀行貸款；而發行的5億元短融，按計劃將全部用于償還銀行貸款，其中，歸還昆侖銀行貸款3億元、歸還交通銀行貸款2億元。

陜西高速同時稱，發債融資是為了 “進一步提高直接融資比例，優化融資結構。”

和很多高速公路公司一樣，陜西高速原本融資更多的是依靠銀行信貸融資，但是依靠原本的信貸融資渠道卻越來越面臨壓力。對此，華南地區一位銀行業人士曾經對《每日經濟新聞》記者表示過，目前銀行對平臺貸的政策原來在建的將會繼續支持，但是會謹慎面對新增的貸款。

擔保額已高于凈資產/

除了較高的資產負債率，陜西高速還擁有較高的對外擔保。根據2013年第一期中期票據募集說明書，截至2012年6月30日，陜西高速對內擔保余額為4.75億元，對外擔保余額為436.31億元，占同期凈資產121.01%。

擔保對象主要為陜西省交通建設集團公司、陜西寶漢高速公路建設管理有限公司等陜西省交通系統內部單位。上述募集說明書風險提示稱，由于集中于高速公路行業，易受行業景氣度波動及政策調整影響。未來如果擔保對象出現經營困難，難以償還銀行借款的情形，發行人將承擔連帶還款責任，對當期經營業績形成不利影響。

對于償債，陜西高速的計劃主要是采用經營活動和籌資活動產生的現金流、未來的收益以及政策支持等。一位券商分析師此前向《每日經濟新聞》記者表示，各地高速公路經營情況并不一致，要具體看每條公路所處的位置來判斷其經營狀況。

根據募集說明書，2009~2012年2季度，陜西高速經營活動凈現金流分別為21.62億元、23.45億元、65.84億元和58.7億元。而籌資活動凈現金流分別為159.96億元、230.53億元、84.01億元和25.39億元。2012年1~6月實現營業收入37380.72萬元，實現利潤總額-12.23萬元，凈利潤-12.23萬元。

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