2012年12月開始，股市突然崛起，超出很多人預期。觀察本輪股市行情，依稀看到當年“5·19行情”的影子。

我們首先看看“5·19行情”產生的背景和過程。從國際形勢看，亞洲金融危機剛剛過去，中國雖然免遭危機洗禮，但離危墻不遠。從國際資本流動的大趨勢看，當時美國經濟如日中天，美國的新經濟吸引全球資本，使中國陷入了通貨緊縮的狀態。從國內形勢看，國有企業有大量的下崗職工需要安置，但決策層要求“三年讓國有企業擺脫困境”，因此，如何給經濟注入新的動力成為新任決策者的最緊要任務。

按照筆者的觀察，時任決策者主要用了兩招來刺激經濟和化解矛盾：一是啟動房地產市場，方法是進行住房制度改革；一招是刺激股市。啟動房地產市場在短期內并沒有見效，但2000年后其效果不斷發酵。股市見效很快，刺激股市似乎是一個“一石二鳥”之舉——只要股市活躍，不僅可以讓大量國有企業上市融資，而且可以通過股市的“財富效應”刺激消費，著名的“5·19行情”由此引爆。

從股市本身看，當時很多證券公司存在挪用客戶保證金的行為。另外，全國信托業的清理整頓也進入攻堅階段，涉及資金數量巨大。只有讓股票市場上漲才能讓這些潛在的風險一一化解。

“5·19行情”啟動是經過“頂層設計”的，其主要做法是增加入市的資金供給，如批準設立大型證券投資基金，單只基金規模達到20億的封閉式基金就是在這個背景下誕生的；再如，放開國有企業投資股市的禁忌，通過增資擴股壯大證券公司的資本實力；更重要的是在權威輿論上給股市提供支持，1999年6月下旬《人民日報》破天荒地發表了支持股市上漲的社論。

“5·19行情”歷時兩年多，從1999年5月開始，上證綜指啟動的點位是1047點，2001年6月份達最高點2245點，上漲幅度超過100%。該行情是在經濟下行的背景下，通過政府干預形成的“牛市”。當股市漲到2245點，股市估值水平超過了60倍，股市出現了嚴重的泡沫，股市隨后出現連續四年多的下跌就不奇怪了。

2012年11月，隨著十八大的閉幕，新一輪改革周期開啟，讓很多投資者對股市充滿期待。2012年12月的股市超預期上漲與此有關。從實用主義的思路出發，學界認為新一屆政府必將倚重資本市場(包括股市和債市).

首先，從資產負債表的角度看，2009年以來我國企業負債率(尤其是國有控股的企業)迅速增長，至2011年底企業負債率已經超出GDP的110%，超過了歐美發達國家公認的90%的警戒線。在這樣的狀況下，繼續通過增加信貸的方式刺激投資擴張已經很困難，因為企業繼續增加金融杠桿的能力十分有限，勉強為之則會影響商業銀行的資產質量，不利于經濟與金融的穩定運行。搞活股票市場就可以有效化解這樣的矛盾，不僅可以擴大企業融資的渠道，而且可以改善企業的財務狀況，有效降低企業的負債率。從這層意義上看，無論多么強調股票市場的作用都不過分。

其次，從轉變經濟增長方式及經濟結構調整的視角看，中國未來要避免“中等收入陷阱”就必須“扶植技術創新，完善和大力發展資本市場，并促使技術創新與資本市場相結合等手段來避開技術陷阱”

第三，從經濟增長的動力看，過去的十年里，房地產市場是當之無愧的火車頭，但經過十余年的價格上漲，高房價已成老百姓難以承受之重，繼續上漲的空間十分有限，刺激居民的消費需求成為當務之急，股市活躍可以在一定程度上實現這個目標。現在的股市投資賬戶數量已經超過1億，投資者人數至少有5000萬以上，股價漲跌對消費市場的影響是不可忽視的。

從當前已經出臺的手段看，主要是通過引進外資來增加入市資金規模，迅速擴大QFII和RQFII的額度，將囤積在香港的大量資本引入國內股票市場。另外，通過對擬上市公司的財務檢查來減少股市的供給壓力。這一系列做法與“5·19行情”之時并無本質差異。

但在股市活躍之時，筆者認為應保持一份警惕。無論是“5·19行情”，還是2005-2007年的牛市，在上市公司盈利沒有大幅度增加情況下，牛市行情難以持久。此外，盡管資本市場對外開放是大趨勢，但短期內將國門大開，風險也隨之而來。通過迅速擴大外資入市規模的方式來刺激股市，副作用也不可忽視。在國內房地產泡沫猶在、局部金融風險頻發的背景下，一定要防止外資大規模進出帶來的沖擊。筆者認為，更為妥當的做法是堅持漸進式開放步驟，對潛在風險要未雨綢繆、防患于未然。