每經編輯 葉檀    

不要被耀眼的數據迷花了眼，1月份的采購經理人指數繼續上升，掩蓋了嚴重的產能過剩。

1月24日，反映中小企業的匯豐采購經理人指數初值亮相，1月份高達51.9，這是該數據連續第五個月回升，連續第三個月位于榮枯線上方。新訂單指數略有下降，仍在52.7的高值，說明內需增長較為強勁，外需也在溫和增長。新出口訂單指數上升0.9個百分點至50上方，過去一年來第三次突破榮枯分水嶺。

奇怪的是，數據公布后市場并未有強烈反響。上證指數午后一度跌破2300點，隨后拉升，收報于2302點，下跌0.79％。一直受到中國經濟上升利好刺激的澳元反映十分平淡，與美元比價從23日收盤的1.0553，下行到24日午后的1.0522左右。

市場之所以不買賬，一方面是前期利好已經充分體現在價格中，另一方面是隱性風險依然存在。

中國投資剛一拉動經濟，國際鐵礦石價格就大漲特漲，中國投資熱永遠是國際大宗商品的助燃劑。自去年12月初起，進口礦價的漲幅從30%直逼80%，去年9月6日，61.5%品位澳礦PB粉期貨價格為88美元/噸，為年內最低價。至去年12月3日，該品位澳礦PB粉期貨價格攀至117美元/噸，漲幅為33%。截至今年1月9日，61.5%品位澳礦PB粉期貨價格高達157美元/噸，較2012年時的低位大幅上漲78.4%。期間大起大落，使鐵礦石采購成為高風險行業。

與此同時，澳元處于上升區間，而后在高位震蕩。從月K線看，澳元2009年年初從低位上升，此后處于上漲區間，2010年年中隨中國經濟低迷展開調整，而后又開始一輪上升行情。從澳元走勢可以明顯看出，與中國經濟密切相關的國際資源型貨幣已經充分享受了本輪中國投資的上漲行情。

城鎮化概念與投資增長使周期性行業去年就進行補庫存區間，價格已經大幅上升。

匯豐采購經理人指數，顯示中國內需強勁。在城鎮化、軌道交通、房地產投資上升等利好因素刺激下，鋼鐵行業迎來新一輪的補庫存周期，去年9月底螺紋鋼社會周庫存降至年度低位后，一路回升，至今年1月11日當周庫存已經升至606萬噸。鐵礦石價格與鋼鐵補庫存相對應，說明行業主動補庫存，螺紋鋼價格隨之上升，去年第四季度螺紋鋼價格回到3600元一線，企業階段性擺脫了虧損生產的局面，這是信心增加、投資拉動的典型體現。

與此相對應，自去年9月份以來，焦炭現貨市場持續回暖，焦炭期價也是逐步攀升，玻璃期貨自去年12月中旬啟動上漲行情，在大約一個月里兩度漲停，成交量一路趕超國內30個商品期貨品種，躍居第一位。

中國似乎不存在周期性行業產能過剩，換句話說，只要政府拉動投資，那么，所有的產能過剩問題都能迎刃而解。但看看玻璃、鋼鐵等行業巨大的結構性產能過剩，看看十二部委聯合推進九大行業并購重組，就可以了解產能過剩問題的嚴重性：現在不爆發，不等于將來不爆發；現在可以靠投資消除部分過剩產能，不等于可以永遠靠投資消滅過剩產能。

雖然企業得到了訂單，未必能同步得到現金，匯豐采購經理人指數企業購進價格與出廠價格下降，說明補庫存告一段落，企業贏利沒有大幅增長；部分三四線城市債務危機曝光，以及周期性行業現金流下降、應收賬款增加，說明債務杠桿在增加——這是危險的信號，企業通過投資、借貸獲得喘息之機，一旦投資額下降或者資金來源存在問題，債務危機就會水落石出。

好的數據可以提振市場信心，投資上升周期性行業日子好轉，讓市場有了一點底氣。但背后若隱若現的產能風險，以及懸在頭頂的債務陰影，使市場信心不足，巨幅震蕩也就在情理之中。

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