每經編輯 高連奎    

近期，前海人民幣跨境貸款業務正式開閘，對于前海的金融改革，人們總喜歡與人民幣利率市場化改革和人民幣國際化改革聯系起來，其實后者意義更大，這種意義又主要體現在機制設計上。

前海金融改革的重要意義是增加了人民幣回流的渠道，即銀行這個渠道。其實外幣更喜歡股市和債市這種流動性強的渠道，而銀行渠道更具備政策和理論意義。

美元的回流主要靠國債市場，中國將來也是，因為國債相對于銀行和股票有著天然的優勢，股市不穩定，只有少數喜歡高風險的投資者才喜歡股市，而銀行利息低，且交割手續麻煩，雖然現在都是電子交易，但最終還是靠真實貨幣進行交割，特別是不同國家之間。

現在還有個很熱的詞，那就是離岸中心，貨幣最主要的交易中心肯定在發行國內部，外部交易中心沒必要發展得很大，這對貨幣回流沒好處，而貨幣又必須回流，不回流就會造成通貨緊縮。美國發行那么多美元，全世界都在用，但其實絕大部分都以金融債務，或金融投資的形式回流到了美國，不然美國早就通貨緊縮了。中國共持有超過3萬億美元的外匯，如果這些錢全部放中國的倉庫里，那美國經濟早就無錢可用了，因為美國的基礎貨幣也差不多這么多。

也就是說貨幣缺少回流渠道是非常危險的，這種危險不是對持有外幣的國家，而是對發行國，因為這會造成通貨緊縮，流出的都是基礎貨幣，如果按照貨幣乘數進行放大，那是非常大的量。2011年下半年起，中國出現了明顯貨幣通縮，一方面是央行提高存款準備金率的原因，一方面就是人民幣缺乏回流渠道所致。據統計目前境外人民幣超過1萬億元，其實截至去年11月底,僅僅中國香港人民幣存款就達5710億元，而這至少影響內地銀行的放貸規模4萬億元。這個規模足以拯救一場金融危機了，這種影響足以讓中國金融體系傷筋動骨。因此一定要重視人民幣國際化的貨幣緊縮效應。

對前海金融改革的意義，我們也不能過分夸大，當前中國的改革分為兩部分，一部分是頂層設計，一部分是機制設計，在輿論界人們更注重頂層設計，而在學術界，特別是經濟學界，人們更注重機制設計，機制設計也是近年經濟學界研究的重點，這標志著人們看待事物的觀念發生巨大變化。

當前溫州、前海等地的金融改革，也更多是機制設計，筆者也觀察到了溫州傳來的一些聲音，那就是很多改革受制于大環境，而無法進展，這就是對自己的定位不準確，現在的改革試驗區都是功能性試驗區，跟當年的特區完全不同，只要在功能方面設計出一些好的機制就是完成了實驗任務，這才是真正的定位，而頂層設計顯然不是一些小規模的實驗區所能承擔的。

目前中國的國力與美國有不小差距，即使中國從經濟總量上趕上美國也還需要大約十五年的時間。人民幣國際化，需要中國或是成為貿易逆差國，或是成為凈海外投資國，這兩點對中國現在的經濟發展都不利，貿易逆差肯定是有害的，而成為凈海外投資國則需要經濟實力作支撐，中國現在卻處于吸引外資的階段，條件并不具備。

現在是金融衍生品定價的時代，中國人民幣國際化可以爭取定價權，但是也很難，這不僅僅是貨幣的問題，還需要市場建設的問題，是綜合國力的體現。綜合國力沒到那個地步，想得再好也沒有用。等中國強大了，人民幣國際化根本無需中國自己推動，那時自然有外部的需求來推動，那時的人民幣國際化才是水到渠成。

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