渤海租賃：優勢疊加 空間巨大（買入）

股東背景為公司業務擴展提供強有力支持。海航集團的產業背景及與多個地方政府良好的戰略關系能為公司業務擴張提供幫助。

海航內部租賃平臺的整合為公司發展提供想象空間。海航集團擬以公司為平臺整合下屬租賃業務資產，在條件成熟時逐步將其余四家租賃公司股權注入上市公司，逐步解決潛在同業競爭問題。

公司資本金雄厚，財務杠桿和ROE有較大提升空間。公司的財務杠桿和ROE偏低。融資租賃行業中，內資租賃公司的財務杠桿上限是10倍，金融租賃公司的財務杠桿上限是12.5倍，但目前公司的財務杠桿僅3.22倍，ROE也5.12%。根據我們對行業的調研情況，銀行系金融租賃公司的杠桿較高，而內資租賃公司，由于目前尚不能通過發債、資產證券化等手段來進行融資，報表所反映的財務杠桿一般6-7倍左右。假設利差為2.5%、取10%的營業收入作為資產減值準備，即使按照6倍的杠桿，公司的ROE應該可以達到13.2%左右。隨著未來金融環境改善，公司的財務杠桿和ROE還將有進一步的較大提升，按照10倍財務杠桿來計算的話，公司的ROE將會達到19%左右!

租賃牌照齊全，融資渠道多樣，融資成本降低。公司同時擁有內資租賃公司和金融租賃公司牌照，在租賃公司中實屬難得，不僅融資渠道多樣，而且降低了融資成本。公司作為A股唯一一家上市的租賃公司，還可以通過資本市場融資，支持租賃業務的發展。

估值存在修復必然，維持“買入”評級。海航集團的戰略性收縮漸見成效，重獲金融機構認可。租賃行業盈利模式類似銀行，且能受益于金融制度變革和非銀行融資體系的大發展，和銀行近期40%的漲幅比較，租賃行業存在估值修復必然。預計2012-2014年公司EPS分別為0.38元、0.54元和0.71元。公司PB僅1.23倍，動態PE僅14倍。目前估值與海航資本2011年對公司重組的成本基本相當。預計融資租賃業未來5年保持30%以上的增長速度，且公司的ROE提升空間巨大，公司目前估值安全，業績高增長可期，維持買入評級，目標價12元。