匯川技術(shù)：股權(quán)激勵(lì)完成授予 靜待行業(yè)拐點(diǎn)確認(rèn)（買入）

股權(quán)激勵(lì)授予完成，授予日股價(jià)為25.19 元。按照公司的行權(quán)條件中基于2012年的凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速，我們測(cè)算2013/2014/2015年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?2%、16%和16%，我們預(yù)計(jì)2012年的凈利潤(rùn)為3.2億元，預(yù)計(jì)2013至2015年的凈利潤(rùn)下限分別為3.58、4.16、4.82億元。參考1月31日授予日收盤價(jià)格25.19元，根據(jù)BS公式，測(cè)算授予的1252萬(wàn)份股票期權(quán)總價(jià)值9146.89萬(wàn)元，其中2013-2016年每年分?jǐn)偟馁M(fèi)用為4670.84、2906.15、1457.87、112.03萬(wàn)元，2013年需要承擔(dān)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用相當(dāng)于2012年凈利潤(rùn)的14%，預(yù)測(cè)對(duì)2013年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€是有一定的壓力，2014年及以后將有望明顯緩解。

領(lǐng)先指標(biāo)已好轉(zhuǎn)，靜待低壓變頻行業(yè)拐點(diǎn)確認(rèn)。2012年10月份PMI指數(shù)為50.2%，比9月份上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，回到臨界點(diǎn)以上，反應(yīng)制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)、訂單等開始回暖，11月、12年和2013年1月分別為50.6、50.6、50.4%，持續(xù)向好的態(tài)勢(shì)明顯。另一方面，輕工業(yè)用電2012年11月同比增長(zhǎng)8.2%也顯示低壓變頻直接下游開始恢復(fù)。按照歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，低壓變頻行業(yè)的好轉(zhuǎn)會(huì)滯后2個(gè)季度，我們推測(cè)低壓變頻行業(yè)低點(diǎn)可能在2013年2季度。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，輕工企業(yè)低迷，預(yù)計(jì)低壓變頻行業(yè)2012年整體下滑約15%，預(yù)計(jì)2013年低壓變頻行業(yè)需求將有望恢復(fù)正增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的幅度的預(yù)期在5-15%不等。在低壓變頻行業(yè)需求逐步回暖的過(guò)程中，匯川技術(shù)作為領(lǐng)頭羊企業(yè)，預(yù)計(jì)增速將是低壓變頻行業(yè)增速的1.5-2倍。從企業(yè)微觀的角度來(lái)看，目前訂單同比略有好轉(zhuǎn)，環(huán)比保持穩(wěn)定，結(jié)合前面的分析，我們預(yù)計(jì)在2013年2季度訂單好轉(zhuǎn)將逐步體現(xiàn)出來(lái)，行業(yè)拐點(diǎn)將逐步得到確認(rèn)。

財(cái)務(wù)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.85、1.09、1.37元，參考可比公司PE，考慮匯川行業(yè)地位品牌價(jià)值和增長(zhǎng)，給予2013年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.25元，維持公司買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、房地產(chǎn)開工持續(xù)下滑、產(chǎn)品價(jià)格下降。