海通證券：中南傳媒 穩(wěn)健增速符合預期（增持）

收入確認存在季節(jié)波動，全年看增速依舊穩(wěn)健。公司 2012年四個季度的收入增速分別是 44% 、5.5%、6.5%和23%，主要還是受收入確認進度影響，今年教輔政策的調整導致無論發(fā)貨還是收入確認，整體進度都偏慢。從全年看，公司整體增速依然平穩(wěn)。

凈利潤增速與收入基本同步，顯示出較強的發(fā)展持續(xù)性。公司在今年利息收入貢獻彈性大幅下降、市場營銷費用大幅上升和新業(yè)務加大投入的基礎上，利潤基本保持了和收入一致的增速，我們認為這顯示了公司業(yè)務發(fā)展較強的后勁。根據(jù)我們了解，自 2011年教輔新政以來，各個國有出版集團都加大了搶占教輔市場的力度，不可避免的帶來較高的研發(fā)和市場投入，但前期的費用之后會換來市場份額和競爭力的穩(wěn)健提升。

盈利預測與投資建議：

預計公司 2012年-2014 年盈利預測分別為 0.52 元、0.63 元、0.81 元，目前估值對應 2012年18倍、2013年14倍。公司從2008-2012 年，收入復合增速 18% ，凈利潤復合增速 26% （若扣除利息收入帶來的影響，復合增速在 20%左右）。2012年無論是收入還是凈利潤，基本上與此前一致，我們判斷公司整體的業(yè)務發(fā)展仍在健康的軌道上，雖然公司體量在不斷增大，但后續(xù)增長的動力仍然存在；同時，我們也看好出版行業(yè)享受的政策紅利和公司在數(shù)字出版上敢為人先、積極探索中形成的深厚積累。我們認為可以按照 2013年20倍PE給予估值，目標價 12.6 元，維持“增持”評級。

主要風險：電子書包項目推進時的不確定性；并購項目進度。