每經(jīng)編輯 趙慶

次貸本身的損失金額只有1.3萬億美元，數(shù)額并不大，問題是出在了次貸的證券化上，根據(jù)國際清算銀行的報(bào)告，截止到2008年6月尚未結(jié)清的信貸掉期合約就高達(dá)55萬億美元，未結(jié)算的場外衍生產(chǎn)品價(jià)值，總額更高達(dá)648萬億美元，必須加以監(jiān)管了。

上篇寫到，美國政府對金融衍生產(chǎn)品缺乏監(jiān)管，以致爆發(fā)了2008年金融海嘯，其根本原因是《格拉斯-斯蒂格爾法案》這道防火墻被推翻了，對此奧巴馬的心中自然有一本賬。

2008年3月27日，奧巴馬在對紐約市庫珀聯(lián)盟的演講時(shí)說：“……1999年《格拉斯-斯蒂格爾法案》被廢除，利益團(tuán)體動(dòng)用3億美元游說國會的努力，并不是建立一個(gè)有效的監(jiān)管架構(gòu)，而是放松對銀行的管制和便于兼并。”他提到了花旗銀行、美林證券和安泰公司在上世紀(jì)九十年代后期，為推翻這條法律所付出的“努力”。

因此，奧巴馬政府在積極救助金融機(jī)構(gòu)與市場的同時(shí)，積極籌備和研究了一系列的金融監(jiān)管改革方案，艱辛的立法過程歷時(shí)了一年多。2010年7月21日，奧巴馬總統(tǒng)終于簽署了被稱為數(shù)十年來最嚴(yán)厲，厚達(dá)2300頁的《多德-弗蘭克，華爾街改革和個(gè)人消費(fèi)者保護(hù)法案》（簡稱《多德-弗蘭克法案》），這一法案被稱為奧巴馬贏得的一項(xiàng)載入史冊的重大政治勝利。

而包含在《多德-弗蘭克法案》中的“沃爾克規(guī)則”（The Volcker Rule），就是針對不受約束的各類衍生品交易者（投資銀行、保險(xiǎn)公司和私募基金）及規(guī)模龐大的場外交易而制定的，于2012年7月21日正式生效。

其實(shí)，次貸本身的損失金額只有1.3萬億美元，數(shù)額并不大，問題是出在了次貸的證券化上，根據(jù)國際清算銀行的報(bào)告，截止到2008年6月尚未結(jié)清的信貸掉期合約就高達(dá)55萬億美元，未結(jié)算的場外衍生產(chǎn)品價(jià)值，總額更高達(dá)648萬億美元，必須加以監(jiān)管了。

“沃爾克規(guī)則”猶如《格拉斯-斯蒂格爾法案》，分離了商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務(wù)，以期杜絕銀行貪利投機(jī)。不過在法案的第619節(jié)里，卻給華爾街留下了一絲“縫隙”，即允許銀行一級資本（Tier1 capital）的3%，可用以投資私人資產(chǎn)和對沖基金，以及用于對沖目的之交易。

“道高一尺，魔高一丈”！就在“沃爾克規(guī)則”還未生效的2012年5月，摩根大通集團(tuán)因大手筆沽空125種北美企業(yè)信貸組成的CDS指數(shù)（簡稱IG9），造成公司20億美元虧損，而且還可能至少再巨虧數(shù)十億美元。

頗具諷刺意味的是，造成巨虧的首席投資辦公室的工作重點(diǎn)，本該是風(fēng)險(xiǎn)控制。由于經(jīng)濟(jì)“漸漸復(fù)蘇”，那位綽號“倫敦鯨”的交易明星，頗為看好金融市場的未來，因此預(yù)測企業(yè)債券違約將下降，而相關(guān)的CDS合同保費(fèi)價(jià)格必將下跌，因此不斷大手筆做空IG9。然而由于歐債危機(jī)的肆虐和歐洲選舉造成的諸多不確定性，使市場氣氛驟變，企業(yè)違約指數(shù)不斷上升，不少對沖基金與摩根大通對賭，終于造成摩根大通的天量損失。可實(shí)際上，這些天量的損失，最終還是得由廣大投資者承擔(dān)。

這時(shí)，我們必須提一提在眾多的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)中，一個(gè)非常重要的幕后角色--評級機(jī)構(gòu)。在整個(gè)金融體系里，評級機(jī)構(gòu)被戲謔為債券市場的“看門狗”，通過“評分”來反映相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度，它們亮出“3A”評級作為安全投資的黃金標(biāo)準(zhǔn)。享有權(quán)威地位的美國穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠普這三大國際信用評級機(jī)構(gòu)，在美國債券評級市場的份額高達(dá)98%，但是他們卻為虎作倀，干了大量誘惑投資者上當(dāng)?shù)某笫隆?/p>

比如2008年，國際清算銀行以及由全球金融體系委員會（CGFS）成立的一個(gè)研究小組發(fā)現(xiàn)，評級機(jī)構(gòu)低估了次貸危機(jī)的嚴(yán)重程度，依據(jù)是有“太多市場參與者”。中國就購買了巨額的富有異國情調(diào)的衍生產(chǎn)品：如企業(yè)債券、住宅按揭證券和抵押債務(wù)（CDOs）。華爾街忽悠中國購買住房按揭證券及衍生產(chǎn)品的故事，特別具有說服力：在過去的半個(gè)世紀(jì)中，美國房主獲得了萬億美元的住宅按揭貸款，貸款的損失可以說只有千分之一。除了大蕭條時(shí)期，美國有一些地方房價(jià)有所下降，那也是暫時(shí)的，除此之外美國房價(jià)根本不會下降。

在這種情況下，中國的巨資才源源不斷地進(jìn)入美國。中國政府持有“兩房”發(fā)行的證券為3763.26億美元；其中，ABS（Asset-Backed Securities資產(chǎn)支持證券）為2060億美元。

世界各國巨資的涌入，給了“兩房”（房利美和房地美）大量的“彈藥”，“兩房”變得財(cái)大氣粗，轉(zhuǎn)手將“彈藥”填入金融機(jī)構(gòu)--從發(fā)放房貸的金融公司購買按揭合同，金融機(jī)構(gòu)便有更多的錢發(fā)放次級貸款。如此這般周而復(fù)始，美國的房價(jià)便像氣球般越吹越大，直線飆向天空。全球金融體系委員會的報(bào)告指出，評級機(jī)構(gòu)依據(jù)“有限的歷史數(shù)據(jù)”和被低估的“原始風(fēng)險(xiǎn)”，沒有“更好的”提供結(jié)構(gòu)性融資評級的主要風(fēng)險(xiǎn)信息。比如，穆迪給予Countr ywide（美國最大的房屋貸款金融機(jī)構(gòu)，在金融海嘯中倒閉了）的次級貸款證券最高評級，導(dǎo)致了投資者的巨額虧損，又致使成百上千的房主失去了家園。

對此《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表評論說，債券市場的“看門狗”是被“馴服了，還是打盹了？……我們看到了他們不稱職的信用分析錯(cuò)誤，還看到他們?yōu)橛鸯`魂賣給了魔鬼，或是兩者都具備”。

然而，金融危機(jī)也給美國金融監(jiān)管體制指明了改革方向。欲知詳情敬請閱讀下篇。