每經編輯 每經實習記者 王一鳴    

每經實習記者 王一鳴

日前，凱利泰、華銳風電相繼發布董事長的辭職公告；更早之前，金風科技曾掀起十多位高管的離職潮。

這一個個看似獨立的核心高管的離職事件，背后卻有相似之處——實際控制人缺位。某投行高管向《每日經濟新聞》記者表示，對正處于創業期和發展期的中小企業來說，實際控制人的存在十分重要，因為這直接關系管理層的穩定。

凱利泰、華銳風電董事長離職

2011年虛增利潤1.6億元一事曝光后，華銳風電（601558，收盤價5.60元）3月12日突發人事地震，帶領公司上市、曾被評為全國勞模的韓俊良宣布辭去董事長職務。對于韓的辭職，公司僅稱“個人原因”。

3月8日凱利泰（300326，收盤價47.21元）也發布了董事長兼技術總監辭職的公告，這距離公司發布2012年年報僅兩天。公司董秘丁魁此前在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，韓壽彭辭職是其個人決定，公司核心技術及資源不會只掌握在一個人手中，因此其對公司生產經營沒有影響。對于市場關注度較高的股權分散問題，丁魁則表示，無實際控制人意味著幾位股東的利益共同，公司的決策也不會一家獨大。

這兩個看似獨立的個例，相似之處在于兩家公司實際控制人的缺位。

某資深投行人士向記者表示，較常見的無實際控制人的上市公司大致可分兩種：第一種是股權結構非常分散，這在成熟市場的大公司中十分普遍，例如IBM、可口可樂股權結構相當分散，公司治理結構規范，股權分散并不影響其投資價值，A股市場的萬科A（000002，收盤價10.80元）也是其中代表。

另外一種是股權結構并不分散，但單一股東并不能控制公司的股東大會、董事會或對公司的重大決議造成影響，比如2005年的阿里巴巴，因雅虎的入股及軟銀的存在，導致股權結構形成“三足鼎立”的局面，并為之后的股權紛爭埋下種子。

成長階段不同 影響不同

長城證券并購部總經理尹中余在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，在A股IPO審核上，股權結構雖不是硬性指標，但若股權結構過于分散、無實際控制人，則易引起發審委對公司控制權是否穩定以至于未來發展前景的擔憂。就規模較小的公司而言，股權分散且無實際控制人，管理層面容易動蕩，投資風險也更大。如凱利泰在招股說明書中提示，因股權結構相對分散，如控制權發生變動，可能對公司的人員管理、業務發展和經營業績產生不利影響。

又如實際控制人缺位的金風科技（002202，收盤價5.73元），從2009年下半年至今，包括大批元老和職業經理人在內的十多位高管相繼離職或崗位變動。其中前總裁郭健，其在公司工作超過25年，最終選擇辭去總裁職務，令人扼腕。此前媒體曾報道，金風科技高管出走主要源于內部治理問題，與行業危機卻關系不大。

某投行高管向記者表示，對正處于創業期和發展期的中小企業來說，如果不存在實際控制人，管理層的穩定對于公司未來發展至關重要。

逾40家公司無實控人

據《每日經濟新聞》記者不完全統計，當前A股市場有40余家無實際控制人的上市公司。從行業來看，除金融地產外，無實際控制人上市公司多分布在科技含量較高的IT、通信、醫療等領域。業內人士認為，投資這類公司時，應關注三個方面：

第一，對于高科技企業，如果出現核心高管離職，需研究公司的技術研發、持續競爭力是否會受損。除了凱利泰，已上市高科技企業中硅寶科技、沃森生物、天源迪科、南大光電等均為無實際控制人。

第二，選擇規模較大、治理結構完善的上市公司。尹中余認為，相較而言，小公司如無實際控制人，高管團隊又不穩定，前景比較黯淡，長期投資不確定性較大。建議關注大公司，以萬科A為例，公司治理結構完善、管理層素質高且強勢、股權分散反而是好事。事實上，萬科的股權分散程度在A股市場引人注目。截至2012年底，前十大股東合計持股占總股本的23.45%。以王石為首的管理團隊與身為財務投資者的華潤的良好互動，在國內亦十分少見，其樣本意義更顯珍貴。

第三、具備獨特并購價值的企業值得關注。一位券商分析師認為，由于股權分散且實際控制人缺位，這類公司容易被舉牌，這有助于提升其估值水平，如大商股份被茂業系舉牌。