每經編輯 趙慶

春節以后，中國股市走出了一波與全球股市截然相反的走勢--在全球股市持續上漲的背景下，中國股市卻出現了連續幾天急速調整甚至暴跌的走勢。在這個背景下，證監會表示：4月起將容許港澳臺同胞直接購買大陸A股，同時展開新一輪QFII大擴容，用意明顯鼓勵做多。而更多的跡象顯示，國外不少主權基金、私摹基金紛紛表示格外看好中國股市，認為未來十年每年上漲15%可以期待，其中挪威擁有7120億美元石油基金的首席執行官斯林斯塔在3月初公開說，該基金今年將大幅增倉中國股票，他還證實，已經再度申請提高投資中國A股的QFII額度。同時，在今年初大幅增倉中國A股的還有一些中東國家的主權基金以及一些東歐國家的主權基金。

觀點相反，多空相向，這是為什么？

從外國主權基金近幾年的動向看，它們往往總能提前一步踩準中國經濟的節奏，除了判斷準確以外，操作節奏也把握的很好，它們往往在中國經濟開始宏觀調控之前已經主動減倉，而在中國經濟調整的末端，尤其是在經濟政策開始轉向偏暖之前則已經提前進場布局，因此很多人驚嘆：為什么抄底中國的往往是國外基金？一個與成熟市場完全相反的現象是：在中國股市賺大錢的往往不是中國人，更不是中國機構，中國股市行情的發動者往往是一些神秘的國際金融巨鱷，它們不僅能夠在股市的低迷時期提前開始建倉，而且能夠踩準節奏，買對股票，一次次在中國股市賺大錢。比如在中國股市跌破2000點后，當絕大多數中國股民和幾乎所有的大機構都很緊張，不僅看空，而且慌忙割肉斬倉時，外國主權基金卻不斷地申請增加QFII額度，而且一直在悄悄地買入在中國股市最不被人待見的大盤股，尤其是金融股，房地產股。結果到2012年四季度，由它們主導發動了一波大行情，金融股上漲超過40%。總結國外主權基金過去買賣中國股票的軌跡，我們不能不佩服它們把握中國經濟脈搏和抓熱點的能力。

其實，看好中國經濟的肯定不止是這些國外主權基金或對沖基金，但看好未必等于敢做，更不意味著能夠買對股票。很多中國投資者都是看好中國經濟的，但它們的看好往往是虛妄的，真的要真槍真刀的實干，讓它們買房子、買股票，很多人就退縮了。如果從戰略和戰術策略上做比較，拿中國機構投資者與國外主權基金尤其是私摹基金相比，更是小巫見大巫。

據了解，國外主權基金對中國經濟的看好不僅是長周期的、戰略的，而且是有深入分析和細節把握的，絕不是跟風炒作，因此它們更大膽、更準確。同時，它們看好中國，未必掛在嘴邊，相反，幾乎所有看空中國的聲音都發自國外主權基金--相反，中國的機構從來不會講看空中國，哪怕是階段性的看空也不敢說，但最被老外看空中國言論迷惑的倒往往是中國的大機構，殊不知，國外主權基金往往利用看空中國做煙霧彈，嚇唬中國投資者，掩護它們逢低建倉中國。

比如在中國經濟出現最嚴厲調控的2011-2012年，看空中國的言論最囂張，中國股市下跌最猛烈，但國外主權基金卻一直在悄悄地布局中國的銀行股。仔細地分析一下近幾年外國主權基金的投資行為就會明白：在國有大型股份制銀行包括眾多商業銀行的股權結構中都有外國主權基金的身影，占股比例逐漸提高，這也是為什么在2012年末到2013年初，中國股市會突然間爆發以銀行股為龍頭的大型反彈行情的本質原因。

比如分析中國農業銀行的股權結構，至少有7家外國主權基金作為其基石投資者，其H股IPO的國際配售部分基本被國外主權基金認購。這些機構投資者包括中東主權基金卡塔爾投資局的28億和科威特投資局的8億美元，同時淡馬錫控股、阿聯酋阿布扎比投資局等主權基金對農行IPO都有認購。相比國外主權基金包括對沖基金，中國的機構投資者卻很謹慎，中小投資者更是反其道而行之。這就難怪，為什么2012年末到2013年初，中國股市突然間爆發了幾百點的大行情，銀行股基本上都上漲超過30%，但很多中國股民卻說沒有掙到錢--不是沒要買，就是沒有買對，誰敢相信，超級大盤的銀行股會率先反彈，領漲大盤，而且能狂跑一大截。

春節之后，就在很多中國機構開始看好中國股市的時候，就在市場瘋傳QFII大擴容，國外主權基金大舉涌入中國的時候，中國股市卻突然間出現大幅度的調整，這一次，很多機構又看錯！是不是國外主權基金又在借利好掩護撤退，借建倉中國的傳言又一次做空中國呢？

我認為，肯定不是。我在上面講了，國外主權基金往往能夠提前一步布局中國經濟大趨勢，同時找準中國A股，它們從長周期或曰大趨勢上肯定看好中國經濟，但對中國經濟出現調整，出現短暫回落，尤其是板塊輪動節奏也是把握很準的。在一個高速發展的經濟體中，即可能出現超高速發展，也可能出現莫名其妙的大調整，大起大落是難免的，尤其是在單靠房地產拉動中國經濟的特殊時期。房地產大熱是中國經濟的特色，房地產政策的不確定性，調整的隨意性和突然性，也是中國的特色，所以，做空中國的往往是中國自己。對此要有清醒認識，才能在中國賺大錢。

國外主權基金對中國的投資策略是，總體上看好中國，但不排除階段性做空，大方向上看好中國，未必一直看好房地產和銀行業。它們善于利用著名經濟學家的嘴大肆炒作中國經濟，一會熱捧，一會又高調宣傳做空，在大起大落間游刃有余，在板塊輪動中高拋低吸，賺大錢。比如在2011-2012年，它們通過一些著名經濟學家（很多是恐怖經濟學家）宣稱中國經濟已經充滿了危險的泡沫，長時間的高速發展肯定不能持續，需要大調整，主動的調整，甚至說中國經濟已經面臨崩潰，誰再買中國資產誰就是冤大頭，等等。它們的言論搞得中國投資者暈頭轉向甚至膽戰心驚，不得不割肉，它們卻在做空中國聲音很強大的時候偷偷地建倉中國，撿了一大堆便宜貨。說白了，它們建倉中國是長周期的，是戰略性的，做空中國則是短線，是噱頭，是戰術，是板塊轉移的擋箭牌。

高調宣傳做空中國不僅能夠迷亂中國投資者，甚至可以迷亂中國決策者，讓房地產調控政策更加具有不確定性，讓中國投資者更加看不準未來中國經濟前景。做空中國不如說是搞亂中國（市場），目的是以更低成本建倉中國。

其實，國外主權基金往往比中國機構投資者更加看好中國，它們決定長周期地做多中國不僅是看準了中國經濟有強大的基本面支持，而且它們對中國經濟已經做了很長時間，很深刻的經濟學理論研究，即看好，也看準，看的更清楚--包括中國經濟的軟肋在哪，未來的優勢在哪。

它們認識到，中國經濟內生的動力源是勞動生產率的上升空間仍然很大，是中國人具有超凡的創造性和模仿能力，同時，由于中國勞動者的勞動力價值還處于低估狀態，人民幣匯率具有長周期的上升空間，股市豈能不漲。但中國經濟的高速發展具有很強烈的階段性特征，推動力過于單一。過去的三十幾年，拉動中國經濟高速發展的主要是所謂的三駕馬車，其實就是靠出口和基本建設，尤其是近十幾年的房地產，幾乎成為推動經濟的唯一。這樣的經濟體，既具有爆發力，也具有殺傷力。有的人會看重它的爆發力，更多的人會看到它的殺傷力。所以做空中國與做多中國真是公說公有理婆說婆有理。但是，中國經濟的內生潛力是源于于中外勞動力勞動力價值比較的比較優勢，這個優勢的作用期遠遠沒有終結，同時中國地域廣大，騰挪空間很大，一旦找到新的經濟增長點，又是一片藍天。為什么外國主權基金會在2010年后逐漸地調整投資戰略，逐步地撤離歐洲進入中國，就是它們看準了中國勞動力價值比較優勢已經對歐洲制造業構成了直接威脅，歐債危機不僅是債務危機，而且是勞動力價值高估的危機，而這個危機與中國經濟的高成長都是長周期的，是相輔相成的，即中國經濟高速發展與歐元區的長周期衰落正好形成長周期反差。所以它們選擇要做空歐洲，做多中國。