每經記者 楊可瞻 羅慧

在過去21個月內，由于中國經濟的連續放緩，央行一直未將基準利率上調，但來自利率互換市場的信號卻預示，加息很可能在不久的將來降臨。

經濟復蘇博弈通脹

彭博匯編資料顯示，截至收盤，用當前3%的基準存款利率交換固定利率的2年期利率互換報3.02%，本月累計上漲7個基點。

過去16個月，該利率互換一直低于央行設定的1年期存款利率（3%），而超過3%則暗示央行可能加息，否則拿到3%存款利率的投資者會處于吃虧一方。資料顯示，央行上次降息的時間是2012年7月6日，當時1年期存款利率下調25個基點，至3%。

通脹預期升溫，是央行未來考慮加息的關鍵因素。2月，我國CPI同比上漲3.2%，創10個月來新高，其中非食品價格上漲1.9%，為14個月來最大漲幅，反映出除去春節假期影響外，通脹涉及面正日益變廣，進而提升整體物價壓力。

令央行決策者頭痛的是，物價上漲的步伐似乎不會到此結束。接受彭博調查的經濟學家普遍預計，CPI會在今年第三季度升至3.4%，第四季度達到3.6%。早些時候，中國曾將今年的通脹目標設定為3.5%，低于去年4%的目標值。

然而，經濟復蘇的基礎是否穩固，也將制約央行加息的行動。今年前兩個月，社會消費品零售額僅增長12.3%，低于預期值15%，加上工業生產同比升9.9%，比2012年12月回落0.4個百分點，使得中國經濟創2009年以來最差開局。

央行行長周小川在近期的表態也值得關注。3月中旬，他曾公開指出，應對通脹保持“高度警惕”，同時稱今年M2增長13%的預期目標代表穩健的貨幣政策，其含義是比較“中性”的，不再是寬松貨幣政策。

分析稱內需動力仍不足

央行一旦要加息，可能會選擇在何時？

歷史數據也許能提供一些幫助。《每日經濟新聞》記者統計發現，2006年~2012年，利率互換曾有過一次升破1年期存款利率，當時是在2009年4月，18個月后，央行自金融危機以來首次上調利率。而每當利率互換跌破1年期存款利率時，都會引發快速降息，第一次是在2008年9月，前后相隔不到1個月時間；第二次是在2011年10月，間隔7個月左右。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“從目前的情況來看，下半年貨幣政策可能會收緊，但只是通過公開市場操作，或者通過行政手段發一些指導意見等等。至于加息，可能性不大。因為從反饋的數據來看，中國整體經濟并沒有想象中那么樂觀，經濟反彈的動力也不如年初預期的理想，比如進口增速一直偏低，零售也創了幾年來的最差，這說明我們的內需動力仍然不足。”

劉東亮進一步分析道，“未來CPI肯定會上升，這要看政府部門如何權衡經濟增長和通脹了，但估計CPI不會高到觸發加息的地步，除非中國經濟出現超預期反彈，但是從目前的情況來看，這種可能性不大。”

在接受彭博本月調查的27位經濟學家中，有13位預計中國會在2013年加息，其中大和資本市場、野村控股和東方匯理均預期今年將加息兩次。