◎魯政委（興業銀行首席經濟學家）

3月25日，銀監會發布《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（簡稱 “8號文”）。該文件對銀行理財投資于“非標準化債權資產”進行了全面規范。

這是在經濟回升態勢仍需鞏固的背景下推出的，因而不是緊縮性的。從社會融資總量來說，考慮到1月和2月，信貸在社會融資總量中的占比僅4~5成，“非信貸融資”占比已超過一半。在貨幣政策沒有轉向緊縮之前，監管部門對于“非信貸融資”的政策，也不可能進行實質性收緊。

當下這個時點推出 “8號文”，與其說是一種“緊縮性”的政策，不如說更多是一種為業務長期可持續發展推出的“規范性”政策。這應該成為正確把握“8號文”精神的立足點。

當然，監管部門對“非信貸融資”的政策，從去年下半年的沉默到目前的起而規范，也表明了“監管標準和監管方式”在“從寬松轉向中性”。

此前，由于“非標準債權”理財結構和法律關系復雜、在銷售過程中時常發生向客戶解釋未必到位、最終一旦發生虧損往往銀行不得不實際上承擔“兜底”義務的情況，對于未能做到一一對應的“資產池”理財尤其如此。本次“8號文”要求為每個產品單獨管理、建賬和核算，控制其相對規模，禁止銀行進行擔保或回購，能夠真正將“買者自負”的責任落到實處，避免表外業務風險向表內業務的傳遞和轉移，從長期來講有利于銀行理財業務和整個銀行體系的持續穩健發展。

具體而言，筆者以為，“8號文”的市場影響主要集中在兩個方面：

首先，“8號文”發布后，為滿足35%的閥值，銀行有做大標準債券理財基數的需求，由此將導致銀行對標準債券需求增加，短期利多債市。

其次，對非標準債權的限制，會促使各方努力將其轉化為標準債券，短期內最方便的是轉為私募債。因此，預計未來一段時間，私募債發行會有明顯增長。企業端的資產證券化也可以成為轉化渠道之一，但前提是必須能夠在交易所或者銀行間市場交易，這會對券商資產化產品中的部分構成利好。

從資金需求的角度來說，“8號文”會使得過去“非標準債權”融資遇到一定阻礙。從經濟發展的角度來說，這部分融資需求仍然需要以適當方式加以滿足。因而，在堵住旁門左道的同時，應當為其打開規范融資的正門。但是，目前信貸額度有限，現行發債標準又比較高，這些“非標準債權”融資中的相當大一部分并不能在現有規則下立刻就可自動轉化為標準債券融資。因此，未來需要“高收益債”或者“垃圾債”，使得財務報表并不完美的各類企業均有機會借助“垃圾債”進行融資，其與過去的“非標準債權”融資相比，因為透明度更高、流動性更好，成本也會大大降低。

從理財基礎資產需求角度來說，客戶需求是多樣的，仍有部分客戶有配置高收益、高風險基礎資產的需求，倘若能夠推出“垃圾債”，也有利于在標準債券范圍內為此類客戶提供理財資產選擇。