2012年，股市低迷、交投清淡，A股總體換手率下降33.92個百分點，而主動偏股基金的股票換手率卻只下降1.61個百分點。有業內人士認為，一種基金券商間“投桃報李”的潛規則正在侵害持有人利益。

證券時報記者了解到，為在首發時取得券商大額資金支持，基金公司承諾向券商交易席位貢獻幫忙資金四五十倍甚至上百倍的交易量，已是業內普遍現象，而這些為券商創收的傭金直接來源于基金資產。

值得關注的是，本應低換手率的被動指數基金也加入到高換手行列，指數基金股票換手率最高相差47倍，部分指數基金股票換手超過300%。

基金換手率首次高于

A股股票周轉率

天相投顧根據2012年基金年報統計顯示，主動偏股基金全年加權平均的股票換手率為204.91%，雖然比2011年全年的206.51%略有下降，但歷史上首次高于A股股票周轉率。

在A股市場，2012前11個月股票交易比2011年同期低很多，只有在12月份股市上漲中交易量才明顯放大。統計顯示，2011年A股股票周轉率為214.68%，2012年由于股市成交總體冷清，A股市場股票周轉率下降到180.77%，大幅下降了33.92個百分點。

從單只主動偏股基金換手率來看，2012年全年股票換手率超過1000%的基金達到了7只，其中長信量化的股票周轉率最高，達到了1268.98%，其他還有泰信中小盤、中海藍籌、新華行業、紐銀新動向等基金。

原本應該低換手率的指數基金也加入到高換手的行列，信誠500、萬家公用、泰達大盤指數和金鷹領先換手率分別為365.24%、321.58%、310.05%和306.85%，其中，信誠500和泰達大盤指數屬于純指數基金，萬家公用和金鷹領先屬于增強指數基金。

2012年股票基金中換手率最低的是金融交易型開放式指數基金（ETF），全年股票換手率只有7.6%，信誠500比該基金的全年股票換手率高出47倍。

從基金公司股票換手率來看，富安達基金、民生加銀基金和紐銀梅隆西部基金的股票換手率最高，分別為956.65%、872.59%和820.82%，其他一些股票換手率超過500%的基金公司大多為次新基金公司。

業內專家分析，次新基金公司高換手的一個重要原因在于要回報券商在新基金發行中的貢獻，而他們的偏股基金規模比較小，股票換手率就特別高。

交易量換銷量

最高百倍分倉

“前些年偏股類產品給30倍交易量還是行規，這兩年市道不好，開價四五十倍的現象很普遍，個別公司給到了七八十倍以上。”深圳一家大中型基金公司機構部人士稱，由于發行時點、產品類型以及基金公司議價能力都不同，具體承諾倍數得一家一家談，差異不小。

證券時報記者從滬深多家基金公司了解到，業內的通行報價是：一些分級、指數和合格境內機構投資者（QDII）基金比較難賣，承諾交易倍數會高一些，QDII要給到五六十倍交易量對券商才有吸引力；以前賣固定收益類產品的通行價格在10倍左右，但去年以來只有固定收益類產品才賣得動，券商也隨行就市，一般可以不談交易量。

不過，在江湖救急的極端情況下，交易倍數還會更高。上海一家基金公司人士透露，上海一家基金公司分級產品實在賣不動，大股東贊助了好幾千萬還是達不到2億的成立門檻，基金公司情急下喊價100倍交易量，最后關頭靠高價幫忙資金勉強成立。

券商幫忙資金一般有兩種來源，一種券商自己的錢，一種是券商客戶的錢，由于基金對幫忙資金有常年需求且量大，以前者為主。業內資深人士透露，多數券商的銷售交易部或者自營部專門會有一筆錢用于“幫忙”，一般有一兩億規模，如果基金公司開價高，還可以臨時申請增加額度，從內部協調資金。

而券商營業部的錢則來自客戶，營業部根據其和總部的結算，將傭金獲利的部分收入返現給客戶，由于和總部結算耗時較長，一般營業部會先墊付返現。按40倍交易量和萬八傭金計算，除去萬一左右的成本，傭金獲利大約2.8%，對短期資金很有吸引力，即使這部分獲利全部返還，營業部仍有利可圖，因為做大了傭金規模，有利于內部考核。

基金券商口頭協議

持有人利益被輸送

在基金攜手券商暗度陳倉的背后，被漠視、甚至“被輸送”的卻是持有人的利益。通過交易席位補貼券商銷售費用，基金不用給真金白銀，券商也能從傭金收入中穩賺一筆，但用于支付傭金的是基金資產而非基金公司資產。

更重要的是，這是多年以來的潛規則，從2004年、2005年券商開始銷售基金之初就已有之。

早在2007年，監管部門就發布了《關于完善證券投資基金交易席位制度有關問題的通知》，要求不得以任何形式承諾交易量，禁止交易量和銷售掛鉤。

被明文禁止的潛規則為何通行至今？原因有三：一是承諾交易量一般不通過通過新基金來操作，同公司旗下任何基金完成都行，很難發現；二是承諾交易量是私下交易，多為口頭協定；三是雖然事關持有人利益，但外界知之甚少。

同時，由于是口頭協定和私下交易，承諾交易倍數一般沒有完成的時間限制，有個別財大氣粗的基金公司會通過其他產品先把交易量做出來，但多數公司還是采取先賣基金再做交易量的辦法。如果行情不好交投實在清淡，基金只能是先欠著交易量或者是在分倉比例上想辦法。更有個別公司為了兌現承諾，反復買賣中石油、工行等大盤藍籌，只為進出方便、虧錢概率小、好做交易量。