◎黃人天（獨立經濟學家）

近日，受塞浦路斯銀行計劃出售5.22億美元黃金儲備以彌補赤字的利空影響，歐美金融機構瘋狂拋售黃金，導致國際金價連續下跌。關于黃金12年牛市結束的聲音鋪天蓋地而來，因為自2011年9月的1888.7美元高點以來，紐約金價已經跌去21％，如果按照跌幅超過20％即算進入熊市的慣例，黃金市場開始進入熊市。

黃金真的會步入漫漫熊途嗎？筆者認為，此番黃金價格下跌反映的是貨幣戰爭的一個階段，如果局勢有變，黃金還可能會再次走強。

看黃金走勢應該放到大的歷史背景中才能洞悉其脈絡，首先要搞清楚所謂黃金12年牛市從何而來？

2000年美國互聯網泡沫破裂，納斯達克指數崩盤，隨之經濟增長率大幅下跌。隨后發生的“9·11”恐怖襲擊事件，美國航空、保險、金融、旅游、零售業等優勢產業遭到嚴重打擊，經濟陷入衰退。

美聯儲決定通過降低房地產抵押貸款利率來刺激住宅價格上漲，以迫使美國人在市場壓力下借款買房，從而刺激消費，啟動經濟上行。美聯儲通過連續13次降息，把利率從2000年的6.5%降至2003年6月的1%，并維持超過1年時間。

美國經濟因此成功復蘇，同時也開啟通向金融危機之路。

作為國際黃金市場的標價貨幣和國際儲備貨幣，美元的強弱趨勢決定著黃金的牛市和熊市，大趨勢決定大牛熊，小趨勢決定小牛熊，而投資銀行、對沖基金等以逐利為目的的金融機構并不是決定美元強弱趨勢的力量，他們只是預判美元強弱趨勢并進行賭博式買賣操作以求盈利而已。

真正決定美元強弱趨勢的力量是美國政府以及美國與其他主要貨幣發行國或國家集團之間的利益博弈。2011年8月~9月黃金價格突然暴漲的原因是美元體系由于美國評級下調初現崩潰端倪，之后的回落是由于美元體系危機緩解，2012年中期黃金上漲是因為金融機構對QE3出臺導致美元弱勢的預期。

但QE3靴子落地之后，黃金卻逐漸進入一個明顯的階段性下跌過程，QE4也難以挽回頹勢。這不是投資者對量化寬松產生了審美疲勞，而是由于中國、英國、歐元區、日本為捍衛自身經濟，紛紛打開印鈔機與美國進行貨幣戰爭，美元單方面印鈔所產生的美元弱化程度就被抵消，美元貶值趨緩甚至升值，黃金當然就難免跌價。再加上金融機構的渲染炒作，跌勢就會被放大到引起散戶恐慌，不然沽空的金融大鱷們怎么賺錢呢？

值得一提的是日本首相安倍晉三上臺后奉行超級量化寬松政策，直接打擊了美國的弱美元企圖，導致近期日元對美元持續大幅貶值。美國由于國債已經超過GDP,為維護美元體系大局不得不對擴大量化寬松政策投鼠忌器，這就是美聯儲內部爆發爭論乃至分裂為鷹鴿兩派的根源。因此，美國對日本的貨幣政策惱羞成怒，以至于4月12日美國財政部罕見地直接點名要求日本不得進行競爭性貶值。

筆者認為，美國一旦強硬施加系統性壓力，日本可能將不得不有所收斂，除非日本政府敢冒日美關系惡化的危險。只要日元升值，美元對主要貨幣匯率貶值，黃金價格就可能會回穩甚至走強。作為國際貿易通用貨幣，美元的長期持續貶值可以潛移默化地進行，不用短期劇烈觸動貨幣匯率。

概而言之，在美元體系存在的前提下，美國利用美元長期持續貶值來緩解和轉嫁經濟危機的方針不會變，關鍵是美國現存的超級大國影響力能否壓制住其他主要國家的貨幣貶值沖動。歸根結底，貨幣戰爭是靠綜合國力進行的硬博弈。