每經編輯 每經記者 萬敏 發自北京    

每經記者 萬敏 發自北京

“對從業人員來說也很悲哀，誘惑太多。”4月24日，一位券商交易部門主管對《每日經濟新聞》記者談到近期的債券行業整頓，認為 “丙類戶”的存在并非不規范交易的起因，銀行間市場債券交易的制度安排漏洞才是造成如此多債券“老鼠倉”案例的根源。

此次債券風波逐漸從基金公司、證券公司向商業銀行蔓延，市場談債色變?；驗榘矒崾袌銮榫w，據悉4月24日當天，央行召集各大商業銀行開會，要求商業銀行防范債券交易風險，實施內部清理，而這一會議消息并未得到央行官方的證實。但記者獲得的一份未經證實的來自交易員的文件顯示，出席此次會議并發言的官員包括審計署、公安部、交易商協會、央行等單位。

上述央行會議記錄材料稱，央行將對 “代持交易要出臺新的管理規則”，對“丙類賬戶要逐步取消或升級”。

央行相關人士未回應上述會議材料，僅表示沒有可披露的信息，而多位商業銀行相關人士均表示，尚未聽聞有關會議內容。

機制漏洞形成“灰色”地帶

“這幾天大家開玩笑說，這次整頓是有好處的，至少剩下的人都是正直的人了。”上述券商交易部門人士表示，銀行間市場的交易價格是撮合成交、協議成交，如果都是按照股票市場集合競價，大家誰都不知道對手是誰，就不會有這么大的利益輸送。

“丙類戶并不是主要問題，當時安排丙類戶這個制度也是為了豐富交易群體，活躍市場交易。最根源的還是市場機制問題”，上述人士認為，比如這種行為，如果是像交易所市場一樣的集合競價，一、二級市場的價差可以很輕松地通過市場波動來平掉，而不是人為的議價。

實際上，銀行間市場交易商協會內部人士曾對媒體解釋過這個問題，他認為債券產品的性質具有目的多樣性、結構差異化、收益固定性等特點，這些特點決定債券適合進行詢價交易，場外市場非批量交易。盡管這些特點在國內現階段的金融環境中還尚難完全體現，但也決定了 “債券不能像股票一樣進行競價交易。”

上述券商人士表示，曾有機構向央行提出建議，比如3000萬或2000萬以下的規模債券發行采取競價交易，大額的采取場外交易方式。

另外，他認為交易商協會做的指導利率機制也有問題，人為地制造了一、二級市場的溢價。但這也是有信用債市場發展的歷史原因，在市場發展早期，主要吸引大型央企來發債，這類企業對中介機構的話語權強勢，要求低價發行，承銷商包銷，最后往往有不少規模砸在承銷商手里?；蛘哂械某袖N商為了價差，或者提高中介費用收入，對弱勢企業報高價發行。為此，交易商協會做了指導價系統，會員機構報價形成估值中樞，此后避免了大規模包銷和價差的出現。隨著債市的發展，這套系統不再適用日益復雜的市場，今年年初交易商協會改變了原先 “定價估值加上點差保護”的方式，取消了對信用債的點差保護。

整頓債市源于“眼紅”？

上述“誘惑太多”的說法從側面也得到了印證。去年以來IPO基本斷檔，股市交易清淡，一位券商高層對《每日經濟新聞》記者表示，近兩年來券商能賺錢的業務慘淡，而做債券的卻能輕松掙錢，引起了一些嫉恨，也是引起這次整頓債券市場的“主觀”原因。

以上市券商的收入結構為例，其中如宏源證券2012年實現經紀傭金凈收入8.03億元,同比下降26.32%。宏源證券2012年末自營規模140.13億元，其中股票投資占自營規模的12%，債券投資占53%。

“猜測可能是固定收益這個業務這兩年發展太快了。”一家合資券商人士認為，股市已在國內發展了二十年，該整頓的都整頓過了，而債券市場比較新，剛發展起來問題比較多，整頓一下也很正常。

對于易方達基金馬喜德被查一事，上述券商高層透露，當時易方達基金賣出債券給長沙摩根公司，這家典型的 “丙類”賬戶先收券后付錢，轉賣給其他機構債券時則是先收錢再給券，利用時間差做“拼縫”業務，同時對敲，公司本身的資金動用很少。

“當時，這個問題并未引起易方達基金的重視，基金經理也沒有動。”上述人士稱。

據新華網報道，2011年，審計署在調查債券公司交易情況時，發現了長沙摩根公司的非法牟利行為。在案發時，馬喜德便主動自首，并退還了2000多萬的獲利，后被取保候審。之后一直正常工作上班。

“整個事情要看最后怎么定性，因為制度漏洞的存在，同行之間的一些誘惑，有些人開始是很規矩地做事，后來發生了變化。”上述券商交易部門人士認為，希望這次整頓之后整個債券市場能有更好的發展。