每經編輯 每經記者 鄭佩珊 發自北京    

每經記者 鄭佩珊 發自北京

隨著行業回暖，多家分析師又將目光重新聚焦在佐丹奴國際（00709，HK）身上，下注低估值以及業績反彈。然而，據《每日經濟新聞》記者了解，作為佐丹奴最主要的市場，中國內地去年就關閉了超過160家門店，或受此影響，今年一季度內地銷量較去年同期減少10%。

內地持續關店調整

根據佐丹奴公布的今年一季報，首季銷售額為15.14億港元，較去年一季度14.32億港元增加6%。除去來自去年第四季度中東收購事項的營業外收入，佐丹奴的銷售額較去年同期減少1%。

具體來看，與去年同期相比，本季度中國內地銷售額減少5%，由2012年第一季度的5億港元，減少至4.73億港元。亞太其他地區如新加坡、馬來西亞、印尼以及泰國的市場銷售額則延續增長勢頭，較去年同期增長12%。

中國內地作為佐丹奴最主要的市場之一，今年一季度平均售價上升4%，但銷量較去年同期減少10%。

銷售額增長的主要指標為品牌銷售額，2013年一季度，公司品牌銷售額減少12%，而門店銷售額減少7%。導致內地品牌銷售額減少的主要原因為，去年內地關閉了163間門店，其中26間為自營店，137間為加盟店。關閉門店的主要原因在于佐丹奴對業務進行了大幅重新定位，改為專注一線門店的品質，以及主要策略市場的盈利能力、財務能力和品牌地位。

至今年3月31日，集團全球銷售網絡為2624間門店，去年同期為2705家門店，同比減少81家。 此外，佐丹奴的經營壓力有所緩解，今年一季度的存貨對成本流轉比率為63日，較去年底的74日減少11日。現金及銀行結存凈額增加1.3億港元至13.03億港元。由于逾90%的盈利轉換為自由現金流，目前公司現金流保持強勢。

股價或有下行風險

雖然部分分析師強調目前佐丹奴股價偏低，建議趁低吸納佐丹奴，但是《每日經濟新聞》記者與另外幾名分析師采訪的過程中發現，佐丹奴目前面臨的短期下行風險不可忽視。

佐丹奴一季度毛利為9.05億港元，較去年同期的8.16港億元增加11%，佐丹奴認為，開發具有時尚元素的新產品及快速推廣產品，改善了佐丹奴公司的平均售價以及毛利率。不過，一名港股分析師對《每日經濟新聞》記者表示，一季報業績向好不可忽視中東收購事項為本季度貢獻營業外收入8800萬港元的毛利。“除去這筆營業外收入，一季度業績并沒有達到預期的增長。”

此外，大摩指出，佐丹奴自去年7月至今累計上漲42%，即使預期2013年有較像樣的收入反彈，市場估值已全面反映。行業不利因素和日益激烈的競爭將增加股價短期下行風險，而進入新市場的長期回報能見度低。

大摩還認為，對佐丹奴來說，今年盈利溫和復蘇可能是最好的結果。