新天科技(300259)主業增長平穩智能燃氣表業務值得期待 近期我們對新天科技（300259）進行了調研，與公司領導就公司目前經營狀況和未來發展戰略等問題進行了溝通。 投資要點： 1物聯網應用加速發展，公司智能儀表產品將大有所為； 2.智能水表業務增長平穩，智能燃氣表業務高速增長。； 3.熱量表業務靜待政策利好的兌現。 估值和投資建議 我們略微調高了公司的盈利預測，預計2013-2015年攤薄后的每股收益為：0.71元、0.89元和1.14元，對應目前股價的PE分別為：21倍、17倍和13倍。我們認為公司在智能儀表領域技術含量較高，產品在物聯網領域市場開發相對成熟，有望獲得高于行業的發展速度，維持“買入”評級。(湘財證券研究所) 探路者(300005)：中國戶外市場發展空間猶存公司多品牌布局謀求新發展 探路者（300005）作為國內大眾戶外用品的領先品牌,在近幾年依靠快速擴張實現高速增長的同時,管理能力也得到持續提升,且體現出較強的戰略發展能力。雖然5年翻兩番的中期目標需要伴隨多品牌的進展而逐步觀察,但公司近兩年的增速在行業內可保持絕對領先的地位。14年結合公司自身的發展階段及市場環境考量,預計收入增速將回歸至20-30%的區間,但我們認為公司的放緩速度較為平緩,其增長質量較為可控,屬于發展周期的正常轉變,且明年的增長仍是業內最快的品種。 全年看伴隨減持預期逐漸明朗及業績逐步兌現,在行業內配置仍相對較優,若有調整可擇時關注,逢低買入。 事件: 近日我們參加了公司舉辦的12年業績交流會,就公司近期經營情況及未來發展戰略與公司高管進行了深入的溝通。具體要點總結如下: 評論: 1、受經濟與消費低迷影響,我國大眾戶外用品市場增速也有所放緩,但未來潛在發展空間猶存 去年至今,受我國宏觀經濟增速放緩影響,消費市場持續低迷導致我國大眾戶外用品市場增速出現放緩的現象。據COCA統計顯示,12年我國戶外用品行業出貨總額和零售總額分別為73.9億元和145.2億元,同比分別增長36.1%和34.9%,增速較11年分別放緩33.1和16.0個百分點,當然這也與基數逐漸變大有關。 長期而言,我國戶外用品市場較美國、歐洲及韓國等發達市場而言,尚存一定差距。首先,從市場規模及人均消費情況看,我國較戶外用品市場較發達國家差距較大。據三星服裝研究所統計,11年我國戶外用品市場規模約為107億元人民幣,人均消費額僅為8元,而戶外用品市場較為發達的歐、美國家及韓國同期市場規模分別達到1800億、1600億及300億人民幣,人均消費額分別為260元、530元及600元。 其次,從戶外用品的消費類型看,因我國戶外運動興起較晚,現階段受制于戶外配套場所、設施及消費能力有限,我國戶外用品消費目前主要集中在徒步、登山、攝影及垂釣等基礎戶外運動穿著類消費,而露營、房車野營等戶外裝備類消費占比較低。 未來隨著國人收入水平提升,戶外消費領域細分程度提升,我國戶外用品市場潛在提升空間較大。11年我國人均GDP水平全球排名為第87名,目前,整體水平較低,而戶外運動作為趨于消費升級后端豐富業余生活,滿足人類親近、挑戰自然欲望的運動,其發展進程與人均GDP水平密切相關。據公司測算,當人均GDP水平處于5000元以下時,人們開展的戶外運動僅限于郊游、徒步、垂釣及登山等基礎大眾類戶外運動。目前,我國多數戶外用品消費水平尚處于該水平。 只有當人均GDP水平逐步提升,隨著戶外運動類別及場所的豐富,戶外消費細分程度才能隨之提升。 2、我國大眾戶外概念形成,領導品牌競爭優勢正在逐漸形成 相較于歐美戶外用品市場,中國戶外用品市場細分程度并不高,除小部分專業市場外,主要以輕戶外用品市場為主。近年來,在“大眾戶外”概念的廣泛流傳下,中國戶外用品市場進入快速成長的發展期,但品牌較為分散,除集中分布在一二線核心城市的海外品牌外,本土品牌多以中小品牌為主,集中分布在二三線城市。 通過分析歐美知名企業的成長路徑,我們認為支撐戶外用品品牌可持續發展的主要因素是“研發品牌渠道管理”的模式,只有將四個方面實現協同發展,才能成就本土品牌發展的未來。 現階段在行業快速發展的背景下,本土領先品牌已在二三線城市具有一定的規模優勢,同時,在經歷體育用品行業遭遇滑鐵盧之后,本土品牌對品牌發展、供應鏈整合及精細化管理等方面愈發的重視,部分市場規模較為領先的品牌已開始不斷提升自己的內功,在一線城市與海外品牌同臺競技。我們認為通過與海外品牌的競爭,本土品牌可以不斷從中吸取好的運營經驗,逐漸形成自身的優勢,從而改變依靠單一的外延擴張進行發展的局面。 探路者作為目前國內戶外用品市場的第一大品牌,通過對品牌、產品、渠道及供應鏈管理體系的不斷完善,目前,在輕戶外市場已具有較高市場份額,未來隨著對戶外休閑及電商領域的拓展,渠道推力將進一步釋放,預計業績持續的較快成長性較強。 3、探路者有意通過多品牌建設及線上線下業務整合,打造戶外用品品牌平臺探路者在十余年的時間里,得到了高速的發展。我們認為一方面是受行業推動,另一方面是得益于公司在品牌開拓、渠道建設及精細化管理等方面的不斷突破及完善。在行業增長的黃金期,能夠保持創新及思辨的能力是鑄造公司現階段成功乃至后期可持續發展的根本。 1)多品牌框架雛形初具,差異化定位及傳播益于提升多品牌運作實力,為打造品牌平臺奠定基礎 2012年作為公司多品牌的起始之年,較專業的大眾戶外運動市場、戶外休閑市場及戶外用品電子商務市場的兼顧,將會進一步增強規模化發展實力,為未來實現VF類品牌平臺運作奠定基礎。 探路者品牌:通過塑造專業戶外、品味和時尚的品牌形象,有效借力汪峰代言,在全國重點城市多層次、全方位進行“勇敢的心”品牌傳播;同時,為進一步明確“探路者”中高端的定位,公司主動調整產品價格帶,通過提升產品性價比提升自身競爭實力,拉動銷量增長。 今年Q1在天氣的推動下,截止至4月底,12年秋冬裝售罄率達到72%(其中,直營為75%)。當然冷空氣為13春裝的銷售帶來一定壓力,但截止至Q1末公司13年春夏期貨訂單的執行率也達到了57%,“五一”期間銷售增長52%。 未來3-4年探路者品牌仍是公司最主要的業績增長來源,公司計劃至2017年該品牌銷售規模將達到20多億的規模。 DiscoveryExpedition品牌:隨著戶外需求多層次特點日益凸顯,公司已著手開拓新的細分子領域,戶外休閑品牌DiscoveryExpedition的引進將進一步豐富公司品牌層級的劃分,依托“探路者”品牌及中和貿易現有的渠道優勢及DiscoveryExpedition這一世界上發行最廣的電視品牌所蘊含的知名度和影響力,公司將在國內中高端戶外休閑領域搶占先機,與輕專業級品牌“探路者”實現雙領域拓展。 DiscoveryExpedition品牌盡管12年尚未開始運營,但前期管理運營團隊現已到位,預計今年可實現在線上試銷,若該品牌產品得到市場檢驗認可后,14年春夏將投入線下銷售。公司計劃通過3年左右的培育,該品牌可以成為繼探路者品牌后的又一新的業績增長點,計劃至2017年該品牌銷售規模可達到10億左右。 ACANU電商品牌:面對迅速成長的電商領域,去年3月公司將定位于年輕、時尚戶外用品市場的電商新品牌ACANU正式推出上線。截止至12年底,該品牌實現約105萬元的銷售規模,今年公司則計劃實現3000萬以上的銷售,至2017年收入規模達到2億元左右。 此外,除了現有三大線上線下品牌外,公司正醞釀收購計劃。計劃通過收購現有品牌未覆蓋的3-5年內有爆發潛力的新領域品牌,且新收購品牌還需具備在其所處領域具有較強品牌地位(前3-5名),從而實現打造類VF集團的品牌服務平臺的愿景。 2)持續強化終端精細化管理 公司自去年年初提出“鞏固并提高核心和一線市場滲透率,重點拓展二三線市場占有率”渠道發展策略以來,在渠道廣度及深度的挖掘上獲得了一定的成效,現已在二三線城市占據了絕對領先的規模優勢。 而在通過加盟擴大渠道規模的同時,近些年公司也持續在強化終端精細化管理水平的提升,ERP系統也已基本全部鋪設到位,可時時監控到銷售及庫存等情況變化,當然系統應用的有效性還需要逐步提高。去年在精細化管理水平持續提升的基礎上,公司在弱市環境下同店獲得了13%的較快增長。 在當前零售行業整體偏弱的情況下,盡管加盟商盈利性有所下降(11年之前加盟商銷售凈利率為8%以上,最差不低于5%),但公司為保障加盟商可獲得原有8%或以上的盈利性,率先在行業內進行了出貨折扣的調整,在提高零售標牌價有利于打折活動的前提下,由原有的4.1折下調至3.8折。并在保證盈利性的前提下,鼓勵現有的60名一級加盟商向三線城市發展二級代理商。 3)自主研發實力及供應鏈管理水平的提升,有助于產品綜合性價比的提升 公司自去年秋冬產品開始進行調整,通過應用TiEF自主研發面料(該面料透氣性是原有采購面料的2倍,但成本僅為40-50%)及產品設計持續調整,提升產品性價比。從銷售成果上看,初步已取得積極效果。同時,長期而言,為公司奠定了在國內戶外沖鋒衣領域的科技含量。 另外,公司供應商分級管理為規模化采購帶來議價優勢,成本的下降促使去年秋冬產品在降價20-30%的基礎上,毛利率仍略有提升。為進一步規避成本上漲風險,未來公司考慮逐步將部分代工產能轉移至海外,今年計劃與孟加拉的海外工廠進行合作(孟加拉目前的人力成本僅為中國的30-40%,但交貨周期相對較長,目前公司下單到回單周期為25-30天,但孟加拉需要60-70天,因此,只會轉移量大、有確定性的訂單),從而通過降低成本,提升產品性價比來推動銷售增長。 此外,供應鏈快速反應能力提升,有效降低了訂貨率,在一定程度上緩解了加盟商的資金壓力,并在很大程度上減少公司過于依賴期貨這樣預測性質的經營而造成的庫存。從去年秋冬產品訂貨開始,公司有意識的降低期貨占銷售的比例,希望未來20-30%的份額會可以根據市場反應追加生產。 4、公司中長期經營信心滿滿,計劃中期凈利潤可實現5年翻兩番的目標。雖然中期目標需要逐步觀察,但公司近兩年的增速在行業內可保持絕對領先的地位 13年春夏及秋冬訂貨會金額分別為7.25和12.73億元,兩次訂貨會金額累計同比增長40.21%,其中,加盟兩次訂貨會金額同比增長33.21%,直營及電商等渠道兩次訂貨金額同比增長63.80%。我們認為兩次訂貨會增長在行業內仍屬最快的水平,對今年業績增長提供較好的支撐,預計今年在外延及內生管控能力持續同步提升的背景下,基本可實現公司制定的全年收入和利潤分別增長36%和40%的目標。 而14年結合公司自身的發展階段及市場環境的考量,預計公司收入增速也將回歸至20-30%左右的水平。但總體看,公司的放緩速度較為平緩,屬于正常的發展生命周期的轉變,且增速也仍處于業內最領先水平。 結合多品牌的五年布局,公司對于未來經營信心滿滿,計劃至2017年凈利潤可達到3.4億元的規模,實現5年翻兩番的增長目標。但因為多品牌目前才推行不久,尚未見到實際效果,難以判斷未來發展是否達到公司的預期,因此中期目標是需要逐步觀察的,但近兩年看,公司的增速在行業內可保持絕對領先的地位。 5、大股東減持部分資金用于鼓勵加盟商發展 未來董事長將考慮減持持有量的10%,用于回饋加盟商。部分資金將以獎金的形式發放給跟隨公司發展、做的較好的加盟商。 6、盈利預測與投資建議 結合戶外行業自身發展的階段及近期零售市場對公司明年的發展影響考慮,基本維持13-15年EPS分別為0.70、0.90和1.01元/股,對應13年的PE為22.1倍。雖然市場對于高增長公司在增速逐步放緩的階段的估值分歧較大,但我們認為公司的放緩速度較為平緩,屬于正常的發展生命周期的轉變,其增長質量較為可控,并且14年的增長在行業內仍屬于最快的品種,維持“強烈推薦-A”的評級。半年至一年目標價以13年25-27倍為中樞,目標價格中樞為17.39-18.79元。 7、風險提示 1)經濟影響消費需求;2)新品牌發展不及預期;3)大小非解禁。 (招商證券) 北京科銳(002350)調研報告：訂單支撐短期業績長期有待市場開拓 報告目的日前我們對公司進行了實地調研,就公司近期經營情況同公司董秘進行了交流,并整理了主要觀點。 調研結論 目前訂單充足,業績確認進度存不確定性北京科銳（002350）在2013年第一批國網配(農)網設備招標中獲得3.87億元訂單(其中1億多已簽訂合同),以8%的份額位列首位。考慮國網下半年另一次招標以及南網、省網的招標量,我們預測公司2013年有望簽訂訂單16億元。目前公司訂單充足,制約公司收入確認進度的主要因素是部分下游客戶的要貨速度。隨著開工率季節性復蘇,公司產品周轉率有望有所改善,但這種改善是否能持續存在一定的不確定性,我們預測公司今年有望實現營業收入14億元,同比增長24.5%。 招標規則改變使得環網柜毛利率有所回升 截至4月,公司今年已簽訂環網柜訂單中歐式環網柜占比70%,美式環網柜占比30%。公司環網柜業務的綜合毛利率主要取決于產品結構中自產與外購(用戶指定其他外資品牌產品)的比重,而這種結構性原因也是造成公司去年該業務毛利率下滑5.3個百分點的主要原因。今年第一批招標中,由于國網改變了招標規則(擴大淘汰最高、最低報價的比例),公司此批簽訂的環網柜訂單的毛利率較去年提升了1個多百分點,盈利下滑的趨勢有所遏制。此外,國網招標中環網柜產品和其控制器分拆給不同產商,因此產品的收入確認周期和最終使用性能都會受到其他供應商的影響,這是公司短期無法回避的行業現狀。 非晶合金變壓器業務處于爆發式增長期 2012年,公司箱式變電站業務實現營業收入2.84億元,同比增長7.6%。 該業務增速放緩主要是由于公司去年開始放棄了之前年度總量超過5000萬元但毛利率只有幾個點的風電變壓器業務,公司通過犧牲短期收入增速去換來產能資源更合理的配置。公司未來箱式變電站業務的亮點在于非晶合金變壓器產品,該產品2011年實現營業收入1億元,12年1.1億元,預計全年將超過2億元。隨著規模效應顯現,該業務的毛利率有望繼續攀升3個百分點,今年達到20%。非晶合金變壓器業務實現爆發式增長的同時也成為公司重要的利潤增長點。 柱上開關業務的盈利能力小幅回升 2012年,公司簽訂柱上開關業務訂單約6000萬元,其中近50%已確認了收入。但由于去年確認的部分收入是來自于11年簽訂的一批毛利率特別低的訂單,因此12年柱上開關業務的毛利率下滑了7個百分點至14.9%。考慮到公司去年簽訂的柱上開關的毛利率達到18%,預計今年該業務的盈利能力有望小幅回升。 永磁開關業務的市場開拓是未來重點 2012年,公司永磁開關(模塊化變電站)業務毛利率下降了8個百分點,主要是受到模塊化變電站、一體化變電站占比不同的結構化因素影響。因此短期毛利率的下降不是公司的管理重點,公司未來的重點在于開拓該產品在非電力市場的運用。從目前進展情況來看,開拓其他市場短期最大的瓶頸不在于技術,更多在于資質和渠道。公司正在通過合作等方式實現資質要求,同時將加大銷售力度,努力實現多元化產品的業務轉型。 市場開拓決定公司未來增速 我們認為公司的產品技術完全符合市場需求,未來業績還是取決于市場開拓能力。在電力領域,公司力求在保持熟悉市場的市場份額的同時,大力開拓目前相對薄弱省份市場,以實現業績增長。同時,公司還通過分別針對開關、箱變、自動化三個產品的三個事業部的職責定位,憑借兼備技術和銷售經驗的管理層,加大開拓力度,從而支撐公司業績未來的增速。 投資建議: 我們預測公司在2013-15年的基本每股收益為0.49元、0.60元和0.69元,對應動態市盈率分別為20.0倍、16.3倍和14.2倍。考慮到公司受益于配電網高景氣的大環境以及相對合理的估值,維持公司“跑贏大市”的評級。 (上海證券) 江中藥業簡評報告：太子參價格下跌超預期盈利能力將提升 太子參價格下跌速度和幅度超預期,公司盈利能力將得到提升 根據我們對太子參貴州和福建產地的調研,太子參小統貨的價格目前在70-80元/kg。年初至4月初產地太子參小統貨收購價格維持在140-150元/kg。我們4.16日發布深度報告對太子參進行了深度分析,判斷太子參價格將進入下跌通道。當時,太子參價格從之前的140元跌至120元/kg。其后,太子參價格逐步下跌,至5月1日跌至100元/kg。目前又進一步下跌。 與我們前期的分析判斷對比,下跌時點和趨勢是符合判斷的,而下跌的速度和幅度目前來看已經超出預期。我們當時認為至產新中期,也就是7月中,價格跌至80元/kg,產新完成后穩定在80元/kg。目前看來,這一判斷已經明顯偏謹慎。今年太子參種植面積翻倍以上增長,目前產地天氣正常,產量大幅增長已成定局。目前太子參價格的走勢結合與產地經銷商的溝通來看,產新完成后太子參產地價格有望穩定在60元/kg以內。這樣江中藥業（600750）的太子參全年成本均價有望比我們前期預期的130元/kg更低,甚至到120元/kg。我們認為這也是超出公司的預期的。 同時,我們認為還有一點判斷比較重要,那就是我們認為太子參價格在未來五年甚至更長的時間都將位于低位。這意味著一方面明年的太子參成本更低,同時從公司估值的邏輯上來講,今年的相對高價格應該屬于負的非經常性因素,也就是說估值時我們認為應該以低位的,也就是60元的產地價格來預測公司業績,以調整這一負的非經常性收益。 一季報預收款大幅增加,二季報業績相應有保障 公司一季報業績較差,工業產品收入下滑20%以上,原因一方面是去年高基數,另一方面是預收賬款大幅增加。預收賬款期末余額為15,907萬元,較上年末增長7,473萬元,與去年一季度比增加了約1億元。這部分為正常預收款,我們預計二季度預收款會回歸正常,這部分收入的確認一定程度上保障了二季度的業績。 盈利預測與投資評級 我們預測2013-2015年,公司分別實現EPS1.15元、1.47元和1.78元,當前股價21.54元,對應PE分別為19、15、12倍。由于太子參價格將在較長時間內維持低位,因此今年的高價格應當視為非經常性,經常性來看太子參成本應當低于90元/kg,以90元計算13年的經常性業績為1.23元。公司渠道及費用擁有較大挖潛能力,各產品線隨著新產品的豐富將會使渠道價值得到充分體現,我們認為公司的合理估值為13年25倍-30倍或者14年20-25倍。對應股價為30.75-36.9元或28.6-35.75元。我們維持“強烈推薦”評級。 風險提示-OTC產品銷售不達預期。 (民生證券) 交通銀行專題調研報告：“兩化一行”戰略穩步推進管理水平和經營效益仍可提高 交通銀行（601328）目前已經建立了產品業務覆蓋全的電子銀行體系,涵蓋傳統的存貸結匯,對公對私和國內國外業務;已經有6大類服務和三大條線;對主要服務的覆蓋水平達到8成以上;已經成為交通銀行服務客戶的主渠道。交通銀行的電子銀行業務分流率12年底達到73.17%;2013年4月末突破76%;在電子銀行的多個領域在業內創立了領先優勢。 2009年初,交通銀行建立了走國際化,綜合化道路,建設以財富管理為特色的一流公眾持股銀行集團的發展目標,為了達到這個目標,交通銀行積極建設兩個平臺三個中心;他們是全球金融服務平臺和全球財富管理平臺;全球結算中心,清算中心和融資中心;從遠景規劃的未來發展看,交通銀行將繼續堅持兩平臺和三個中心的建設,目標是到2015年境外機構資產規模占比保持在7%以上;境外機構數量達到15家。從綜合化經營看,交行是上市銀行中金融牌照最多一家,有6家非銀牌照;子公司對母行的貢獻持續提升;從未來的發展目標看,力爭到15年,盡快實現境內綜合化經營全牌照,不斷提升對集團的貢獻度,預計總資產復合增長率達到20.88%,達到1475億元;AUM從目前2504億上升到3800億,對母公司的利潤貢獻度達到28億元,年復合增長率達到36.54%;總資產占比達到1.5-1.8%;凈利潤占比達到3-3.5%。我們預測交通銀行2013年和2014年分別實現凈利潤為655.46億元和732.84億元,維持推薦評級。風險點主要是宏觀經濟下滑導致貸款需求進一步萎縮和不良貸款的暴露程度超過我們的預期。 特別提示:根據東北證券（000686）“東證3號”和“東證融通一期”的報告,截至2013年3月31日,這兩個產品合計持有“交通銀行”410萬股,占流通股本的0.01%。研究報告作者對于這兩款產品的過往以及未來的可能增減操作不知情。 (東北證券) 喜臨門(603008)向品牌消費轉型成效有望逐步顯現 近期我們調研了喜臨門（603008）公司。喜臨門公司主營床墊生產及營銷，占國內市場份額僅4%左右，公司擁有不錯的平臺，未來可能扮演行業整合者角色。公司目前正在進行制度改革，以向品牌消費轉型，公司未來發展值得關注。 近幾年公司收入增長較慢，公司也意識到發展遇到了瓶頸，從去年下半年開始對內部制度及管理進行改革。未來公司將按事業部制進行運營。此外在品牌營銷及渠道方面都會進行改變，同時進一步豐富產品線，逐步向中高端拓展，以增強公司及渠道商的盈利能力，我們預計公司改革成效14年將顯現。 為向品牌消費轉型，去年下半年公司引進新的營銷副總，并啟動中國睡眠指數調查，在各省市進行宣傳推廣，在營銷上起到非常好的效果。渠道方面，截至12年底公司共擁有839家經銷商門店，包括8家直營店，831家經銷商門店。目前單店營業額偏低，經銷商盈利能力較弱等問題，公司主要從以下幾個層面來改進：1、加強營銷，提高品牌知名度，增強產品動銷；2、制度改革：建立銷售人員績效考核制度，提高員工積極性，改善對渠道商的服務。3、渠道精耕，由坐商改行商，銷售人員深入居民小區推廣以吸引顧客；4、店面改造(今年計劃改造200家專賣店)，打造高端形象，同時推出不斷提高高檔產品比重。 公司今年開始對產品線進行改造、整合，根據利潤率、分銷率等指標淘汰部分產品，同時新增價高、盈利能力強的產品，如近期推出的BBR、凈眠系列產品。 預計2013-2015年凈利潤分別增長23.7%、29.5%、27%；實現全面攤薄EPS分別為0.6元、0.78元、0.99元。我們認為隨著我國床墊行業的整合，公司有望憑借強大的研發能力、較強的品牌知名度以及快速拓展的渠道網絡，成為行業優勝者，目前公司正在進行改革，成效有望逐步顯現，給予公司“增持”評級，目標價12元，對應13年20倍PE。(國金證券（600109）研究所) 海油工程(600583)收入屢創新高毛利顯著改善 13~14年收入將屢創歷史新高，增長確定 中海油資本支出存在5年規劃的周期性，工程建設在13~14年集中。通過中海油資本支出和在手訂單預測的海油工程（600583）收入，13和14年分別達162和189億元，均超過之前的歷史高點。中海油過去兩年產量增長緩慢，13~14年將加快建設進度。 此外，中海油有限公司2013年資本開支約為120~140億美元，同比增長30%~52%；一季度收入和業績同比分別增長94%和423%，凈利潤超去年前半年水平，高速增長得到驗證，增長確定性強。 工程變更和海上安裝大幅提升毛利率 按照國內慣例，工程變更收入只能在項目結算時確認，但成本已經在發生的時候確認。并且工程變更收入在項目占比超10%。所以在確認工程變更收入時，毛利率會顯著提高。2012年運行的22個項目僅結算3個，至少有7億元工程變更在2013年結算，保守估計提升毛利率2.2%。 海洋工程先陸地建造，然后進行海上安裝，安裝環節比建造環節毛利率高10%~15%。雖然公司采用完工百分比法結算，但是建造和安裝部分分別結算，并且采用不同的毛利率。13年安裝工程占比高，也將顯著改善毛利率。 合同毛利率穩定，項目執行效率改善 公司國內業務來自中海油，以成本加成的方式簽訂，預留穩定利潤空間。公司管理水平提升，項目執行效率顯著改善。2011年之后國內項目都能如期完成。雖然與中海油工程議價能力不變，但是項目完工質量和進度提升，進一步改善毛利水平，降低經營風險。 風險提示 1.自然災害帶來工期延誤和損失；2.海上施工出現重大事故。 業績增長確定，推薦買入 收入大幅增長，毛利率穩中有升的判斷，根據固定成本和可變成本，不考慮未來增發情況，預測13~15年EPS預測為0.37、0.44和0.43元/股，對應目前股價PE分別為19、16和16倍。公司業績處于上升周期，給予“推薦”評級。(國信證券研究所) 愛爾眼科(300015)：建立中南大學愛爾眼科學院里程碑事件打造愛爾品牌人才體系 愛爾眼科公告: 與中南大學共建《中南大學愛爾眼科（300015）學院》。 投資要點: 我們認為,此事對愛爾有里程碑式意義。 中南大學湘雅醫學院是湖南甚至南方地區非常著名的醫學院校,素有“北協和、南湘雅”之稱。與湘雅的合作,對愛爾的品牌塑造和完善人才培養梯隊具有里程碑式意義。眼科學院不招收本科生,每年計劃招收30名碩士生和10名博士。 投醫院一定投連鎖,對于醫院這種BtoC的業態,品牌人才是最關鍵的投資要素。公司已經抓住核心問題,眼科學院短期雖不貢獻業績,但這對愛爾未來5-10年是很好的戰略布局:第一,解決了高端人才問題(醫生從此可以有教授職稱、可以帶學生,這對于高端醫生特別重要);第二,對愛爾品牌是很好的塑造。另外,13年開始,公司聘請了專業團隊來著手打造品牌。 過去10年,愛爾依靠先發優勢樹立了眼科民營醫院全國第一的市場地位,在兩湖地區打造了愛爾的強品牌;未來10年,愛爾將新擴張的地區依靠自己的品牌優勢戰勝競爭的對手的先發優勢。眼科空間很大,除了準分子、白內障、眼底病等業務,公司還有配鏡、眼部整形美容等多個領域可以拓展,前景值得看好。 業績低點已過,未來值得期待。我們跟蹤并走訪下屬醫院,封刀門事件發生在12年2月14日晚,去年3月份準分子手術量下滑非常厲害,而今年3、4月份同比增長預計有50%。 在醫保控費、招標降價、鼓勵民營資本進入醫療服務等的大政策背景下,醫院板塊是唯一只有利好沒有利空政策的子板塊。愛爾作為民營資本進入醫療服務行業的優秀代表,值得長期持有。我們預測13-15年EPS為0.57、0.75、1.02元,維持強烈推薦的投資評級。 風險提示: 醫療服務事故風險,房屋租賃是否到位的風險。 (中投證券) 海亮股份(002203)海水淡化概念重燃 浙江海亮股份（002203）有限公司(海亮股份，002203)主要產品包括銅管、銅棒兩大類，產品涉及近百個牌號、數千個規格，廣泛用于空調和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化、裝備制造、汽車工業、電子信息、交通運輸、五金機械、電力等行業。 公司近年銅加工材產量16.5萬-18.5萬噸，噸毛利約2800元/噸，2012年噸毛利提升至3400多元/噸，主要受益于產品結構優化和成本控制加強。今年一季度銅加工產量同比有所增長，公司年初制定的計劃產量是爭取實現19萬噸，若目標實現，產量將創歷史新高。噸毛利方面，我們預計隨著海外海水淡化工程復蘇，國內海水淡化進程加快，利潤較高的海水淡化管產量占比提高，噸毛利還有提升空間。 根據我們對公司產品量價假設，我們測算公司2013-2015年營業收入為107.9億元、112.1億元、114.5億元，歸屬母公司凈利潤分別為3.18億元、3.68億元、4.27億元，EPS預測分別為0.41元、0.48元、0.55元。 海水淡化銅管 曾貢獻三成凈利 由于各產品工藝復雜程度不同，海亮股份收取銅加工費不一。具體說制冷用銅管的加工費約5000元/噸，內螺紋銅管5000-10000元/噸，超細內螺紋銅管9000-15000元/噸；熱交換用銅管的加工費8000-30000元/噸；銅棒加工費約4000元/噸；銅水管加工費：常規7000元/噸左右，高端10000元/噸以上。 受益于產品結構優化和成本控制，2012年公司銅加工噸毛利上新臺階。公司噸毛利過去幾年維持在2800多元/噸，2009年較高為3500多元/噸，是受益于2008年金融危機獲取的部分高價訂單。去年噸毛利再次大幅提高，達到3400多元/噸，較2011年提升近20%，原因主要有二：一是產品結構調整優化，內螺紋銅管在制冷用銅管的比例快速上升，汽車同步齒環用銅管等高附加值新產品不斷投產。二是成本控制得當，去年公司進行內部組結構調整，取消原事業部延伸制，搭建了以各生產基地為基礎的利潤中心的經營管理模式，成本控制更有利。展望未來，預計隨著產品結構不斷優化，特別是高利潤的海水淡化管產量占比提升，公司噸毛利可望進一步提高。 公司是國內最大海水淡化銅合金管的生產企業，現有海水淡化管產能3萬噸，是國際著名海水淡化公司法國威立雅(SIDEM)的戰略合作伙伴。海水淡化管噸毛利相對較高，據公司估算其噸毛利較公司平均水平高30%以上。金融危機以前如2007年海水淡化銅管曾一度在公司利潤占比高達三成，主要是出口中東。2008年金融危機以后中東地區的海水淡化項目進展放緩，公司海水淡化銅管出口大幅下滑，產量也從高峰值1萬多噸回落至2011年的幾百噸，去年基本沒有海水淡化管產量，當前海水淡化銅管產量幾乎為零。 未來市場前景看好 據國家發改委統計資料，2010年全球海水淡化工程總投資額已達到30億美元，并將保持每年15%~20%的速度持續增長；預計到2015年全球海水淡化市場規模將會達到700億-950億美元。從區域來看，未來20年國際海水淡化市場增長最快的仍然是中東地區，其次是美國、澳大利亞、阿爾及利亞、西班牙、印度和中國。而我國預計到2015年，海水淡化能力可望達到每日220萬-260萬噸(較目前增加3-4倍)。海水淡化裝備制造的產值將達到每年75億-100億元，如果將淡化工程運營、供水管網建設等相關產值一并計算，總產值還將成倍增加，產業規模增長十分顯著。 蒸餾法下海水淡化裝置核心部件有回收段蒸發器、熱放出段蒸發器、鹽水加熱器，這些均需要冷凝管，可用的冷凝管種類包括銅合金、鈦合金、不銹鋼管和鋁管。基于價格、耐蝕性、加工難易程度以及期貨套期保值等方面考慮，目前海水淡化用冷凝管主要為銅合金管。 我們大致測算當前全球海水淡化銅管年需求量。假設全球海水淡化裝機容量年增速10%,投資每萬噸日處理量大約需要400噸海水淡化銅合金管，假設40%是采用熱法(膜法和熱法占據當前90%以上市場份額，其中熱法需要海水淡化管)，銅合金管占比70%(另外30%鈦合金、鋁合金管等)，則海水淡化銅管年需求量約8萬噸。中國2015年達到220萬噸/日產能，則2013-2015年需求合計約1.7萬噸，年均需求5000噸以上。這只是新增的需求量，還未統計每年需要更換的量。 公司作為國內海水淡化管的最大廠商，未來受益于全球海水淡化投資回暖，以及中國海水淡化進程加速，產量有望獲得明顯增長，有利于提升公司噸毛利，增強企業競爭力。 (東方證券) 中信重工(601608)：向新興節能和環保領域不斷拓展 投資摘要: 節能環保、新能源和關鍵零部件制造未來空間大公司上市的募集資金主要投向節能環保、新能源項目和關鍵零部件制造項目,其中投向節能環保項目和新能源裝備制造產業化項目的資金共占81%,資金的投入結構與公司未來發展的戰略分配基本符合。在國家對節能環保要求日益提升的情況下,公司大力發展環保節能產品,尤其是在余熱發電、活性石灰、褐煤提質、尾礦處理、礦渣處理、城市垃圾利用等資源的綜合循環利用和高壓輥磨、大型輥壓機、原料立磨等高效節能產品上,公司獲得了較好的收益,2012年節能環保、循環經濟項目服務收入21.19億元,占公司營業收入的29.29%。 具備高端重機制造優勢 公司的“新重機”工程構建了以世界上規格最大、技術最先進的18,500噸自由鍛造油壓機為核心的高端重型裝備制造工藝體系的系統工程。 公司圍繞著18,500噸自由鍛造油壓機,建成了相應的高端重型裝備制造工藝體系,配備了一系列的制造設備。可以說,通過實施“新重機”工程,公司已形成了目前國內乃至世界稀缺的高端重型機械加工制造能力,使公司躋身國內外同行業第一梯隊,構筑了未來公司發展的競爭優勢,為未來公司的快速發展奠定了堅實基礎。 投資建議: 看好公司未來長期的發展,給予未來6個月“大市同步”評級預計2013-2015年公司可分別實現營業收入同比增長7.50%、12.50%和14.80%;分別實現歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長5.56%、14.53%和22.68%;分別實現每股收益(按最新股本攤薄)0.34元、0.38元和0.47元。目前股價對應2013-2015年的動態市盈率分別為10.55、9.21和7.51倍。我們看好公司未來長期的發展,給予“未來六個月,大市同步”評級。 (上海證券) 海能達(002583)：pdt規模化試驗加強公司增長確定性 本報告導讀: PDT部署進入實質進展階段,今年35個城市試驗網建設計入公安部考核,預計催生5-7億市場。海能達（002583）為PDT領導企業,預計份額過半,長期成長邏輯進一步被驗證。 投資要點 核心投資觀點:公安部會議對PDT支持態度明確,計劃今年35個城市進行試點,并納入考核指標。表明PDT部署已有實質性進展,消除市場對該領域發展不確定性的擔憂,未來發展前景更加明確。海能達為PDT領域領導企業,長期成長邏輯進一步被驗證。預計公司-14年EPS分別為0.52、0.74元,增持評級,目標價22.31元。 城市進行PDT試驗網部署。2012年建設的新疆以及大慶PDT項目已經取得良好示范效應。2013年4月公安部會議明確指示,今年個城市進行PDT試驗網建設。我們估計總體投入規模約5-7億。根據公司在該領域競爭優勢,預計市場份額將在50%以上。相比于年6000萬左右的收入,公司今年PDT業務爆發增長已經明確。 仍將作為公司業績增長主要動力。2012年全球DMR市場規模同比翻倍,公司業務增長120%。我們判斷DMR仍處于快速部署階段,行業今年有望仍保持50%左右增長。DMR約占公司數字化產品收入的半數,行業維持景氣確保公司今年的成長性。 tra業務穩中有升。Tetra業務主要由德國HMF公司負責。由于歐洲市場Tetra市場已經比較成熟,HMF未來市場更多為亞非拉國家。業務優化潛力主要來自兩個方面:自身銷售團隊建立和利用海能達營銷網絡,以及將生產環節遷移至深圳。 傳統模擬業務仍為今年主要不確定性來源。公司去年模擬業務下滑左右,為拖累公司營收增長主要因素。模擬業務下滑原因來自公安部停止采購,以及經濟景氣下滑造成工商業需求下降。我們判斷公司今年一季度模擬業務有較好恢復,但全年情況仍有較大不確定性。風險因素:PDT落實低于預期、模擬產品下滑過快、費用控制不力 (國泰君安) 北新建材：石膏板增長新利潤增長點正形成 石膏板業務維持穩定增長。一季度收入增速只有5%，主要是受到房屋業務以及今年淡季異常值的影響。隨著3-4月份需求的釋放，以及3月份泰山出現了5%左右的提價，我們認為未來收入增速將恢復至15%左右。另外一方面，龍牌隨著銷售渠道的改革其產能利用率逐步提升。與此同時，成本(護面紙、煤炭)一直處在低位。 市場份額高意味著什么？2012年公司市占率上升到了46%，1、最簡單的邏輯是提價，我們認為公司能夠達到，但是不可能一蹴而就，因為小品牌的消亡(設備、名字)需要2-3年的時間。正文給出了我們認為的催化劑和提價幅度的考慮。2、目前更現實和具有可持續性的，其實是利用其對渠道的掌控能力，做其他產品的銷售。我們認為公司在這點上的策略是正確的。此時并沒有盲目的去提價，而是利用這個渠道資源做更多的利潤增長點：包括龍骨、礦棉板、北新房屋。相對而言，由于龍骨和石膏板配套銷售使用，我們認為渠道的協同效應會更明顯一些。 龍骨的增量1、草根調研，每平米石膏板價值對龍骨的金額系數為2，也就是龍骨的市場容量是其2倍。去年北新55億石膏板收入，4.7億龍骨(主要是龍牌)。我們給予一個謹慎利潤率假設，若未來配套30%，將有超過去年一半的利潤增加。當然，我們認為測算的意義更多的不在于近期，而在于未來三年公司的增長更有保障。2、優勢在于品牌和渠道協同。 此前市占率的迅速上升，我們認為最核心的優勢是成本(尤其泰山的成本，別人望塵莫及)，這點我們在《快速成長的行業，獨領風騷的企業》中闡述過。目前大多數投資者對其此已經基本認可，但對公司的渠道和品牌的認識是不足的。我們略微上調公司2013-2015年1.48、1.81、2.16元，上調一年目標價至25元，對應2013年/2014年17、14倍的估值。維持“強烈推薦-A”的投資評級。 風險提示：原材料暴漲，地產銷量長期萎縮。 提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。 (招商證券) 海通證券(600837)首次覆蓋：創新業務逐步發力的綜合性券商 本期內容提要: 投資亮點:優先布局紅利創新業務逐步發力。1、海通證券（600837）的凈資本規模、風控水平和綜合能力使其在各類新業務試點中均享受“優先布局”的紅利;2、融資融券、約定式回購等新業務勢頭良好,利潤貢獻占比逐年增加;3、傳統業務基礎和國際業務平臺為公司進一步的創新和擴展提供了良好的基礎。 財務預測與估值:在2013年、2014年日均股票交易額分別為1600億元、1700億元的假設下,公司2013年、2014年每股收益分別為0.40元、0.46元。采用部分加總法對公司各業務模塊進行估值,得到公司目標價11.39元,首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示:交易量的下跌可能影響公司經紀業務收入進而影響業績;自營業務的波動性可能影響公司的盈利;創新業務業績不達預期。 (信達證券) 天富熱電(600509)：內外兼修高成長無懸念 投資要點: 高載能企業邊建邊投,供電量高增長無懸念。通過我們實地調研,江蘇大全、合盛硅業、天山鋁業等項目處于邊生產邊建設階段,耗電行業產能增速快于電源建設增速,其中天山鋁業自備電廠建成2臺30萬機組,在建2臺30萬機組,合盛硅業在建2臺機組。上述項目完全達產后,年耗電量預計達到358億千瓦時,考慮天山鋁業、合盛硅業自備電廠12臺30萬機組全部投產,石河子開發區公司電網新增供電量最低預計為142億千瓦時,是2012年公司供電規模的1.6倍。若以五年為產能釋放周期來測算,我們預計2013-2016年,開發區年均增加供電量28.5億千瓦時。 兵團資產整合開啟,電網整合具備條件。2013年3月,《兵團乳品產業重組整合方案》,確定推進天潤科技重組新疆天宏（600419）實現上市,并以重組后的上市公司為唯一乳品產業整合平臺,實施對兵團其他乳品企業或資產的重組整合。我們認為天宏整合預示著兵團資產整合的開啟,作為兵團唯一的電網公司,公司具備整合兵團其它小電網的能力,同時也能帶動其它師的工業發展。我們預計公司220KV電網改造完成后,將具備與農七師電網聯網的能力。 獨占石河子車用天然氣增量市場。公司計劃2013年至2015年在全疆建設布點約50座加氣站并敷設站點周邊居民天然氣入戶工程,新建天然氣門站2座。項目建成投產后預計日供氣能力為112萬方,年銷售天然氣41132方。由于目前地方政府實行“經營城市居民用天然氣的,才可經營車用天然氣業務”的政策,未來石河子市天然氣市場增量份額將由公司獨占,同時由于獲得兵團的支持,公司加氣站在其它師布點將較為便利。 公司評級:買入。受益于國家的區域扶持政策,公司供電區域內高能耗企業電力需求的迅速增加,2013-2015年,公司供電量的復合增速超過30%,成長較為顯著,并且隨著2013年公司自有裝機以及當地火電裝機逐步投產,單位購電成本將明顯降低,盈利能力將得到進一步提高,預計2013-2015年,公司凈利潤的平均增速將超過50%,目前估值水平并沒有充分反映其高成長性,我們認為為公司合理價格區間為12.5-15元,維持“買入”評級。 (華泰證券) 新北洋(002376)調研報告：國內金融市場和海外odm驅動13年增長 專注于研發,產品線豐富:相對于銷售而言,新北洋（002376）更加專注于產品研發,豐富的產品線使新北洋近年來收入增速的波動性相對較小,但不夠貼近最終客戶也使得公司業績難有爆發性增長。 以快速定制開發為主:與國際競爭對手相比,新北洋在技術上有一定差距,但人力成本優勢明顯,面向行業大客戶的快速定制開發成為其主要競爭戰略。公司從挖掘客戶需求到產品研發成功出貨只需要3-4個月時間,可以快速相應客戶需求。 國內金融市場機遇大:近年來國內銀行流程再造進入高峰期。帶來大量打印、掃描設備和自助設備需求,根據國外經驗,銀行在完成流程改造后,票據自助打印和掃描設備數量是ATM設備的約2倍,目前國內ATM保有量超過40萬臺,而票據自助打印和掃描設備市場才剛剛起步,未來潛力巨大。新北洋近期公告成立新的控股子公司,正是為了聚焦銀行業大客戶市場,深度挖掘市場需求,預計未來幾年公司銀行票據掃描、打印和自助設備銷售有望高速增長。 海外ODM客戶有望在2季度落地:目前新北洋已經與海外金融、零售等多個領域專用打印機出貨前三名的企業建立了戰略合作,未來合作方式是對方向服務轉型,將硬件制造交給公司。12年新北洋收入增速低于預期部分原因正是海外ODM客戶落單延后,預計今年2季度新的ODM大客戶有望逐步落地,推動公司13年海外業務收入較快增長。 盈利預測與投資評級:預計12-14年EPS分別為0.91、1.18和1.51元,推薦評級。 風險提示:核心人員流失風險 (中投證券) 朗瑪信息(300288)：獲得衛視頻道資源實現跨媒體飛躍 朗瑪信息（300288）以2700萬元現金與貴州廣電傳媒體集團旗下貴州電視文化傳媒成立合資公司“朗視傳媒”。朗瑪信息占合資公司股權的54%，合資公司以影視節目策劃咨詢、制作與發行；互聯網信息服務業務；媒體運營；廣告設計、制作、代理、發布及營銷策劃；新媒體投資運營；演藝及演出運營為主要業務。 朗瑪信息一舉擁有了寶貴的衛視上星頻道資源！貴視文化將授權朗視傳媒使用貴州衛視頻道資源不低于5年，安排一檔節目用于朗視傳媒運營的“愛碰”產品的宣傳。貴視文化將貴州電視臺現有的經營性資源整合，涵蓋影視、廣告經營、新媒體投資等業務。作為西部的貴州衛視在競爭激烈的業內仍排名12-13名，身處二線衛視行業。 合資公司為ipeng產品提供更廣的運營舞臺：朗瑪公司將iPeng產品永久不可撤銷授權予朗視傳媒使用，朗視傳媒完全擁有“愛碰”產品的所有權益并負責運營。朗瑪信息和貴州衛視將為ipeng打造全民娛樂互動節目。借助覆蓋率更全面的電視媒體，基于視頻、圖片、語音的社交平臺ipeng在產品運營、渠道推廣，甚至產品形態本身上，都可能會出現創新，與現有的移動互聯產品形成顯著的差異化。 開創了移動互聯公司與省級衛視合作的先例，創新家庭多屏互動模式。作為移動互聯公司的朗瑪信息和衛視頻道此次緊密合作，是業界的創新。電視臺和移動互聯產品的結合，由此可能帶來的是家庭收視習慣的改變，家庭中的多屏互動成為可能。(宏源證券（000562）) 友阿股份(002277)：門店改造提升長期競爭力地下購物中心彰顯品牌實力及戰略眼光 事件: 公司公告以一次性支付不低于5.4億元的項目建設投資款,且經營期內每年度支付3,000萬元經營權轉讓費的報價,成為長沙市軌道公司‘五一廣場綠化用地地下空間開發工程項目’的唯一合同授予候選人。公司拿下該項目用地超過6萬㎡地下空間30年的經營權,用于開設“五一廣場地下購物中心”,項目預計2013年9月開工,2015年春節前完工并投入試運營。此外下屬門店友誼商場將于2013年5月19日暫停營業,以利用銷售淡季進行經營布局的調整和物業升級改造,預計于2013年10月1日左右恢復營業。 點評: 1、拿下地鐵主干道交匯點的地下購物中心項目,彰顯公司的品牌實力及戰略眼光該項目位于長沙市五一商圈的核心區域、五一廣場東北側,為長沙市地鐵l、2號線的換乘站處。用地面積約3萬㎡,總建筑面積約61760㎡。項目地下將開發三層總建筑面積約7.93萬㎡的空間,其中商業空間將超過5萬㎡,建設成本將超過5.4億元,約為6.86億元左右。公司將在在取得長沙市政府最終確定后,與北京朝玉春瀾國際投資咨詢有限公司共同設立項目公司,投資和經營該項目。擬設立的項目公司注冊資本為2億元,其中公司現金出資l.2億,占注冊資本60%,北京朝玉春瀾現金出資8000萬元,占注冊資本40%。 項目由投資方提供建設資金,軌道公司組織建設,建成物業產權歸軌道公司,投資方獲得30年的經營權。投資方可根據經營需要變更設計方案,設計方案允許突破軌道公司招標投資規模(具體實施方案需經長沙市政府審批同意),規模超出部分由投資方負責。我們認為該項目的開發合作方式跟長沙友阿奧特萊斯相似,即由公司出資建設,物業產權歸對方,公司獲得未來30年的經營權。相當于公司共用15.86億元,即6.86億9億(3000萬/年X30年)的成本拿下該項目,即費用大致為每年5300萬元。 項目商業總面積為5.2萬平方米,其中:地上商業街約2,000平方米,地下一、二層的購物區及地鐵旁商業區約3.1萬平方米,影院、美食、溜冰場約9,000平方米,中庭通廊等約l萬平方米(以通過長沙市政府認可的設計方案為準)。我們預計公司將可能參照香港的地鐵地下購物中心設計形式進行項目設計,其中商業區主力面積將實行聯營經營模式,以國際國內一線品牌領銜的名品集群定位,地上商業街及影院、美食、溜冰場等將實行轉租經營模式。通過寬敞的共享空間設計、時尚的裝修、多業態的布局,實行集中統一的商業化管理,打造長沙五一廣場商業軸心、地鐵、城市廣場多概念的為廣大市民服務的新型現代shoppingmall。 五一廣場商圈是長沙人流最旺、消費需求最大的商圈,地鐵l、2號線的換乘站建成后,五一廣場的人流量將不可估量,商機無限,屆時將與定位時尚的友阿新春天百貨一起在五一商圈形成更強大的競爭力。該項目是長沙地鐵物業中最具潛力和競爭力的項目,在激烈競爭中成功拿下該項目,也彰顯了公司在湖南省的品牌實力及戰略眼光,也印證了我們看好公司的優勢之一,即在當地資源豐富,拿優質項目能力強。項目預計2013年9月開工,2015年春節前完工并投入試運營,我們看好該項目的廣大前景。 2、友誼商城淡季裝修歇業4個月,升級改造打開未來內生增長空間 友誼商城位于東塘商圈,于1995年開業,營業面積22000㎡,是目前公司坪效最高的門店之一,12年銷售突破12個億(含稅),同店增速32%,坪效達45000/㎡/年。由于該門店物業較老,估計裝修改造在消防及外立面升級投入較大,我們初步推算費用大致在6000萬左右,按10年攤銷,則國慶恢復營業后,每年將新增攤銷費用600萬左右,并按月進行攤銷,費用影響不明顯。 根據公司歷史的季度收入占比情況,2Q收入大致在20%左右,我們推算此次友誼商城歇業裝修給當期經營帶來不利影響應該在該范圍,公司年初制定2013年度經營目標時已考慮了此因素,與半年度業績預告不存在差異。門店改造后的業績提升是有先例的,同樣是公司三大主力店之一的AB館在08年門店裝修升級改造后,賦予了新的生命周期,連續3年收入增速在45%。我們看好友誼商城裝修升級改造后的內生增長空間,門店改造雖短暫影響業績,但不會對公司估值趨勢產生影響,并將提升長期競爭力,有利于估值提升。 維持’強烈推薦-A’投資評級:考慮到友誼商城的歇業裝修將短期對公司業績產生影響,我們略微向下修正盈利預期,預計2013-14年EPS預測分別為0.77、0.97元,凈利潤增速15%、25%。當期股價對應2013-14年動態估值約12、10倍,考慮到公司所處區域經濟高速增長、門店收入處穩定快速增長期、春天百貨改造后帶來高盈利增長的確定性、以及未來2-3年內幾個低成本儲備項目的陸續開業帶來的業績新一輪增長,應給予公司估值溢價。 風險提示:宏觀經濟波動影響消費者信心;長沙奧特萊斯項目經營情況低于預期;春天百貨I、II期、友誼商城改造后盈利增長低于預期;公司其他項目進展低于預期。 (招商證券) 給予古越龍山“增持”評級 古越龍山存有大量優質原酒，無論采用市場價值估算還是原材料成本加成估算，公司的價值安全邊際較大。公司以16萬千升的黃酒年產量以及26萬千升的陳酒儲量穩居黃酒行業龍頭位置，在目前26萬千升的原酒中，按照中國黃酒交易網的報價來看，將不同年限的黃酒折算，綜合得出這部分原酒一旦流通之后對公司未來的營業收入總體貢獻在300億元左右。公司目前股價處于較低的位置，保守預計公司2012-2014年EPS為0.34、0.41、0.49元，給予“增持”評級。 提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。 (中信建投) 航天電子(600879)將受益于內生和外延式增長面臨價值提升 投資建議： 公司主營測控通信、慣性導航、機電組件和集成電路等業務，并在系統級產品方面有新的突破。未來幾年受宇航事業持續發展、北斗導航釋放需求、系統級產品加速增長的影響，我們預計公司收入將呈現15%-20%左右的復會增長，利潤增速與收入增速持平或略低。公司配股事項已經獲得批文，預計未來一段時間將盡快完成配股，募集資金不超過15億元。募投項目全部達產后，我們預計每年可能新增加利潤2億元左右，與公司目前盈利規模差不多。我們認為，公司作為大股東的主要資本運作平臺，未來將繼續整合大股東的主業資產，尤其是企業類資產有可能較快運作，提升公司的投資價值。 按目前股本，預計公司2013年和2014年每股收益分別為0.27元和0.31元，動態市盈率分別為34倍和29倍，在軍工股中具有一定估值優勢，維持“推薦”評級。(銀河證券研究所) 凱恩股份(002012)：鋰電池項目值得期待 凱恩股份（002012）公司在電氣用紙和特殊長纖維紙領域已形成了獨有的核心技術，是國內唯一能夠系列化生產電解電容器紙的廠家。2013年公司將繼續專注于特種紙及動力電池的研發。 電解電容器紙反傾銷提升公司競爭力：2012年受宏觀經濟影響導致電解電容器紙需求減少，工業配套用紙收入下滑-11%，毛利率從45.7%回落至42.3%，4月18日商務部公布對NIPPON、大福制紙、其他日本公司征收反傾銷稅稅率分別如下：22%、15%、40.83%，公司電容紙價格競爭力明顯上升。 無坊壁紙引領消費趨勢、替代進口,公司積極技改滿足強勁需求：消費者從環保和性價比角度考慮，近年家裝使用無妨壁紙逐步替代PVC壁紙(目前40萬噸容量)已成趨勢；同時中國從2010年純進口到2011年進口5萬噸以上，進口替代迅速。公司積極技改以滿足不斷增長的需求，目前一條生產線技改已經完成達到4500噸產能，另一條技改正在進行中，計劃年底總產能達到8000噸。 特斯拉單季首次實現盈利激勵動力電池行業商業化信心：《節能與新能源汽車產業發展規劃(2012-2020)》明確指出，將重點推進純電動汽車和插電式混合動力汽車產業化，到2015年力爭累計產銷量達到50萬輛，到2020年產能達200萬輛、累計產銷量超過500萬輛，表面環境問題刻不容緩，動力電池汽車市場前景廣闊；同時特斯拉的成功(一季度凈利潤1124萬美元，首次實現盈利)將大大激勵動力電池供應商的信心，促進行業良性商業化發展。 公司2005年起開始進行電池的研究制造，2009年收購凱恩電池進入鎳氫電池領域(產能5000萬節)，產品品質得到了優質客戶的認同，2012年實現銷售1.48億元。更值得注意的是，公司2010年增發募集項目之一為50萬套車用鋰離子動力電池,近年公司不斷投入，2012研發支出4660萬元(特種紙及動力電池)，占營收的5.39%。隨著公司持續的研發能力提升，鋰離子動力電池項目值得期待。 對日電解電容器紙反傾銷提升公司競爭力，同時公司持續專注動力電池的研發，近期特斯拉的成功有望激勵電動車商業化進程。預計公司2013-2014年EPS分別為0.23元、0.28元,維持公司“審慎推薦-A”投資評級。(招商證券（600999）)