文/何志成（獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

熱錢流入不是新問題，外管局加強(qiáng)對熱錢的監(jiān)管也一直沒少出力，但結(jié)果往往事與愿違：越是擔(dān)心熱錢，熱錢流入越猛；越是加強(qiáng)對熱錢的監(jiān)管，熱錢越多。

問題的癥結(jié)，到底在哪兒？

外管局嚴(yán)查為一時之計(jì)

最近外管局出臺新規(guī)，明確對結(jié)售匯環(huán)節(jié)進(jìn)行更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，對套利行為設(shè)置了障礙。必須強(qiáng)調(diào)，在以往的實(shí)際工作中，外管局對結(jié)售匯的監(jiān)管要求其實(shí)一直很嚴(yán)格，尤其是結(jié)匯。問題是，過度嚴(yán)厲的監(jiān)管一直被企業(yè)詬病。

因此去年以來，外管局適度采取了靈活變通，對很多“正常”合規(guī)企業(yè)大幅簡化了管理手續(xù)。不得不承認(rèn)，這種簡化有被企業(yè)利用的可能。由于簡化“成俗”，某些商業(yè)銀行為了爭客戶，也有對企業(yè)結(jié)匯真實(shí)性睜只眼閉只眼的情況，由此形成結(jié)匯環(huán)節(jié)的放任。

在本次新規(guī)中，外管局格外地強(qiáng)調(diào)了銀行在結(jié)售匯綜合頭寸管理上的責(zé)任意識。客觀看，其實(shí)質(zhì)是將過去的“簡化”部分收回，對商業(yè)銀行來說，無論是過去記錄良好的A類企業(yè)，還是以往有瑕疵的B類企業(yè)一律都不能輕易放過，每一筆都要查，尤其是對那些資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)。對那些做轉(zhuǎn)口貿(mào)易的企業(yè)更要嚴(yán)查，不能將轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下的業(yè)務(wù)收支隨意地改變幣種。

嚴(yán)厲的監(jiān)管肯定能夠起到立竿見影的效果，筆者注意到，新的監(jiān)管命令剛剛發(fā)布，人民幣匯率就下跌了100多個基點(diǎn)。但僅靠嚴(yán)厲監(jiān)管，副作用其實(shí)很大，最大的副作用就是難以長期堅(jiān)持，企業(yè)受不了，銀行更受不了——人工成本大幅度提高。因此市場普遍認(rèn)為，外匯監(jiān)管新規(guī)僅是非常時期的非常舉措，是暫時的。

貨幣政策目標(biāo)需位移

今年以來，全球不少央行推行貨幣寬松政策致貨幣貶值，但我國現(xiàn)行的貨幣政策仍以抗通脹為目標(biāo)，實(shí)際一直在力挺人民幣匯率，并且在人為地制造熱錢流入的棲息地，而反過來卻將熱錢加速流入的責(zé)任全部推給地方和企業(yè)。

必須認(rèn)清，要控制住熱錢，最根本的措施還是通過貨幣政策促使人民幣貶值，包括降低存準(zhǔn)率甚至降息，直至干預(yù)債券市場。

筆者一直認(rèn)為，近期人民幣加快升值現(xiàn)象其實(shí)是假的，暫時的——如同中國最近公布的一系列虛假的高增長數(shù)據(jù)（尤其是進(jìn)出口高增長）。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入低增長、低通脹的小周期，這才是真實(shí)的，因此人民幣不具備持續(xù)升值條件，未來或是因?yàn)橹袊呢泿耪哒{(diào)整（適度寬松）而出現(xiàn)人民幣貶值趨勢，或是因?yàn)槊缆?lián)儲開始收緊貨幣政策 （減少購買國債量）而出現(xiàn)熱錢外流趨勢，人民幣匯率的中期趨勢是震蕩，不排除小幅度貶值的可能性。

從更長的周期看，人民幣匯改攻關(guān)將加快人民幣成為國際儲備貨幣的步伐，而國際化的人民幣將從根本上緩解熱錢流入壓力——雖然人民幣還會升值，但大量人民幣卻會滯留海外，不會形成熱錢。

總之，當(dāng)前熱錢流入不符合中長期趨勢，不值得大驚小怪。相反，穩(wěn)增長甚至保增長才是大局，才值得真正予以重視——中國需要與全球絕大多數(shù)國家差不多的貨幣政策，通過貨幣政策適度地刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，包括像日本央行（起碼如歐洲央行）那樣直接地干預(yù)匯率，干預(yù)債市。為此，適度地、暫時地加強(qiáng)對熱錢的嚴(yán)厲監(jiān)管也是必要的，它可能給支持未來貨幣政策轉(zhuǎn)向的“通脹鴿派”們來一個“意外之喜”。

筆者預(yù)計(jì)，通過嚴(yán)查虛假外貿(mào)，可以擠出一些地方的經(jīng)濟(jì)增長水分，使決策層能更準(zhǔn)確地把握中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，認(rèn)清當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑的嚴(yán)重性、趨勢性，將宏觀調(diào)控的主要著力點(diǎn)轉(zhuǎn)為保增長，及時地采取有利于人民幣貶值包括刺激經(jīng)濟(jì)增長的一系列措施。