每經編輯 每經記者 董華 王瑞 發自深圳 北京    

每經記者 董華 王瑞 發自深圳 北京

6月1日，期待已久的新《基金法》將付諸實施，這也預示著整個基金行業要和以前的時代告別，將邁入一個新的時代。

新的時代，新的面孔。對于基金公司來說，這到底是新的機遇，還是新的挑戰呢？“壓力很大，我們只能走一步看一步。”說這話的是滬上一家基金公司的總經理。

在未來面前，我們可以猜測，大基金公司或許會在壓力之下，采取股權激勵的方式留住人才，而私募的正規化，競爭加劇使得公募的生存愈加艱難。然而，伴隨著監管的放開，行業機遇也是不少，未來可能真的會出現上市的基金公司，亦或者基金公司的發展將出現兩極分化，以后特色明顯的公司會越來越好，而差的可能會越來越差。

在這個新法頒布之時，我們可以暢想一下未來基金行業可能發生的那些重大變化。

變化1

新《基金法》將私募基金納入規范運作的法制化軌道。私募基金合法化，對整個行業來講，公私募之間的競爭會更加激烈，但競爭的平臺也會更加規范，只有提高自身資產管理能力，才能在這個環境里發展壯大。

公私募有望合二為一

新《基金法》將私募基金納入規范運作的法制化軌道，防范非法集資、欺詐客戶、挪用資產、不正當競爭等風險，保證其運作應有的動力和活力，并在投資主體地位和合理配置稅負等方面做出特殊安排。

新《基金法》將私募納入監管，名為公司或者合伙企業、實為私募基金的機構適用相同監管標準。私募基金的法律地位被合法化，這一公募基金歷來的“對家”，扮演的角色越來越重。

“未來可能就沒有公私募之分了”，相關分析人士告訴《每日經濟新聞》記者。這一新的法規，實際上是將使用的對象拓寬，“私募的規范定位，對整個行業來講，競爭會更加激烈，但競爭的平臺也會更加規范”，北京某基金公司高管告訴記者。

私募過去一直處于半地下，亂象叢生，缺乏良好的生態環境。“將私募納入監管是其走上正軌的必經之路，私募的發行渠道拓寬，對于一些比較規范的大型私募來講，選擇空間更大，為產品的設計、創新，管理方式的變化都提供了很大的選擇空間。”某第三方基金分析人士認為，“未來公募、私募可能并沒有多少分別”，邊界的模糊也使得競爭更加激烈，新《基金法》的實施將會為公募和私募的發展提供一個利好。

對整個基金行業來說，這種統一監管是財富管理的融合，極大地促進了財富行業的競爭。對公募來說，牌照帶來的溢價正在消減，這也刺激公募基金公司做更好的產品，以求在競爭中生存下去。

私募可以發行公募產品，公募可以做專戶子公司，如此一來將競爭演繹得越來越激烈。當前私募發展還未飽和，近幾年來，公募人才也一直在朝著私募流動，但這種勢頭最近有所減弱。因為市場行情不好，公募、私募的發展都遇到了不小的麻煩。

“現在做私募并不容易，尤其是做股票的私募，股市不好，私募賺取的又是超額收益，沒賺錢什么都沒有，且私募的運營成本很高，正規的陽光私募最少也得養活20~30個人”，某私募相關人士告訴《每日經濟新聞》記者，現在公募人才往私募的流動不像以前那么多了，很多人愿意回到公募，還是公募待著穩定。

“如果基金公司的股權激勵真的實施起來，不少私募的人才可能會回流到公募基金行業”，上述人士認為，公募牌照已經不稀缺了，在更加市場化的背景下去競爭，無論公募還是私募，最根本的還是提高自身資產管理能力，才能在這個環境里發展壯大。

變化2

《基金法》明確鼓勵基金公司進行股權激勵，政策的放松使得選擇激勵的方式更加多樣。具體來看，股權激勵的實施在小公司較為容易，在大型基金公司實施起來則較為艱難。

股權激勵留人才

新《基金法》規定公開募集基金的基金管理人可以實行專業人士持股計劃，建立長效激勵約束機制。明確鼓勵基金公司進行股權激勵，且5%以下股權變更不需要審批。

近年來公募基金行業人才流失嚴重，基金公司缺乏向心力和凝聚力，而股權激勵成為公募基金行業留住人才的重要因素，“股權激勵放開初期不足以對人才形成非常大的激勵，5%以下股權變更不需要審批，如中歐可能會給竇玉明不到5%的股權，這是開始小步嘗試，相信未來會有實質性的推進”，上海某基金分析師告訴《每日經濟新聞》記者。

股東背景不同，其管理理念也不一樣，股權激勵只是激勵的手段之一，政策的放松會使得選擇激勵的方式更加多樣。具體來看，股權激勵的實施在小公司較為容易，在大型基金公司實施起來則較為艱難。

北京某基金公司高管稱，股權激勵問題中，小基金公司可能相對好解決，大公司實施起來比較困難，他們的利潤更多，對整個公司的治理、骨干員工的思想等各方面的沖擊較大。

對于大中型基金公司而言，股權結構更加復雜，不少股東較為強勢，盈利確定性強，做激勵會有成本的問題。這些公司的股東會給基金公司一個很高的估值水平，管理層想進來不易，北京一家基金公司內部人士告訴《每日經濟新聞》記者，管理層拿幾百萬甚至更多的年薪換取較高估值的股份，他們也會覺得不實惠。

相反，小型基金公司更加靈活，不少小型基金公司一直處于燒錢的境地，這些公司的估值相對較低，實施股權激勵更加容易，如此便會吸引大型基金公司人才往小公司流入，近期富國總經理竇玉明轉投中歐就是一個明顯的例子。

做基金公司并非股東方想象的那么容易，尤其相對小基金，投研在吸引人才方面難度很大，即便沒股權激勵，公司也會想其他辦法，北京某小型基金公司人士認為，股權激勵確實為他們提供了一個選擇。“如此一來便存在骨牌效應，因為人才流失，規模靠前的基金公司估值可能會慢慢下來，他們很可能會走股權激勵這一步。”

變化3

針對市場擔心的“老鼠倉”，新《基金法》加大了基金持有人的保護力度。放開從業人員炒股，增加行業透明度，促進行業空氣的凈化，鞏固基金公司在市場中的作用。

從業人員可以炒股

從基金業伊始，人們就一直在談論一個問題，那就是持有人的利益問題。“老鼠倉”屢禁不止，屢屢有人觸及高壓線，導致政策不斷加碼，行業人人自危。

市場發展到今天，“老鼠倉”似乎也快要成為歷史名詞了。新《基金法》在修改的時候，態度卻發生了轉變。

新《基金法》第十八條規定：“公開募集基金的基金管理人的董事、監事、高級管理人員和其他從業人員，其本人、配偶、利害關系人進行證券投資，應當事先向基金管理人申報，并不得與基金份額持有人發生利益沖突。”這意味著基金經理等從業人員只需要報備，即可進行股票投資。

市場開始擔憂“老鼠倉”死灰復燃。華南某基金公司內部人士表示，之所以放開，就是因為管理層心里有譜了，放開意味著整個基金行業的認識在不斷提升，行業的成熟度在提高。

針對大家擔心的“老鼠倉”，新《基金法》加大了基金持有人的保護力度，比如針對基金份額持有人召集難度大、發揮作用難的問題，新法引入二次召集持有人大會制度。證監會投保局也表示，放開會增加基金行業的透明度，在一定程度上還可能降低“老鼠倉”行為發生的概率。

“相較于其他行業，基金業尤其是投研人員的薪酬一直是外界所難以企及的，但行業內薪酬差距也在不斷拉大，隨著市場化程度加深。”業內人士指出，“這意味著業績做得好，可以拿更多的錢，做不好薪酬會非常低，相差20倍以上都有可能。這會促進行業空氣的凈化，專業能力會越來越成為衡量人才的標準。”

透明度的提高能鞏固基金公司的作用。從而使行業沿著正確的軌道運行，而“老鼠倉”勢必會慢慢成為市場的末流，不管怎樣，基金從業人員可以炒股，對整個行業來說，都是“松了一口氣”。

變化4

基金公司牌照稀缺性下降，使得行業更加市場化，同時競爭也日趨激烈。基金公司只有走自己獨特的發展道路，才能在市場中贏得一席之地。

差異化發展加速

基金公司發展到今天，從處處管制，到處處放開，面臨著混業經營的挑戰，基金公司們開始在未來的大門前猶豫了。

“從未如此迷茫。”一家基金公司總經理向《每日經濟新聞》記者袒露心聲，“然而，只能做好當下的事，走一步看一步。”

這又是多少基金公司的心聲呢！

市場變化了，原先受限制不能做的事情終于可以做了。尤其是新《基金法》專門單列了“非公開募集基金”，這意味著未來基金公司不僅僅在二級市場進行證券投資，還可以在專戶上進行其他領域的投資，和信托一樣，基金公司將進入混業經營時代。

然而，私募也將進入公募領域分“羹”，使得公募基金公司的生存面臨著更多的挑戰。

“其實對于公募基金公司來說，一直是溫室里的花，雖然一直嚷著要出去看看外面的世界，一旦真的出去，反倒不知道該如何存活了。”華南某基金公司副總經理對 《每日經濟新聞》記者表示，“放開的確打開了新的發展空間，但究竟怎樣存活下來，這又是一個值得探討的問題了。”

從歷史上來看，基金公司的發展經歷了四個時期，華南某基金公司副總經理對記者分析稱，第一個階段是政策紅利，第二個階段是渠道，第三個階段就是行業擴容，這一階段主要表現在2006年和2007年大批量基金公司成長起來，第四個階段就是目前一些新基金公司的快速成長時期。

“基金公司牌照已經不稀缺了，門檻降低也使得生存更加艱難。目前能夠獲得生存的法寶就是特色經營，走自己的路。”一位業內人士表示。

中國基金業協會副會長、上海基金同業公會會長、富國基金董事長陳敏在第六屆富國論壇上表示，目前基金業很大一個挑戰就是產品同質化日益突出，主要表現在產品、銷售渠道、策略同質化。我們可以看到投資業績長期優秀的基金鳳毛麟角，投資排名榜上永遠是黑馬頻出，這樣的情況下很難形成真正的品牌效應。

從近兩年的基金公司發展軌跡來看，個別基金公司的確以自己獨特的優勢在市場上贏得一席之地。

去年華安和匯添富同時在市場上發行短期理財產品，在當時掀起了一股潮流。比如渠道強勢下的工銀瑞信等銀行系基金，在固定收益類品種發行上屢屢獲得佳績。另外，受股東影響力較小的易方達，在近幾年市場營銷中，可謂是風采占盡，規模也躍居行業第二。

“優秀是綜合的評價，一家基金公司的產品創新、投資業績、規模、營銷等等參考因素都是不可缺少的，而其中一項或者兩項尤為突出，那么這家公司就會走出一條屬于自己的發展道路。”一位業內人士對《每日經濟新聞》記者表示。

“即使再優秀的投資經理，如果沒有差異化的投資和管理產品，就無法形成真正的品牌效應，造成的結果是公司的利潤越來越薄，投資者滿意度降低。”陳敏表示，“比如原有的監管方式，排名導致了很多公司到年底注水沖短期的規模。”

這也意味著，監管的放松將使得基金公司之間的競爭更加市場化，在市場的引導下，競爭也會變得越來越良性。只有真正適應這種變化，真正有能力的基金公司才能顯現出來，行業的未來也才會越來越美好。

變化5

眾多小基金和FOF良莠不齊，新 《基金法》細化了基金轉換運作方式或合并的程序，這在基金合并和產品設計上打開了創新空間。

基金合并打開創新空間

新《基金法》中規定，基金轉換運作方式或者與其他基金合并，應當按照法律法規及基金合同規定的程序進行。細化了基金轉換運作方式或合并的程序。這意味著，小基金可以“關停并轉”，FOF（基金中的基金）成為公募基金中的一員。

“維持一個小基金成本是很高的，只收管理費覆蓋不了成本。合并產生了規模效應，有利于管理”，上海一大型基金公司人士告訴《每日經濟新聞》記者，公司一些瀕臨清盤紅線的基金礙于面子不能清盤，隨著新的《基金法》出臺，就可以將這些小基金合并，尤其是策略相似、又在同一個銷售渠道的基金，要合并會更加容易。

當前基金公司的牌照還是具有一定的稀缺性，基金公司可以用其他基金來養活這些迷你基金，等到牌照的稀缺性消失，基金公司可能就沒能力覆蓋這個產品，因為未來競爭肯定加劇，小的基金可能會越來越多，小基金的合并勢在必行，北京某基金公司人士稱。

某基金公司相關人士告訴記者，將幾只小產品合并后，可將其設計成一只母基金或者傘形基金等形式，這就把基金創新的空間打開了。

其實FOF早已經出現在券商和銀行的產品中，隨著新《基金法》的實施也終于成了基金行業中的一員，新的《基金法》規定，百分之八十以上的基金資產投資于其他基金份額的，為基金中的基金，其市值不得超過基金資產凈值的百分之二十。

國內當前1000多只基金，而股票也才2000多只，投資者選基金并不比選股票容易。不過，也有人士分析稱，FOF在對國內大型基金公司更有吸引力，這些大型基金公司有完整的產品線，有較多的產品供選擇，國內FOF初始的發展應該是以投資內部基金為主，但若做不好，對自家品牌的負面影響也會很大。但FOF的推出確實為基金公司的經營、規模增長、產品的設計上打開了空間，為基金公司形成了一個新的創新點和規模增長點。

變化6

通過上市，基金公司可以獲得融資以發展更多的新業務，未來的股權激勵也會有實質性的意義。有監管層和新《基金法》的支持，基金公司上市或許并不遙遠。

上市并不遙遠

事實上，新《基金法》為基金公司上市預留了空間。此前記者了解到，即將實行的新《基金法》修訂后，明確允許基金管理公司采用股份制，并且取消了對持股5%以下股東的行政審批，而這一度也被市場解讀為給基金管理公司上市預留了空間。

果然，在今年2月26日，監管層首次表露了對基金公司上市的正面態度，證監會有關負責人指出，支持包括基金公司在內符合條件的財富管理機構上市。

通過上市，基金公司可以獲得融資以發展更多的新業務；通過上市，基金公司未來的股權激勵才會有更加實質性的意義，海外已經有成功的基金公司上市先例，國內基金公司也是躍躍欲試。此前有基金公司也曾謀求過上市事宜，但最終均未成行，行業反應一度冷淡下來。

監管層對基金公司上市態度的轉變，管制的進一步放松，而且伴隨著資管行業的混業經營，相比兩年前的淡漠，國內的基金公司對上市的態度也有了根本的轉變。

“上市當然是好事，現在你們看到整個資產管理行業發展了很多新的業務，這些新業務基本上屬于資本消耗型的。所以，在過去基金公司注冊資本相對比較小的情況下，等于是提供了一個很好的融資平臺，有利于從事一些資本消耗型的新業務。”民生加銀基金總經理俞岱曦對《每日經濟新聞》記者表示。

但在愿望面前，我們還得回歸到業內的實際情況。在國外，有上市需求的主要是中型的基金公司，而且有成功的先例。和國外相比，國內基金公司有天然劣勢，銷售費用比例較低僅有1.5%，而國外是5%。尤其是新基金銷售，代銷機構基本拿走一半。中型基金公司業績不穩定加之管理費用低，高速盈利的可能性較小。所以真正缺錢的基金恐怕難以獲得上市資格。

不過的確有基金公司已經開始在為上市做打算了。記者此前也了解到，華南某大型基金公司目前正在籌備子公司，以備未來上市的需求，并已把上市列為五年規劃的內容。按該公司的想法，公募業務基本沒有上市的必要，只有旁支業務才有這個必要，而平臺融資、資金需求等業務被納入旁支業務的考量。

事實上，此前華南某中型基金公司副總曾對記者表示，證監會目前一直在強調放開基金公司的管制，但對于基金公司而言，長期已經形成了被保護的狀態，一時間很難馬上適應市場化的競爭。如今的基金公司業務類型單一，同質化嚴重，旁支業務發展的都不是很理想，所以上市的難度仍然很大。

盡管上市路漫漫，但監管層明確的態度和基金公司急切準備的姿態，都讓我們對未來基金公司上市抱著非常大的信心。