截至3月底，我國外匯儲備已達驚人的3.44萬億美元，接近排名第二的日本的三倍。如何有效利用外匯儲備，促進外匯儲備保值增值，成了艱巨的考驗。筆者在此提一種設想：外匯換石油。

10年前，我國成為全球第二大石油消費國。2012年，我國原油消費已突破4.5億噸，原油對外依存度高達55%。據《全國礦產資源規劃》預測，到2020年，我國石油對外依存度將上升至60%，到2030年更將突破70%。隨著我國石油對外依存度的逐年上升，如果沒有強大的戰略石油儲備體系作為可靠后盾，就難以確保我國經濟和社會的穩定發展。

通過外匯儲備設立國家戰略石油儲備基金，有望從不斷走高的石油價格中獲得保值、增值收益。據國際能源署預測，在歐美日各國貨幣政策非常寬松的背景下，由于需求上升和開采成本的不斷增加，油價將呈現長期上漲趨勢。以名義價格計，平均石油進口價格到2030年將達每桶190美元，石油資產名義年平均收益率將達4.5%左右，明顯高于美國10年期通脹保值債券收益率。另一方面，石油在世界交易市場上以美元報價，將部分外儲轉換成實物形式的石油儲備資產，也可規避美元匯率波動的部分風險。

照國際能源署的要求，成員國石油儲備至少相當于各自90天原油或成品油凈進口量。美、日、德、法等國均大大超過了規定的儲備量。我國從2003年開始啟動石油儲備體系規劃，目前仍處于起步階段，截至去年底，我國石油儲備能力2.74億桶，僅初步形成了50天的儲備能力。我們大可借鑒美、日、德等國石油儲備體系管理的成功經驗，將部分外匯儲備轉化為國家戰略石油儲備基金。這樣既可解決石油儲備資金對財政的巨大壓力，又能在相當程度上實現我國外匯儲備資產配置的多元化，降低外匯儲備資產的匯率風險。

根據國務院《國家石油儲備中長期規劃》，2020年以前，我國將形成約為10.9億桶的國家石油儲備。以每桶石油平均100美元的原油采購成本計，國家戰略石油原油采購費用為1090億美元，加上儲備基地建設、日常維護等費用，我國戰略石油儲備所需資金約為1550億美元，完全在外匯儲備能承受的范圍內。

美國的《能源政策和儲備法》規定，能源部可有償向因突發事件致使石油供應被中斷的企業借貸戰略石油儲備。能源部以實物借貸的形式向有需求的石油公司借出石油，規定石油公司需用石油的形式還本付息。到期歸還時，如果國際市場油價較低，借油公司能以較低成本獲取石油歸還從能源部借貸的戰略儲備石油。如果國際市場上石油價格過高，借油公司此時購買石油歸還戰略石油儲備成本太高，則可與能源部門通過談判簽訂延期還油的合同。筆者以為，借鑒美國這種戰略石油儲備實物借貸機制，我們不妨建立以實物借貸機制為特征的“外匯基金石油儲備”體系，既解決我國戰略石油儲備不足的難題，又為部分外匯儲備提供保值增值的新手段。

實物借貸有多個優點，其一是能保證石油儲備規模只增不減。只要石油公司能保證歸還本金和利息，外匯基金石油儲備規模就會只增不減。從長期來看，國際石油價格總體趨勢是上漲的。因此，只要實物規模在增長，其貨幣價值也一定不斷增長，用于建設戰略石油儲備的外匯基金就能得到有效保值增值。其二是能熨平石油市場價格波動。當國際市場石油價格漲幅過大時，石油公司可從“外匯基金石油儲備”庫里借出石油，供應國內市場，減少從國際市場上的采購量，在一定程度上起到抑制油價上漲的作用。其三是石油公司可通過“高借低還”實現企業的利潤最大化。石油公司利用實物借貸機制，可在國際油價較高時借入石油，并在油價較低時以較低的成本獲取石油用于歸還本金和利息。

實物借貸機制自然也存在一定風險，其最大風險在于借給石油公司的石油無法收回本金和利息。為此，要限制石油公司的借貸資格。只有具備一定規模、財務狀況健康、經營管理優良的大型公司，才能取得借貸“外匯基金石油儲備”的資格。另外，允許石油公司延期歸還石油本金和利息。也就是在到期時，如果石油公司無法以較低價格獲取石油，可申請延期歸還，以便讓石油公司有更多機會較低價格獲取石油用于歸還本金和利息。還需要立法規定具有借貸“外匯基金石油儲備”資格的石油公司如果遭遇破產清算，須優先償還從“外匯基金石油儲備”借出的石油。當然，能源管理部門、外匯管理部門、審計部門聯合還應對“外匯基金石油儲備”的實物借貸建立科學有效的外部監管制度，督促借貸雙方規范運作，有效防范風險，同時借助國際石油期貨市場套期保值。

由此還可更推進一步，參照外匯基金石油儲備實物借貸模式，設立黃金、有色金屬等戰略資源的儲備基金，多層次地構建相應的國家戰略資源儲備，多渠道促進外匯儲備的保值增值。（王大賢）

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