每經編輯 每經記者 羅慧    

每經記者 羅慧

在各國一輪又輪的貨幣寬松政策之后，美國卻轉向收緊，這一預期的逐漸升溫，使國際熱錢流動出現了新的變化。種種跡象表明，近期熱錢回流美國債券市場，新興國家債券市場也出現了資金流出的跡象，而這種情況是近一年來首次出現。與此同時，熱錢的大幅頻繁的流動是否會使新興市場國家產生金融危機呢？又會對中國造成怎樣的影響？

美聯儲開啟退出QE之門的預期日漸強烈，意味著史上最大規模的流動性收緊即將來臨，這必然加劇全球資本潮的流動。而在新興市場股市的大起大落中，暗藏著國際資本流動格局新的變化。有分析人士表示，鑒于近期美國的經濟數據無走壞跡象，短期內，國際資金還將進一步流出新興市場，這種流出，既包括股市也包括債市。

資金流向美國債市/

隨著市場對于美聯儲退出QE的預期日漸強烈，全球資本流動格局也在悄然發生著變化，而新興經濟體也面臨著國際資本流向改變而波動加劇的風險。

據紐約梅隆銀行的統計數據顯示，在2012年9月12日~2013年2月20日，國際資金持續流入新興市場股市，并在2013年1月9日當周達到72.42億美元的年內高點；而這一情形在2013年2月27日當周卻發生了明顯變化，在此之后的14周中，只有5周的時間，國際資金呈流入狀態，有8周的時間，國際資金是在流出新興市場的股市，流出的幅度明顯高于流入的幅度，5月29日當周，從新興市場股市流出的資金達到28.92億美元的年內高點。

其中，2013年2月底以來，僅有三周的時間顯示資金是流入“金磚四國”（中國、巴西、印度、俄羅斯）的股市，其余時間資金幾乎都是撤離這些國家的股市。與此同時，發達國家的股市卻明顯迎來了資金的大幅流入，進入2013年以來的21周之內，發達國家的股市僅有兩周呈現出資金小幅流出的狀態，其余時間均顯示出資金的大幅流入。

截至5月29日的數據顯示，在過去一個月的時間里，流入發達國家股市的資金主要集中在美國、日本及英國，而這些國家的股票指數也不斷刷新歷史紀錄或者沖擊歷史高點。

從債券市場的情況來看，自2013年1月以來，全球資金持續流入發達國家和新興市場國家的債券市場也是一個明顯的趨勢，尤其是美國和中國，盡管在今年五月初，全球債市遭遇了大量拋售，美國國債也未能幸免，但從資金流向來看，5月8日當周，資金迅速回流美國債券市場，而在5月29日當周，新興國家債券市場卻出現了資金流出的跡象，而這也是近一年來首次出現。

從全球范圍來看，在過去一年的時間里，資本流向發達國家債市與股市，而黃金實物基金等投資品種，卻一直面臨著資金的流出。

全球資本流動頻率加快/

在金融危機爆發前，發達經濟體與新興經濟體之間的國際資本流向是較為明顯的 “雙向流動”格局，即新興市場國家在接受來自發達國家的大量資本的同時，也通過購買債券的方式讓資本流回發達國家。

據世界銀行債務報告系統（DebtorReportingSystem）的統計數據顯示，在2001~2007年這一期間，新興市場和發展中國家私人部門的凈資本流入總額由1816億美元增長至11105億美元，同時，流入美國的證券投資總額也由31008.8億美元增加至73320.8億美元。

然而，自美國次貸危機爆發以來，這一格局發生了明顯的變化，金融機構進入去杠桿化階段，恐慌情緒蔓延整個資本市場，全球投資者風險偏好降低，短期國際資本由風險資產市場流向避險資產——美國國債市場和黃金，而新興市場國家的資本凈流入也出現明顯下降。

2008年新興市場國家私人部門的凈資本流入總額由2007年的11105億美元降至7161億美元，2009年則進一步下降為5214億美元（比2007年下降了53.04%）。

2009年，流入新興市場國家的外國直接投資凈額、中長期債務凈額以及短期債務凈額分別由2007年的5081億美元、2831億美元和1842億美元下降到3541億美元、527億美元和64億美元，降幅分別高達30.3%、81.4%和96.5%。而市場反應是，股市下跌、全球能源與大宗商品價格下跌、美國國債市場上行、美元對主要貨幣出現升值、黃金價格上漲。

隨著主要發達國家持續實行量化寬松貨幣政策的刺激，市場進入復蘇階段，全球投資者風險偏好逐漸增強，短期國際資本由避險資產流向風險資產市場，新興市場國家的凈資本流入也出現迅猛增長。

《每日經濟新聞》記者據國際貨幣基金組織統計，2010年新興市場國家私人部門的凈資本流入總額比2009年增長了98.7%，凈資本流入總額占新興市場國家GDP的比重，也由2009年第一季度的-0.4%上升到2010年第三季度的3.1%。這一階段的市場反應是，股市上漲、全球能源與大宗商品價格上漲、美國國債市場下行、美元對主要貨幣出現貶值、黃金價格下跌。

從目前的情況來看，由于歐美經濟政策的不確定性，加劇了新興市場資本進出的頻率，而由于新興市場更容易受到外部流動性的沖擊，資本的大進大出也將對原本脆弱的新興市場經濟造成嚴重的打擊。

全球資本回流美國/

不過從短期來看，盡管美國的就業情況還不容樂觀，經濟復蘇的情況也不夠穩固，但市場對于未來美國的經濟前景非常樂觀；這也使得美聯儲退出寬松政策的預期日益強烈，這也將導致全球資本進一步從新興市場回流美國。

一位不愿透露姓名的分析師也向《每日經濟新聞》記者表示，“由于伯南克的講話，增加了市場對于美聯儲將要退出QE的預期，導致短期資金從新興市場回流美國，引發新興市場股市出現大幅下跌；而鑒于近期美國的經濟數據不會有任何走壞的跡象，短期內，國際資金還將進一步流出新興市場，而這也將導致新興市場的股市進一步走低。這樣的資金流動，對國際大宗商品也會帶來一定的負面影響，主要是因為美元指數走強，不過鑒于美國的實際需求在好轉，相對于股市而言，對于大宗商品市場的影響也不會太明顯。”

對此，國際貨幣基金組織（IMF）也曾提醒到，在金融危機的早期，政策干預將資金吸引到美國，而后期，資金卻流向了新興市場，而當資本流動過度時，存在的資金流反轉，也將對這些國家造成政策壓力。