◎余豐慧

“端午劫”剛過，6月13日，亞太股市再度普跌。造成新興市場股市動蕩的主要原因是國際資本撤離、熱錢出逃。從根本上分析，新興市場從上個世紀90年代亞洲金融危機以后，經濟出現強勁復蘇。與此同時，全球金融危機與歐債危機導致發(fā)達經濟體比如美國、歐洲經濟低迷、復蘇緩慢。發(fā)達經濟體為了刺激本國經濟，實施量化寬松和超低利率的貨幣政策。美國先后實行三輪量化寬松政策。而其放出的大量美元在本國經濟不景氣狀況下很難被吸收，同時，新興市場國家受金融危機影響相對較小，這些流動性貨幣便大舉進入。

為了應對全球金融危機，這些新興市場國家也采取了一些貨幣政策措施：財政資金大投入、信貸資金大投放等。流入的國際資本和新興市場國家自身投放的貨幣資金，二者交織在一起，使得這些國家出現了新一輪的經濟增長，與之相伴的是資產泡沫加劇和通脹居高不下。然而，依靠超發(fā)貨幣和國際短期資本吹起的經濟金融資產“泡沫”最終會無情破滅，而國際資本的撤離則往往就是導火索。

一旦新興市場爆發(fā)熱錢撤離的金融風險，那么，中國將首當其沖。中國是國際熱錢進入的首選地。雖然資本項目下尚未放開，但其堤壩也基本形同虛設。在全球金融危機時期中國經濟短暫回落后，受4萬億元投資和9.65萬億元信貸投放強力推動，經濟增速迅速回升到10%以上，國際資本大踏步進入中國淘金。人民幣單邊升值使得國際熱錢進入中國后坐享豐厚收益。

從股市和樓市看，股市可能是引爆點，但真正的金融風險在樓市上。熱錢撤離將引發(fā)新興市場國家股市、匯市和債市大跌，但對于中國來說，A股市場已經跌無可跌，風險早就釋放完了。

房地產則不同。由于實體經濟持續(xù)不景氣和A股市場“跌跌不休”，國際資本流入和國內投資導致的貨幣超發(fā)，可以說大部分都進入房地產領域，支撐住房地產泡沫久久不能破滅，使得房價一輪又一輪上漲，掩蓋了房地產泡沫，使得房地產泡沫越來越大，經濟金融風險也隨之越來越高。一旦熱錢大舉撤離中國，房地產泡沫風險將很快被刺破，進而引發(fā)整個經濟金融風險。

另一個爆發(fā)點是影子銀行和地方債金融風險。目前，正規(guī)金融籠子以外的社會融資比例已經接近60%，一旦熱錢撤離造成流動性緊缺，資金鏈條極易斷裂，從而引發(fā)社會融資包括民間借貸、高利貸、融資性擔保以及信托融資等金融風險，進而很快波及銀行等金融機構。

地方債風險主要表現在地方融資平臺債務風險上。這部分金融風險在經濟高速增長、流動性充裕的情況下，尚可勉強維系，一旦熱錢撤離造成國內流動性趨緊以及經濟下行壓力增大，其風險立馬原形畢露。

近日，國內銀行間市場已經最少兩度出現資金莫名其妙的緊缺，隔夜拆借利率甚至攀升到9%的高位，這也許就是金融風險征兆。

筆者以為，6月13日亞太股市，特別是A股市場暴跌絕對是不祥之兆。對于中國而言，一定要有應對美國量化寬松政策退出導致熱錢流出、資產價格泡沫破裂風險的思想準備。我們要繼續(xù)加大結構調整、經濟轉型的力度；增強人民幣匯率彈性，并加強對資本流動性的監(jiān)測。央行要有足夠的流動性儲備并靈活使用利率、匯率調控工具，把熱錢撤離對中國經濟金融的沖擊壓縮到最小。