每經評論員 葉檀

A股市場忽上忽下，黃金市場忽上忽下，背景是國際市場平淡如水。

市場忽上忽下顯示肌體不正常，得了高血壓，但2008年之后市場逐漸習慣了歐債危機、日元上升，今天這個消息明天那個消息，不過是為短期做多或者做空歐元、做空日元、做空期指提供最好的借口。

上周以來，中國錢荒、美聯儲退出QE的暗示，導致中國資本與貨幣市場出現短期雪崩，其次是亞太股市，歐美債券市場價格下跌。

長期來看，市場心靜如水。短期的劇烈波動從長期來看，反而構成了一根較為平滑的曲線。

市場是否恐慌，有“心電圖”為證。來看芝加哥的VIX指數，這是芝加哥期權期貨交易所使用的市場波動性指數，大致以期權出價反映投資者對于未來市場的明確程度，也反應一部分市場恐慌程度。

自2008年金融危機到達高點后，VIX指數一路下行，由于歐債危機在2010年、2011年年中出現小尖鋒，基本上波瀾不驚，6月5日凌晨在16.56點，處于正常點位。VIX指數與標普500指數呈負相關關系，一旦VIX指數下行，標普500指數則上行，毫不意外，標普500指數2008年之后一路上行至今。在市場短期恐慌后VIX指數上升，到6月25日下午，在20.11點，仍處于可以承受的范圍。

在此期間，市場經歷了重重考驗，美國的制造業數據、消費數據時好時壞，失業率看起來不錯。歐債危機在希臘銀行撇賬時似乎就要崩潰，而日元在大幅貶值之后又不屈不撓地開始上升，與美元比價再次試探100日元比1美元的關口。穆迪、IMF對中國地方債務、影子銀行發布的報告，起到了火上澆油的作用。

市場本應該驚恐一片，不僅中國的許多預測專家，連債券大王格羅斯也進入胡亂預測的行列。去年8月，格羅斯撰寫了一篇影響深遠的文章，稱“股市已死”，指出股市6.6%的真實回報掩蓋了背后的連鎖問題，這是個龐氏騙局，用貨幣支撐市場，將財富轉移到企業與股市。從1970年代以來，勞動者工資收入占GDP的比重逐年下降，這其中的大部分都成為股市的回報，還有一部分進入了許多新興市場勞動者的口袋，美國政府通過減稅，將GDP中相當大的一部分轉移至公司收入。同期的真實財富或GDP年均增長只有3.5%，股市收益卻翻倍。如果股市的回報始終以高于GDP3%的速度增長，那么他們的優勢每24年就會翻一番，100年以后，他們的財富將是那些財富相當但不投資股票者的16倍。這是荒謬的。

5月11日凌晨，格羅斯在Twitter發布消息稱：“30年來的債券市場牛市很可能已經在2013年4月29日宣告終結，未來這一市場能給投資者帶來的回報率很可能僅為2%到3%，太平洋投資管理公司能幫助你們渡過難關。”

格羅斯當然清楚，股市與債市不可能同步前行，債市牛則股市熊，股市牛則債市熊。他對市場發出質疑，實際上是對政策、經濟前景、投資邏輯發出的綜合質疑，他必須重新審視這個前所未有的市場。

不管專家說什么，市場心如止水，即使日經指數暴跌，芝加哥VIX指數也只是小幅上升到17左右，而后低位徘徊，市場對一切打擊、一切欣喜充耳不聞，似乎已經看透未來波動。

A股市場也是如此，中小板指數尤其是創業板指數大幅波動，從去年年底至今甚至上升了一倍左右，但上證綜指卻巋然不動，從去年到今年，圍繞著2300點來來回回展開爭奪戰。現在圍繞1900點左右展開爭奪戰。

投資者習慣了一個短期不斷變化的市場，學會以不變應萬變。美國投資機構做多或者做空個股，做多股指期貨、拋售衍生品對沖風險。而A股的專業投資者剛好相反，對于大盤上行不抱希望，購入某些短期受到概念推動或者業績良好的個股，而后拋售股指期貨對沖掉大部分風險。

VIX指數的平靜背后是市場可怕的灰心，任憑大風大浪，任憑量化寬松，任憑緊縮資金，投資者對于未來的預期非常明確，他們才不會被這些消息牽著鼻子走，而是通過購入波動率產品，通過對沖手段，讓自己在可怕的市場學會坦然面對。

與以往的大蕭條不同，此次經濟蕭條以貨幣對沖蕭條的痛苦，但實體經濟與全球轉型將更加緩慢，當瘋狂與過山車成為常態時，投資者只能在瘋狂的市場中尋找求生之道。股指期貨、做空期權、金融衍生品等充當了他們的盾牌。