每經評論員 葉檀

6月錢荒告一段落，同時帶來三個啟示。

第一，金融系統潛藏的風險超過預期。無論是壓力測試，還是存貸比等指標，顯示中國金融系統較為穩健。

6月25日晚間，央行官網發表《合理調節流動性 維護貨幣市場穩定》一文穩定信心，證據是銀行備付金充足，5月末，金融機構備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機構備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機構備付金保持在六七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足，所以總體看，當前流動性總量并不短缺。之所以出現資金緊張，是因為短期因素疊加。

處于被批判位置的商業銀行，有一肚子委屈，如此高的存款準備金率卻向央行、同業高息拆借，實際上是把利潤拱手相讓，只能發行5倍以上高杠桿的產品獲得高利潤。

無法解釋的是，穩健的指標卻抵擋不住區區兩天的資金緊張，銀行間同業拆借利率高到部分銀行接近破產的窘境，金融部門與企業部門負債之高，與銀行穩健的數據難以匹配。銀行錢荒迅速蔓延到債券與股票市場，巨量贖回與股市暴跌接連出現，逼迫主流輿論從嚴厲的教訓口吻轉為安撫。

此次實際壓力測試讓金融脆弱大白于天下，金融貨幣市場指望央行的事實也大白于天下，讓央行高額存款準備金率下商業銀行資金運用的低效浮出水面。

第二，所有的宏觀調控都有邊界，那就是不發生全局性、系統性危機。

金融市場哀鴻遍野、股市暴跌發生時，指望央行按兵不動、心如止水是不可能的，這是一場可控的短期實際測試，如果測試不可控，真正刺穿了金融泡沫毀滅了自己的市場，是天底下最愚昧的事，相信沒有一家理智的央行會這么做。雖然有人捶胸頓足，希望央行鐵面改革，嚴厲約束各家銀行，但面對股市暴跌，央行回歸救助之路，幾乎是鐵板釘釘的事。此時會有資金提前布局，收取反彈的政策紅利。

央行由此陷入尷尬境地，一方面要向各方宣示自己改革的決心，維持貨幣的緊平衡狀態，另一方面不得不向已經形成寬貨幣經營模式的機構一再妥協，舉起了棍子卻遲遲難以下手。央行要向市場傳遞明確的信號，本身就得有明確的主張，如維持貨幣緊平衡不放松，對于各商業銀行不再以規模決定地位等，商業銀行自然會收縮杠桿，加強風險監控。

為了未來不發生系統性風險，央行不可能大規模擴張貨幣規模；為了當下不發生系統性風險，央行不可能過于緊縮貨幣政策。從上海銀行間市場拆借利率看，從6月過渡到7月的一周、二周、一月同業拆借利率依然維持在高位，資金內緊情況不會消失，而且未來也不可能消失。

第三，在市場大起大落時，相信分析與邏輯的力量，不要被極端情緒傳染。

中國的“鬼城論”甚囂塵上，中國房地產與金融崩潰的預言已持續多年，而中國將成為GDP全球第一大國的樂觀言論也不遑多讓，極端的悲觀與樂觀不可取，投資者不能被極端的樂觀與悲觀情緒打敗。

中國當然有鬼城，也有成功復活的城市，股市中造假圈錢的公司之多，已經逼迫基金之神安東尼·波頓離開中國股市，但同樣有公司增長了十年以上。以個別案例得出整體性的結論是智慧不足，只有對重要變量進行分析才能在坐標上準確定位。

不要聽信任何極端言論，那往往與巫師相差不遠，相信市場的力量，相信理性分析的力量。

中國金融市場是個龐大而虛弱的市場，長短結合、標本兼治的宏觀調控手段，意味著建立高效的市場新機制，釋放民資的活力，央行的貨幣手段只是其中的一個變量而已。央行騰挪空間狹窄，他們無法拔著頭發脫離中國的實際情況。逐漸倒逼，是央行最強的手段。