每經(jīng)評論員 葉檀

7月5日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，國債期貨已獲國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會批準(zhǔn)中金所開展國債期貨交易。

記取歷史教訓(xùn)，才不會重蹈危機覆轍，國債期貨危機不會因為時間久遠而消失，只會隨著制度漏洞被填補而成熟。對于“327國債危機”，作為歷史見證人、時任申銀證券總經(jīng)理的闞治東表示，“我相信現(xiàn)在大家不會再這么沖動。因為我們的市場已經(jīng)走向成熟，很多歷史都不會簡單重演。”經(jīng)歷了“327國債危機”的尉文淵與闞治東，一起經(jīng)歷了華銳風(fēng)電的起起落落，對資本貨幣市場不變的貪婪與瘋狂想必印象深刻。

18年前的國債期貨危機緣于三大原因。

第一，有能夠看到底牌的老千交易者，政府部門與市場交易主體“中經(jīng)開”之間有明確的利益關(guān)系。政府與市場交易必須脫鉤，政府越逐利，市場越危險，杠桿越高，風(fēng)險也就越大。

所謂“中經(jīng)開”，是中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司的簡稱，成立于1988年4月26日，是財政部獨資的唯一一家信托投資公司。該公司第一任也是唯一一任董事長田一家是原財政部副部長，第二任總經(jīng)理朱扶林是原財政部綜合計劃司司長。

一家通過國庫券貼息決定市場多頭空頭生死的政府部門，居然與市場某交易主體之間有千絲萬縷的聯(lián)系，到關(guān)鍵時刻，只要貼息或者不貼息，另外一方市場主體必輸無疑。這就像央行自己成立一家金融公司，進行債券交易，每次都能在升息降息之前預(yù)先埋伏，市場就是一地雞毛的市場。

第二，有內(nèi)幕交易者操縱市場。雖然以管金生為首的萬國證券實力不弱，但面對中經(jīng)開的雄厚背景相形見絀。

內(nèi)幕交易猖獗的每一天，市場就會成為賭場不如的老千市場。圍繞著中經(jīng)開，形成了完整的利益鏈條，透露消息者、搭順風(fēng)車者、融出巨資者，而萬國證券則遭遇同盟軍遼國發(fā)的 “背叛”，當(dāng)遼國發(fā)看清楚真正掌控的市場之手后，開始買入多單。

毫無疑問，“327國債危機”中經(jīng)開完勝，此后，中經(jīng)開還在東方電子、銀廣夏等股票中興風(fēng)作浪。內(nèi)幕交易之中還有內(nèi)幕，并不奇怪，中經(jīng)開并沒有巨額入賬，據(jù)《財經(jīng)》雜志報道，1995年底接任中經(jīng)開第三任總經(jīng)理的韓國春證實：“327給中經(jīng)開的利潤連1個億都沒有。”但中經(jīng)開依然是個內(nèi)幕不斷、虧損不斷的公司，最終因為銀廣夏事件而關(guān)門大吉。

第三，賭徒遍地，制度形同虛設(shè)。

“327國債危機”中，管金生既是悲劇人物，又有一絲可愛之處。他對市場最終的規(guī)則心存幻想，認(rèn)為在當(dāng)時的財政狀況下，政府不可能拿出大筆資金保值貼補，認(rèn)為只要有民間資金，就能扛到最后。

管金生還有賭徒心態(tài)，當(dāng)他沒有保證金砸下2070萬口時，完全是賭紅眼的賭徒賣妻鬻兒想翻本的心態(tài)，這樣的交易居然能夠進入系統(tǒng)成交，盤后又被取消，說明當(dāng)時的風(fēng)險管控制度形同虛設(shè)，可以讓賭徒趁虛而入，也可以通過人為操作決定勝負。

此次推出新的國債期貨，有關(guān)方面想必不會重蹈中經(jīng)開與萬國證券的覆轍。據(jù)媒體披露，中金所仿真交易國債期貨合約標(biāo)的是面額100萬元、票面利率為3%的5年期國債。交割方式為實物交割，可交割債券為在最后交割日剩余期限4~7年（不含7年）的固定利息國債，合約月份為最近的三個季月。此外，還規(guī)定了每日價格最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的±2%；最低交易保證金為合約價值的2%；最小變動價位為0.002元。雖然杠桿率很高，但波動率限制得很嚴(yán)，未來可能催生一批高頻交易者。

風(fēng)險控制與參與機構(gòu)增加，清結(jié)算系統(tǒng)趨于完善，技術(shù)難題逐一解決。投資者最關(guān)心的是，內(nèi)幕交易能否得到有效監(jiān)管，能夠看到底牌的老千們是否還有生存的土壤？從股票市場、債券市場的情況來看，不太樂觀。預(yù)計未來“327國債危機”這樣的驚天事件不會重演，但小規(guī)模的內(nèi)幕交易恐如狼煙遍地，難以杜絕。