張軍（復旦大學中國經濟研究中心主任） 

經濟增長放緩已經成為所有人的話題。去年，中國GDP增長創13年來新低，至今尚未出現好轉跡象。但決策層似乎認為這一趨勢實際對經濟發展有利，因為它能刺激推進結構改革，實現確保GDP平衡穩定增長的長遠目標。

近來對世界第二大經濟體的評估充滿了悲觀情緒。世界銀行在最新一期《全球經濟展望》報告中將2013年中國的經濟增長預測從8.4%調降至7.7%。此外，最新公布的央行數據顯示中國各銀行5月信貸總額僅增加了6660億元（約合1080億美元）——較之去年同期出現了約1350億元的下降。但單純提高信貸額度恐怕無濟于事。鑒于2008年來的大規模刺激政策已經使中國未償還貸款接近GDP的兩倍，新增貸款主要并未進入實體經濟，而是用于償還舊賬。因此，未償還貸款余額并未上升恐怕更值得關注。

對房地產行業管制從嚴及從緊的貨幣政策已經導致固定資產投資增長率從2008年以前的年均超過25%下降到今天的20%左右。此外，中國欠發達的東部地區增速為全國平均增速的一半不到。結果導致占中國GDP近半壁江山的工業增加值增速放緩，從繁榮期20%的平均增速下降到2010-2012年的不到10%和今年一季度的7.8%。因此，恢復中國GDP增長的關鍵是讓固定資產投資增速至少回到25%的水平。新一輪刺激政策能即刻調動中國的過剩產能和未充分利用的經費（比方說已經完工的不動產資產），重現年度GDP達到9%的增速。

但中國新一屆領導班子愿不愿啟動新一輪增長刺激計劃，取決于決策層能容忍GDP增速下滑到何種程度。沒有任何跡象表明中國領導人會改變當前的貨幣政策，有些經濟學家預測除非GDP增速滑落到7%以下，否則決策層將不會采取任何行動。

東亞其他快速增長經濟體的經驗表明，貨幣升值可以刺激政府和企業推行結構改革和產業升級。但官方固定資產投資隨后的大幅增加（僅2009年一年增幅就達到32%）延緩了結構改革的步伐，導致更為嚴重的產能過剩和房地產泡沫問題。無論多么痛苦，政府現在必須消除2008-2010年因刺激計劃導致的過度投資。這意味著在允許經濟持續放緩的同時，保持宏觀政策面相對偏緊，從而迫使地方政府及企業部門找到新的增長點。

外來沖擊和內在的工資上漲壓力可以對政府和企業推行結構改革構成有力的刺激。比方說，人民幣升值從2004年起就開始影響以出口為主的中國沿海地區。在經濟放緩導致眾多廠商加速向內陸省份或鄰近國家搬遷時，沿海地區開始呼吁擴大開放、深化結構改革和產業升級。

當然，GDP增長低于8%不僅無助于完成結構改革，還有可能導致社會動蕩并損害中國經濟。而如果就業壓力達到像20世紀90年代那樣的嚴重程度，則經濟持續放緩無疑會引發政府干預。但政府容忍經濟在一定程度上放緩，是因為十年來中國經濟的結構性變化已經使就業壓力顯著下降，各行各業的工資上漲就可以印證上述趨勢。當前環境非常有利于建設更強大、更穩定的經濟，這符合決策層的希望，也符合中國之所需。（本文來自Project Syndicate）

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