每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋（資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）

近日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼發(fā)表《監(jiān)管執(zhí)法：資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基石》一文，提出加大制度供給力度，可考慮“一年一評(píng)估、兩年一小改、五年一大改”，及時(shí)將監(jiān)管執(zhí)法經(jīng)驗(yàn)和趨勢(shì)反映在立法之中。

筆者認(rèn)為，最近多倫股份股東在股權(quán)交易及信息披露中存在的違法違規(guī)行為，說明上市公司收購法規(guī)制度有些漏洞需要完善。

先看看多倫股份的股權(quán)轉(zhuǎn)讓脈絡(luò)。原來多倫股份的實(shí)際控制人是陳隆基，他并非直接持股，而是通過控制多倫投資（香港）有限公司間接控股，后來多倫投資大肆減持多倫股份至4000萬股。2011年12月，陳隆基將多倫投資全部股份轉(zhuǎn)讓給李勇鴻，由此李勇鴻間接持有4000萬股多倫股份。

2012年，李勇鴻給上市公司多倫股份去函稱，2012年6月27日、7月3日分別與HILLTOPGLOBALGROUP LIMITED、ONEVERGROUPLIMITED簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并辦理登記手續(xù) （股權(quán)轉(zhuǎn)讓過戶登記在香港完成），由此HILLTOP GLOBAL GROUPLIMITED和ONEVERGROUPLIMITED分別得到了多倫投資51%、49%的股權(quán)。這兩家公司均為注冊(cè)在英屬維爾京群島的BVI公司，兩公司均只發(fā)行一股 （1美元/股），為離岸空殼公司，其實(shí)際控制人均為自然人鮮言。

由于李勇鴻與鮮言的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議信息沒有按規(guī)定及時(shí)披露，加上其他違規(guī)行為，2012年9月，鮮言因涉嫌未按規(guī)定披露信息遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查；2012年12月上交所作出 《關(guān)于給予多倫股份原實(shí)際控制人李勇鴻公開譴責(zé)的意向書》，稱李勇鴻在取得多倫股份實(shí)際控制權(quán)后不滿12個(gè)月即轉(zhuǎn)讓他人，違反了《上市公司收購管理辦法》和相關(guān)承諾，并且未履行實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的報(bào)告、公告義務(wù)。

筆者認(rèn)為，本案例說明上市公司收購法規(guī)和跨境監(jiān)管等方面制度并不完善，需要盡快彌補(bǔ)。

首先，相關(guān)法規(guī)對(duì)收購后的減持行為規(guī)范比較模糊?！渡鲜泄臼召徆芾磙k法》第74條規(guī)定，在上市公司收購中，收購人持有的被收購公司的股份，在收購?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這條規(guī)定容易引發(fā)歧義，似乎只是禁止12個(gè)月內(nèi)股東轉(zhuǎn)讓被收購的上市公司股份；如果投資者間接持股，它是否可以轉(zhuǎn)讓持有上市公司股份的上一層母公司股份，模棱兩可。

現(xiàn)實(shí)中，2011年12月李勇鴻在全盤收購多倫投資并由此間接控制多倫股份時(shí)，與多倫投資一道承諾，自收購?fù)瓿善?2個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓多倫股份的權(quán)益（請(qǐng)注意，他只是承諾不轉(zhuǎn)讓多倫股份的權(quán)益、而沒有明確承諾不轉(zhuǎn)讓多倫投資的股份）；李勇鴻在2012年6、7月間轉(zhuǎn)讓多倫投資，并沒有轉(zhuǎn)讓多倫股份的權(quán)益，他或可有理由進(jìn)行狡辯。

事實(shí)上，上市公司收購既有直接收購，也有間接收購，間接收購中收購人并未直接成為被收購公司的控股股東，往往是實(shí)際控制人。

因此，筆者建議完善《收購管理辦法》第74條，要將間接收購與直接收購后的減持行為一視同仁、統(tǒng)一考慮、明確進(jìn)行限制，防止資本玩家鉆空子。

其次，A股市場(chǎng)跨境監(jiān)管還有點(diǎn)力不從心。李勇鴻是中國(guó)香港居民，而多倫投資（香港）有限公司顯然也是香港注冊(cè)公司，買賣交易、過戶香港公司，顯然要遵循中國(guó)香港的法律，但多倫投資作為多倫股份的母公司，其買賣結(jié)果，卻不可避免對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。

對(duì)這些跨境股東的監(jiān)管效力，如何實(shí)現(xiàn)與內(nèi)地股東相同的監(jiān)管效力，這需要予以關(guān)注。

上交所對(duì)李勇鴻予以公開譴責(zé)意向書，由于李勇鴻玩失蹤、無法與之取得聯(lián)系，交易所當(dāng)時(shí)只能以公告形式向其送達(dá)。

交易所、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)如果對(duì)境外市場(chǎng)主體鞭長(zhǎng)莫及，難以進(jìn)行法律約束，那么，將來越來越多境內(nèi)上市公司的控股股東，就可能在上面再成立一個(gè)母公司，讓這些母公司在中國(guó)香港等境外市場(chǎng)注冊(cè)，從而逃避A股市場(chǎng)的法律法規(guī)監(jiān)管。

2007年3月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港地區(qū)證監(jiān)會(huì)簽訂《監(jiān)管合作備忘錄》，此外中國(guó)證監(jiān)會(huì)還與其他數(shù)十個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署合作備忘錄。

對(duì)涉及A股市場(chǎng)的跨境違法違規(guī)行為，筆者建議依靠現(xiàn)有跨境監(jiān)管合作機(jī)制，與各國(guó)、各地區(qū)監(jiān)管部門一道，聯(lián)手打擊跨境證券違法違規(guī)和犯罪行為，不能讓跨境市場(chǎng)主體逃避監(jiān)管。