每經編輯 曹中銘    

◎曹中銘

據報道，證監會正在研究上市公司再融資試行儲架發行制度，未來再融資的定價會更具有彈性和市場化。所謂儲架發行制度，即一次核準、多次發行的制度。如果該項制度最終能夠實施，對欲上市公司而言無疑是一次申請、多次受益，對A股而言又多了一項制度創新。

儲架發行在我國資本市場并非什么新生事物。2007年實行的《公司債發行試點辦法》規定，發行公司債券可以申請一次核準，分期發行。當年9月，長江電力公司即成為首吃"螃蟹"者。而在美、英、日等成熟資本市場，儲架發行制度早已實施，并且隨著市場的發展不斷完善。

因為是一次核準、多次發行，儲架發行制度被認為存在多方面的好處。一是任何的融資或再融資行為，必將在市場中產生"抽血"效應，對市場資金面產生壓力，進而影響到投資者的信心。儲架發行制度實施后，在弱市背景下，可以緩解擴容壓力。

二是簡化審核程度，提高審核效率。目前上市公司欲實施再融資，從董事會推出方案到股東大會通過，再到證監會的審核以及最終實施，其過程漫長，等到這些程序一步步走下來時，往往時過境遷。市場環境發生變化后，再融資也失去了意義。

三是有助于促進上市公司提高資金使用效率，也有助于防范中小投資者盲目參與再融資。如果此前再融資資金所投項目效益不佳或未達到預期效果，投資者就有可能對后續的再融資行為說"不"，上市公司再融資就可能無法全面完成。

儲架發行制度雖然存在諸多好處，但其明顯更有利于上市公司的融資。當市場行情低迷時，上市公司的再融資計劃就可能"潛伏"下來，以等待好的時機。如果行情轉好，那么上市公司就可以更高的價格發行股份。因此，對于儲架發行制度，監管部門還須注意以下幾個方面的問題。

其一，融資過度問題。由于可以多次實施，容易給市場造成錯覺，上市公司在推出再融資方案時就可能"獅子大開口"。

其二，應推出終止發行制度。目前新股發行制度中推出了中止發行機制，八菱科技的IPO曾經受其所累。為了防范上市公司無節制地"圈錢"，也為了發揮資本市場優化資源配置功能，在推出儲架發行制度的同時，也要推出再融資的終止發行機制。如果出現上市公司再融資金額超過其對資金的需求，或者所投項目不能為投資者帶來回報等情形時，應該終止其再融資方案。

其三，提高再融資門檻。統計數據顯示，剛剛過去的7月，45家上市公司公布的定增預案所涉及的金額，就超過了去年全年IPO的融資額，呈現出上市公司"再融資猛于虎"的本色。上市公司再融資來勢兇猛，與現行的再融資門檻太低密切相關。

筆者建議，無論是配股、公開增發、定向增發，還是發行可轉債等，都必須同時與現金分紅、凈資產收益率指標等掛鉤，兩者缺一不可。如此，才能抑制上市公司的瘋狂"圈錢"。