每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋雙    

每經(jīng)記者 宋雙

眼看6個(gè)月審核期限已經(jīng)結(jié)束，中歐滬深300指數(shù)多空分級(jí)距離獲得“準(zhǔn)生證”資格卻仍很遙遠(yuǎn)。

作為市場(chǎng)上首只上報(bào)的多空分級(jí)基金，截至8月9日，中歐滬深300指數(shù)多空分級(jí)仍處于審批的第一階段，甚至尚未完成接收第一次反饋材料，獲批顯得遙遙無(wú)期。其余11只排隊(duì)“等生”的多空分級(jí)基金，已完成的進(jìn)度僅是達(dá)成受理。

“這與證監(jiān)會(huì)眼下監(jiān)管變化有關(guān)系，對(duì)于創(chuàng)新程度較高的產(chǎn)品更為謹(jǐn)慎，支持不如以往那么大了。”一位接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家表示。

首只分級(jí)債基曾在快速審批通道中用時(shí)3個(gè)半月便審批完畢；2012年問(wèn)世的創(chuàng)新產(chǎn)品滬深300ETF、短期理財(cái)基金，審批時(shí)長(zhǎng)更是僅1個(gè)月左右。今年問(wèn)世的黃金ETF則做足了6個(gè)月審批，甚至“超時(shí)”；如今，多空分級(jí)產(chǎn)品的審批步伐被進(jìn)一步放慢。

截至目前，已成立的分級(jí)基金數(shù)量達(dá)到76只 （按母基金計(jì)算），還有4只正在發(fā)行。分級(jí)基金已成為基金公司重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品線(xiàn)之一。

監(jiān)管思路生變 創(chuàng)新效應(yīng)“失靈”/

近年來(lái)，基金產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，而管理層也秉著支持態(tài)度，對(duì)于創(chuàng)新產(chǎn)品格外“照顧”，審批時(shí)長(zhǎng)一般短于其他常規(guī)產(chǎn)品，使基金公司能將新產(chǎn)品快速推向市場(chǎng)，豐富投資種類(lèi)。

尤其是2010年前后陸續(xù)開(kāi)啟5條產(chǎn)品審批通道后 （QDII基金、股票型基金、債券型基金、創(chuàng)新類(lèi)基金和專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品），基金公司可以同時(shí)上報(bào)這5類(lèi)產(chǎn)品，縮短審批周期。創(chuàng)新類(lèi)基金通道中，分級(jí)基金一度成為主角，該通道下第一個(gè)獲批的是富國(guó)匯利分級(jí)債，審批歷時(shí)3個(gè)半月。

除分級(jí)基金外，其他創(chuàng)新產(chǎn)品獲批速度更加驚人。以2012年為例，創(chuàng)新產(chǎn)品短期理財(cái)基金中打頭陣的匯添富理財(cái)30天和華安月月鑫、華安季季鑫于當(dāng)年3月6日上報(bào)，3月26日、27日便先后獲批，審批用時(shí)不足一月，隨后迅速投入發(fā)行。

去年成立的另一頗具代表性的創(chuàng)新產(chǎn)品滬深300ETF基金，盡管前期籌備工作歷時(shí)數(shù)年，但領(lǐng)頭羊華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF審批也僅耗時(shí)月余。

不過(guò)，這一股創(chuàng)新風(fēng)潮之下的快審快批卻在今年悄然轉(zhuǎn)向。

滬上某大型基金公司內(nèi)部人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者感嘆：“今年以來(lái)，創(chuàng)新產(chǎn)品審批速度明顯放緩了。黃金ETF幾乎批了半年時(shí)間。”

首批上報(bào)的華安、國(guó)泰兩只黃金ETF及其聯(lián)接，以及緊隨其后的易方達(dá)、博時(shí)兩只黃金ETF及其聯(lián)接，均經(jīng)歷了“跨年”審批：4只基金均于2012年12月上報(bào)，但直到今年下半年才陸續(xù)獲批。華安、國(guó)泰幾乎是趕在6個(gè)月審批期限的最后時(shí)刻獲批；易方達(dá)、博時(shí)更是“超時(shí)”獲批，7月31日才拿到募集資格。與滬深300ETF相同的是，黃金ETF同樣是籌備數(shù)年、設(shè)計(jì)復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品，但獲批速度卻大相徑庭。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“分級(jí)基金遲遲不獲批，與證監(jiān)會(huì)監(jiān)管思路變化有關(guān)。”他指出，不同的領(lǐng)導(dǎo)思路有差別，今后對(duì)于創(chuàng)新產(chǎn)品的支持力度可能沒(méi)有那么大了，尤其是像多空分級(jí)產(chǎn)品這樣的重大創(chuàng)新，就更謹(jǐn)慎。

于是，多空分級(jí)基金遲遲未能獲取“準(zhǔn)生”資格似乎也不足為奇了。

中歐滬深300指數(shù)多空分級(jí)2月4日便已提交審批材料，證監(jiān)會(huì)在2月7日受理材料之后，直到7月18日才迎來(lái)第一次反饋材料日，但截至8月9日仍未接收第一次反饋材料。2月27日國(guó)泰上報(bào)國(guó)泰滬深300指數(shù)多空分級(jí)發(fā)起式基金，管理層在3月6日受理之后便暫無(wú)下文。事實(shí)上，從今年2月中歐滬深300指數(shù)多空分級(jí)上報(bào)以來(lái)，截至8月9日排隊(duì)審批的多空分級(jí)基金已累計(jì)達(dá)到12只，但未有一只獲批。

此前有媒體報(bào)道稱(chēng)，在反饋意見(jiàn)中證監(jiān)會(huì)要求強(qiáng)加投資者教育。中歐基金內(nèi)部人士向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“證監(jiān)會(huì)對(duì)于產(chǎn)品的透明度、風(fēng)控、投資者教育等有進(jìn)一步的要求，反饋的意見(jiàn)大概就是這些內(nèi)容”。其他尚未收到反饋意見(jiàn)的基金公司，則向記者表示并不太清楚產(chǎn)品目前狀況如何。

中歐基金上述內(nèi)部人士認(rèn)為，各個(gè)產(chǎn)品之前情況不同，“多空分級(jí)產(chǎn)品這樣的創(chuàng)新力度大的產(chǎn)品，審批時(shí)間長(zhǎng)一點(diǎn)也是可以理解的。”

不過(guò)，或許證監(jiān)會(huì)對(duì)多空分級(jí)基金的謹(jǐn)慎態(tài)度，也與過(guò)去分級(jí)產(chǎn)品爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來(lái)的后遺癥有關(guān)。2011年底，證監(jiān)會(huì)宣布實(shí)行《分級(jí)基金產(chǎn)品審核指引》，對(duì)于分級(jí)基金募集最為直接的影響便是單筆認(rèn)/申購(gòu)金額5萬(wàn)元下限的設(shè)定。《指引》的嚴(yán)厲出臺(tái)，當(dāng)時(shí)曾迫使一大批分級(jí)基金撤回審批材料。

缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn) 做空能力存疑/

A股已經(jīng)進(jìn)入全面做空時(shí)代，但公募基金對(duì)于做空的經(jīng)驗(yàn)僅限于利用股指期貨進(jìn)行套期保值交易，且參與程度有限，并未參與融券做空。因此，盡管分級(jí)基金并不新鮮，但可以做空的分級(jí)基金卻是頭一回，激發(fā)了基金公司的“做空”熱情，競(jìng)相向多空分級(jí)基金發(fā)力。

相較以往的分級(jí)基金，不論母基金是股票型還是債券型，其分級(jí)方向普遍為A類(lèi)穩(wěn)定、B類(lèi)激進(jìn)；而市場(chǎng)上一般將購(gòu)入A類(lèi)份額認(rèn)為“看跌”以求穩(wěn)健，而將投資B類(lèi)份額認(rèn)為是“看多”博取反彈收益。多空分級(jí)基金面世之后，看空、看多才會(huì)迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的投資歸屬。

好買(mǎi)基金研究中心曾發(fā)布題為《多空分級(jí)“玄機(jī)”何在》的專(zhuān)題報(bào)告指出，與傳統(tǒng)分級(jí)基金相比，多空分級(jí)產(chǎn)品克服了無(wú)法從市場(chǎng)下跌中獲取收益的缺陷，也保持了分級(jí)產(chǎn)品原有的交易便捷、交易成本低以及投資門(mén)檻低等優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該說(shuō)對(duì)于中小投資者還是具備較強(qiáng)的吸引力。但是必須看到以下一些問(wèn)題：一是與傳統(tǒng)分級(jí)產(chǎn)品相比，其杠桿變化會(huì)更加迅速，結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，因此風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更大；二是其規(guī)模目前還難以估算，特別是在能投資股指期貨的情況下，其門(mén)檻低的優(yōu)勢(shì)對(duì)于資金量較大的機(jī)構(gòu)投資者不具備吸引力；三是在失去了固定收益份額之后，怎樣對(duì)兩類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確的定價(jià)也更加困難；四是《分級(jí)基金產(chǎn)品審核指引》將如何對(duì)此類(lèi)產(chǎn)品的杠桿加以控制。

創(chuàng)新對(duì)投資者是吸引力，對(duì)基金公司卻是挑戰(zhàn)。江賽春認(rèn)為，多空分級(jí)產(chǎn)品對(duì)基金公司的投研能力是重大挑戰(zhàn)，是否能達(dá)到高阿爾法系數(shù)還是未知。“缺乏做空經(jīng)驗(yàn)是主要原因”，江賽春表示。

目前已上報(bào)的12只分級(jí)產(chǎn)品，按投資類(lèi)型區(qū)分為指數(shù)型和貨幣型兩大類(lèi)；其中8只與發(fā)起式相結(jié)合。以滬深300指數(shù)為標(biāo)的最多，共有7只；除中歐滬深300指數(shù)多空分級(jí)之外，其余6只均為多空分級(jí)發(fā)起式，分別來(lái)自大成、嘉實(shí)、國(guó)泰、長(zhǎng)信、匯添富和諾安；其中大成、嘉實(shí)均為ETF及其聯(lián)接。以中證500指數(shù)為標(biāo)的的共有兩只，分別是華夏中證500多空分級(jí)ETF及其聯(lián)接，以及廣發(fā)中證500指數(shù)多空分級(jí)發(fā)起式基金。此外，建信上報(bào)的多空分級(jí)基金標(biāo)的為上證50指數(shù)。兩只貨幣型多空分級(jí)基金分別為華夏上市型貨幣市場(chǎng)多空分級(jí)發(fā)起式基金和萬(wàn)家現(xiàn)金通多空分級(jí)發(fā)起式貨幣基金。

上述中歐基金內(nèi)部人士向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“中歐在公募基金投資領(lǐng)域很少做股指期貨交易，專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品做得相對(duì)比較多”。

國(guó)泰基金內(nèi)部人士向記者表示，“國(guó)泰保本混合即是可以參與股指期貨投資的基金，業(yè)績(jī)做得不錯(cuò)。”

分級(jí)擴(kuò)容正酣 行業(yè)分級(jí)亮相/

分級(jí)基金已成為基金公司的重要產(chǎn)品線(xiàn)。若按單只母基金計(jì)算，今年以來(lái)已成立15只。相對(duì)于多空分級(jí)基金的難產(chǎn)，其他分級(jí)基金“小伙伴”發(fā)行節(jié)奏緊湊，除傳統(tǒng)的主動(dòng)股票型、指數(shù)型、債券型分級(jí)基金之外，分級(jí)基金的又一創(chuàng)新產(chǎn)品：行業(yè)分級(jí)基金也于今年亮相，國(guó)泰、信誠(chéng)兩家基金公司啖得頭湯。

2月6日，第一只行業(yè)分級(jí)基金，專(zhuān)注于房地產(chǎn)行業(yè)的國(guó)泰國(guó)證房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)分級(jí)成立，首募規(guī)模3.21億份；而指向醫(yī)藥行業(yè)的分級(jí)基金，信誠(chéng)中證800醫(yī)藥指數(shù)分級(jí)也于8月9日發(fā)行完畢。目前在發(fā)的基金中，有國(guó)泰發(fā)行的醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金，即國(guó)泰國(guó)證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)分級(jí)；與此同時(shí)，信誠(chéng)在資源類(lèi)行業(yè)中進(jìn)一步細(xì)分，推出信誠(chéng)中證800有色指數(shù)分級(jí)。

國(guó)泰國(guó)證房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)分級(jí)跟蹤國(guó)證房地產(chǎn)指數(shù)，其A、B兩類(lèi)份額配比為1：1；其中A類(lèi)份額約定收益為“一年期定存利率+4%”，這在市場(chǎng)上屬于較高水平；B類(lèi)份額初始杠桿為2倍杠桿。二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，房地產(chǎn)B自3月7日上市交易以來(lái)，維持較高換手率，流動(dòng)性較好，尤其三季度以來(lái)價(jià)格已上漲14.37%。同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月16日，房地產(chǎn)B場(chǎng)內(nèi)份額已到達(dá)6.04億元，較初始規(guī)模3.21億份增長(zhǎng)近一倍；資產(chǎn)規(guī)模為6.1億元。8月16日，房地產(chǎn)B二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為1.01元，價(jià)格杠桿為2.02倍，溢價(jià)率為0.327%。

信誠(chéng)中證800醫(yī)藥指數(shù)分級(jí)尚未宣布成立。該基金跟蹤中證800醫(yī)藥指數(shù)，場(chǎng)內(nèi)份額按照1:1的比例分成醫(yī)藥A與醫(yī)藥B，醫(yī)藥A約定收益率為 “1年期定存利率 （稅后）+3.2%”，醫(yī)藥B初始杠桿為2倍。目前在發(fā)的國(guó)泰醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)分級(jí)A、B份額配比同樣為1：1，跟蹤的指數(shù)標(biāo)的為國(guó)證醫(yī)藥指數(shù)；A類(lèi)份額約定收益稍高于信誠(chéng)醫(yī)藥A，為“1年期定存利率（稅后）+4%”，B類(lèi)份額初始杠桿同樣為2倍。

信誠(chéng)目前在發(fā)的信誠(chéng)中證800有色指數(shù)分級(jí)，除母基金跟蹤標(biāo)的之外，基本設(shè)置與信誠(chéng)中證800醫(yī)藥相同。8月以來(lái)，800有色指數(shù)已上漲9.34%，尤其是8月9日、8月12日連續(xù)兩個(gè)交易日分別上漲4.31%和4.40%。

與此同時(shí)，首只跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的分級(jí)基金富國(guó)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級(jí)也在發(fā)行之中。

由于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上半年漲勢(shì)如虹，富國(guó)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級(jí)的關(guān)注度相比較高，但該基金今年2月28日便已獲批，卻始終“批而不發(fā)”，錯(cuò)過(guò)了創(chuàng)業(yè)板的千點(diǎn)盛宴。不過(guò)也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果發(fā)行后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)大幅調(diào)整，其B類(lèi)份額杠桿會(huì)更高，導(dǎo)致母基金溢價(jià)吸引申購(gòu)，擴(kuò)張場(chǎng)內(nèi)份額。

從設(shè)計(jì)上看，富國(guó)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級(jí)并無(wú)太多創(chuàng)新，其A、B兩類(lèi)份額配比為1:1，A類(lèi)份額約定收益為“一年期定存利率+3.5%”，B類(lèi)初始杠桿為2倍。

截至目前，市場(chǎng)上已成立分級(jí)基金76只。按母基金區(qū)分，股票方向略多。主動(dòng)管理型股票基金5只，被動(dòng)指數(shù)型35只，債券型31只，封閉型5只。

分級(jí)基金推出之后，盡管整體風(fēng)險(xiǎn)定性較高，但個(gè)人投資者投資熱情不輸機(jī)構(gòu)。根據(jù)2012年報(bào)中各分級(jí)基金持有人占比情況，149只分級(jí)基金 （包括母基金、A類(lèi)基金和B類(lèi)基金合計(jì)）中共90只分級(jí)持有人以個(gè)人投資者為主。尤其是二級(jí)市場(chǎng)上較活躍的申萬(wàn)進(jìn)取、信誠(chéng)500B、銀華銳進(jìn)、銀華鑫利等，個(gè)人投資者持有占比均高于機(jī)構(gòu)投資者。

再現(xiàn)漲停效應(yīng) 投資仍需謹(jǐn)慎/

由于大盤(pán)持續(xù)低迷，再加上創(chuàng)業(yè)板分級(jí)產(chǎn)品的空白，分級(jí)基金在二級(jí)市場(chǎng)上“沉默”已久。不過(guò)，8月以來(lái)藍(lán)籌股出現(xiàn)反彈跡象，率先啟動(dòng)上漲的資源類(lèi)行業(yè)也最先嘗到甜頭。8月12日資源類(lèi)行業(yè)暴漲，帶動(dòng)資源類(lèi)分級(jí)基金鵬華資源B、招商商品B、銀華鑫瑞等齊齊漲停。

截至8月16日，8月內(nèi)鵬華資源B已上漲34.92%，位居分級(jí)基金第一；招商商品B上 漲27.27%，排名第二；久兆積極、信誠(chéng)300B、浙商進(jìn)取、泰信400B、同輝100B、銀華鑫利、信誠(chéng)500B、雙禧B和房地產(chǎn)B二級(jí)市場(chǎng)等漲幅均超過(guò)10%。

從日均換手率上看，鵬華資源B同樣以30.15%排名第一，招商商品B以16.72%排名第二；中小板B、房地產(chǎn)B、信誠(chéng)300B、信誠(chéng)500B和金鷹500B換手率也超過(guò)10%。

好買(mǎi)基金研究中心分級(jí)基金月報(bào)指出，由于當(dāng)前市場(chǎng)整體上還處于整理狀態(tài)，上升勢(shì)頭并未得到完全確認(rèn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者，在投資分級(jí)股基進(jìn)取份額時(shí)，可考慮以波段交易為主。除了要關(guān)注選擇合適的標(biāo)的和杠桿率外，投資者還需注重產(chǎn)品的流動(dòng)性和溢價(jià)率，選擇日均成交量較大且溢價(jià)率適宜的品種進(jìn)行波段交易，可收到事半功倍的效果。

同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，股票型分級(jí)基金中，目前溢價(jià)率最高的申萬(wàn)進(jìn)取為233.32%；浙商進(jìn)取、信誠(chéng)300B、鵬華資源B、銀華銳進(jìn)、泰信400B和諾德300B溢價(jià)率在10%~20%之間；銀華鑫瑞、招商商品B、萬(wàn)家創(chuàng)B、諾安進(jìn)取、廣發(fā)100B、雙禧B、華商500B、信誠(chéng)500B、金鷹500B溢價(jià)率在3%~5%之間。

目前價(jià)格杠桿最高的是鵬華B，為2.904倍，銀華銳進(jìn)為2.828倍，招商商品B為2.722倍，銀華鑫瑞、建信50B、廣發(fā)100B、信誠(chéng)500B和銀華鑫利等均在2.2~2.5倍之間。

從8月16日成交情況來(lái)看，建信50A人氣低迷，成交量?jī)H為55手，成交金額190.34萬(wàn)元；當(dāng)日成交量最大的銀華銳進(jìn)，達(dá)到23.61萬(wàn)手；銀華鑫瑞為5.14萬(wàn)手，申萬(wàn)進(jìn)取、信誠(chéng)500B、鵬華資源B、銀華穩(wěn)進(jìn)、瑞福進(jìn)取成交量均超過(guò)2萬(wàn)手。

由此可以看出，銀華銳進(jìn)、信誠(chéng)500B等較為值得關(guān)注。

而對(duì)于分級(jí)債基，好買(mǎi)報(bào)告表示更應(yīng)關(guān)注低風(fēng)險(xiǎn)份額，規(guī)避進(jìn)取份額。好買(mǎi)認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，而豬肉價(jià)格已經(jīng)快速上升，CPI上升預(yù)期增加，總體而言對(duì)債市沒(méi)有太大的利好或利空。調(diào)降評(píng)級(jí)和審計(jì)地方債務(wù)等事件，所引發(fā)的對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，在短期內(nèi)主導(dǎo)了債市，利率繼續(xù)保持在較高水平運(yùn)行。由于債基優(yōu)先份額一般帶有浮息債性質(zhì)，短期利率水平將持續(xù)在高位，帶動(dòng)債基優(yōu)先份額到期收益率持續(xù)高位運(yùn)行，值得投資者考慮。

盡管分級(jí)債基進(jìn)取份額杠桿普遍有所提升，且大多折溢價(jià)率不高，但短期內(nèi)債市前景并不樂(lè)觀(guān)，加之對(duì)優(yōu)先端的付息壓力，分級(jí)債基進(jìn)取端短期內(nèi)難有作為。投資者應(yīng)以觀(guān)望為主，待債市趨勢(shì)轉(zhuǎn)好，避免盲目入場(chǎng)帶來(lái)?yè)p失。