開展國債期貨交易，有利于建立市場化的定價基準，完善國債發行體制，推進利率市場化改革

時隔18年的國債期貨今日以鳳凰涅槃之勢重新登上中國資本市場舞臺。

當年國債期貨缺陷多

開市兩年半無奈暫停

回顧18年前，一場資本多空對決，讓襁褓中的國債期貨黯然退出中國資本市場。

為了推動中國國債發行和金融市場的發展，在1992年，上海證券交易所率先推出了國債期貨。然而，由于市場環境不成熟、監管缺位、制度不完善等原因注定當年國債期貨的路不會走太長。

1995年2月，圍繞著財政部即將公布的“保值貼補率”，國債期貨市場的多空雙方展開了一場生死對決。當年2月23日，所有的瘋狂集中爆發。隨著財政部公布保值貼補率的結果對空方造成沉重打擊，而以萬國證券為首的空方不甘心失敗，在交易時段的最后8分鐘，在賬面已無資金的情況下，瘋狂賣空，迫使多方集體爆倉。

當天晚上，上海證券交易所取消了最后8分鐘交易結果，萬國證券破產，隨后，萬國證券老總管金生鋃鐺入獄。這就是著名的“327”國債事件。

隨后，中國證監會于當年5月17日發出《關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了休止符。

各項制度日臻完善

時隔18年今日重啟

隨著國內金融市場的發展，如今各方面的條件都今非昔比。在金融改革日漸深入的時候，國債期貨再次成為市場關注的焦點。經過多年準備，在各方金融機構的積極配合下，中國金融期貨交易所正式向監管部門提出上市國債期貨的請求。

在經過慎重研究之后，國務院同意開展國債期貨交易。中國證監會隨后批準中國金融期貨交易所上市國債期貨。這意味著暫停18年之后國債期貨終于獲得“重生證”。中國金融期貨交易所最終確定在9月6日正式上線國債期貨，國債期貨重新回到了中國資本市場的大家庭之中。

專家認為，重新上市國債期貨適應了當前金融改革深化的需求，而且由于市場環境比較成熟，監管機構和機制完善，制度比較健全，可以有效防范市場風險。

國債規模從1995年的1000億元到如今7萬億元存量，國債交易利率從行政化到市場化，機構內部管理和控制機制從缺失到日臻完善，交易系統前端控制機制從缺失到有效，國債期貨所面臨的市場環境和監管環境都發生了巨大變化。

如今投資者適當性制度，券商與基金交易指引等制度安排相繼出臺，跨部委的國債期貨協調機制也已建立起來。特別是保證金的限制、持倉限額的限制等措施更是把國債期貨的風險防范工作做得更扎實了。這些措施將有效防范市場風險，確保國債期貨的平穩上市和安全運行。

姜洋：

國債期貨上市有“三利”

對于國債期貨今日上市，中國證監會副主席姜洋5日在“2013金融街(000402)論壇”上表示，這是我國多層次資本市場建設取得的重要成果，是推動利率市場化改革的又一個實質性行動，也是我國期貨衍生品市場發展登上一個新臺階的標志。

姜洋介紹，作為我國首個場內金融衍生品，滬深300指數期貨上市以來，證券期貨經營機構積極運用股指期貨對沖風險、鎖定收益。2012年，64家證券公司利用股指期貨進行風險對沖，較好地管理了價格波動風險，增強了市場的內在穩定性。有關研究表明，在不考慮其他因素的情況下，股指期貨促進股市波動下降了25%左右。

姜洋指出，國債期貨作為金融衍生品市場的一個重要品種，是管理國債價格波動風險的金融工具，是利率衍生品中最基礎的產品，并且在國際金融市場早已普遍應用。市場參與者可以利用國債期貨套期保值，熨平國債價格波動，主動規避市場風險。通過開展國債期貨交易，有利于建立市場化的定價基準，完善國債發行體制，推進利率市場化改革，引導資源優化配置；有利于風險管理工具的多樣化，為金融機構提供更多的避險工具和資產配置方式；有利于完善金融機構創新機制，增強其服務實體經濟的能力。

與此同時，姜洋表示，確保國債期貨的平穩上市和安全運行，市場監管者和組織者要切實履行好相關監管和服務職責，做好國債期貨市場培育和投資者培訓工作，尤其是要做好跨市場的風險防范與監管執法工作。

中央匯金副董事長、經濟學家李劍閣認為，今后一段時間金融改革的重點是利率市場化和人民幣可兌換，國債期貨作為成熟的利率風險管理工具，其規避風險的作用已得到廣泛認可，國債期貨上市將能有效幫助我國的金融機構和經濟當事人規避利率風險，保障金融體系安全。

中國銀行(601988)首席經濟學家曹遠征則指出，目前市場對國債期貨的需求較為迫切，隨著利率市場化進程的加速，國債期貨給金融機構提供了一個風險定價的工具，除了今日上市的5年期國債期貨外，還應研究推出短期和長期國債期貨以及相關信用風險的管理工具。

國債期貨合約

掛盤基準價確定

9月5日，中國金融期貨交易所公布5年期國債期貨合約掛盤基準價。隨著交易規則、交易主體的進一步明確，國債期貨上市的一切要素均已具備。

公告顯示，TF1312合約的掛盤基準價為94.168元；TF1403合約的掛盤基準價為94.188元；TF1406合約的掛盤基準價為94.218元。

分析人士稱，中金所公布的三個國債期貨合約的掛牌基準價，結合國債現券市場報價來看，三個合約都不存在正向或者反向期現套利，或跨期套利的機會。

今日上市的5年期國債期貨合約標的為面值100萬元、票面利率3%的名義中期國債，對應的可交割債券為合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債。上市首日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準價的±4%，平日為2%。

預計上市首日

交易量不大

專家認為，因銀行、保險等大機構的缺席，首日國債期貨市場交易量不會太大也不會太小，應該屬于比較正常范圍。

國金期貨首席經濟學家兼副總裁江明德分析，首日交易量過度的狀況絕對不會出現，但也不會出現基本無交易量的現象。從國債期貨的仿真交易來看，每日平均有4萬多手交易量，400多萬元的交易額。目前交易保證金為3%，杠桿最高為33倍，機構為4%，那么就是25倍的杠桿，杠桿比較高會增加交易量。對比股指期貨而言，國債期貨的首日交易量也是能夠有保證的。

國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰的預期更加樂觀，首日單邊應該有8-10萬手，在銀行、保險等大機構進入之后，市場必然會有放量的趨勢。他表示，為了保證國債期貨初期市場的穩定，加上銀行、保險等要做好充足準備，這些機構至少要一年以后才會進入國債期貨市場。 

原文：http://gzqh.hexun.com/2013-09-06/157778980.html