每經編輯 每經實習記者 朱丹丹 發自北京    

每經實習記者 朱丹丹 發自北京

從今日（10月10日）開始，我國國債招標發行將采用預發行制度，而最新一期試水的國債品種是財政部2013年第二十期記賬式國債；而對剛上市的國債期貨而言，這只“試水”債券將成為其主力合約的“最便宜可交割券”（簡稱CTD,在國債期貨交割日,空頭可選擇任何一只對自己最有利的可交割國債進行交割），或將為主動或被迫持有空倉而進入交割環節的空頭帶來福音。

據上海證券交易所（以下簡稱上交所）、中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中國結算）發布的《國債預發行（試點）交易及登記結算業務辦法》及有關事項的通知，標志著我國國債預發行業務即將推出。與此同時，財政部昨日（10月9日）公告稱，將于10月16日招標發行人民幣300億元7年期國債。

據了解，國債預發行是指以即將發行的記賬式國債為標的進行的債券買賣行為，也就是在國債正式招標發行前特定期間買賣雙方進行交易，并約定在國債招標后按約定價格進行資金和國債交收的交易行為。

《每日經濟新聞》記者注意到，這只債券也將成為新一期國債期貨最便宜可交割券。

國債預發行制度試水/

本周二，上交所公告將于2013年10月10日、11日、14日和15日在交易所交易系統開展國債預發行交易，交易證券簡稱WI132007（代碼751800）；國債預發行交易采用收益率申報，基準收益率為3.992%，參考久期為6年。該利率基準與目前二級市場7年期國債收益率水平相當。

“近年來，財政部積極推動國債預發行業務，完善國債市場化發行制度。從境外經驗來看，國債預發行業務在成熟市場非常普遍，是各國利率市場化進程中完善國債市場化發行制度的重要配套舉措。”上交所和中國結算相關負責人在9月底的相關會議上表示。

“國債預發行業務具有幾方面的直接作用：一是有助于進一步改善國債市場價格發現功能，促進國債市場功能的充分發揮；二是國債承銷商可以提前將國債銷售出去，有助于其鎖定客戶認購意向，提高國債投標的準確性，降低國債承銷風險；三是投資者可以間接參與國債發行過程，提前鎖定投資收益。”上述上交所和中國結算相關負責人亦指出。

《每日經濟新聞》記者查閱上交所相關資料顯示，發現此次對投資準入的要求門檻有所提高。

一方面，從國債預發行交易的參與者來看，被限定為兩類投資者：一是可參與上交所債券交易的證券公司、銀行、基金管理公司、保險公司等金融機構；二是符合《上海證券交易所債券市場投資者適當性管理暫行辦法》相關規定的其他專業投資者；且規定只有國債承銷團成員可以在國債預發行交易中凈賣出，一般專業投資者不能凈賣出；另一方面從申報角度來看，申報數量須為1000手或其整數倍，起點較高。

宏源證券債券交易部研究主管何一峰對《每日經濟新聞》記者表示，“該業務的推進已經很多年，一直在等待合適的時機，而9月6日國債期貨也已推出，市場化條件更加成熟。通過這次國債預發行，可以了解市場交易行為，從而為國債期貨定價，改變當前根據國債收益率曲線定價的方式。”

何一峰認為，作為首只可進行預發行交易國債個券，它的意義在于能夠活躍二級市場，增加市場流動性，具有價格發現功能，并為投資者提供對沖利率風險的機會。同時，其本身也具有某種期貨色彩。

初期套利空間或不大/

自9月6日國債期貨重登市場以來，主力合約TF1312一直以今年7月10日發行的130015為CTD；而這次7年期國債新發后，將替代其成為新一期CTD。

“雖說是新一期最便宜可交割券，但我看來是屬于正常的現象。因為國債合約是虛擬合約，它不指定某類現貨國債，而是到最后結算日才算；再加上現貨在市場上的價格本來都不是很活躍、價格也基本偏低。當然，這種最便宜可交割券也不會長期保持的。”某期貨公司的金融分析師彭旭告訴《每日經濟新聞》記者。

中國國際期貨有限公司董事總經理王可對該只現貨的套利空間也表達類似觀點，認為出現最便宜可交割券屬于正常現象。“國債期貨是虛擬的，都有3～5年的可轉換期，所以中間定會出現一個最便宜的時期”。同時，現貨在市場上本來就不是很好找，一直以來不太被看好，很多期貨機構投資者都在折賣現貨。

彭旭指出，從機構投資者的角度說，對于交割現貨的數量是比較看好的。至于套利的空間，則是和期、現貨的價格差相關，里面涉及到一個轉換因子，如果轉換價格處在正常的波動范圍內，則就不存在套利機會，如果超過這個范圍那就表明投資者可以去套利。“不過，從目前來看，期貨與債市呈一定的相關性，期貨屬于正常下跌，債市則也沒非常大的浮動，所以可以說轉換價差處于正常范圍，那么也就意味著套利空間不會很大。”

何一峰也指出，交易之初套利情況可能是存在的，但隨著市場政策監管制度的逐漸完善，相應的套利機會會逐漸消失。

針對現貨交割數量，王可則認為，預計數量不是很大，“據了解，現在券商手里掌握的國債期貨并不是很多，大概占到百分之七八，反而手里持有的地方債和企業債比較多。銀行機構掌握的國債比較多，但現在還沒允許參與。”