今年8月份，光大集團曾分兩批掛牌轉讓申萬1.5億股和2億股股權，折合每股均為4.61元。那次掛牌最終以流拍告終。相比8月份時的出售條件，此次光大集團掛牌價格在不到兩個月內折價了10%

創新預期下滑引發券業前景憂慮

⊙記者潘圣韜○編輯梁偉

近日，中國光大集團所持2.4億股申銀萬國證券股權于上海聯交所公開掛牌轉讓。值得注意的是，這是一個多月前2.5億股遭遇流拍之后，光大集團再度嘗試“甩賣”申萬股權，且此次掛牌價格較前一次折價一成。

不獨申萬，近段時間以來包括世紀、齊魯、紅塔等在內的多家券商，均在股轉市場遭遇了流拍的尷尬。且在轉讓價格一降再降的情況下，此類股權依然普遍乏人問津。考慮到今年以來證券行業不錯的基本面狀況，這樣的落差難免讓人產生對券業前景的再思考。

有觀點認為，參照二級市場公司估值，當前在產交所掛牌的券商估值仍然偏高，這或許是券商股在一級市場持續“滯銷”的最直接因素。而更深層次的原因，則是市場對于證券行業創新業務不達預期憂慮的反映。盡管如此，在部分業內人士看來，這種預期糾偏不會改變行業整體創新進程，只是未來在這過程中，券商之間的分化可能會愈演愈烈。

光大折價再賣申萬股權

上海聯合產權交易所披露的信息顯示，中國光大集團本月18日掛牌轉讓所持2.4億股申銀萬國證券公司股權，占申萬總股本比例為3.57%；掛牌價格為9.96億元，折合每股4.15元。

今年8月份，光大集團曾分兩批掛牌，轉讓申萬1.5億股和2億股股權，折合每股均為4.61元。那次掛牌最終以流拍告終，但時隔一個多月后，光大集團再度拋單。相比8月份時的出售條件，此次光大集團掛牌價格在不到兩個月時間內折價了10%。從而也可看出，光大集團出售此部分股權之心切。

有市場人士猜測，考慮到目前申萬正在醞釀上市這一背景，此舉可能是其梳理股權結構工作的一部分。但此說法遭到了申萬某內部人士的否認。

“在解決掉一參一控問題后，公司上市已經沒有股權方面的任何障礙。”該內部人士表示。實際上，近期市場上有關申萬上市的傳言不絕于耳。知情人士透露，包括赴港上市在內的幾套方案都在申萬管理層的考慮之中，但如果A股IPO能在年內重啟，申萬最終謀求在A股上市的可能性最大。

在申萬即將上市的重要窗口，光大集團反而急于拋售股權，令很多業內人士大呼不解。“光大集團可能有其自身的考慮，但我們覺得這一轉讓價格并不算高。”上述知情人士表示。

定價過高券商股權頻頻遇冷

不過雖然光大集團“郎有情”，奈何市場各方“妾無意”。繼前一次流拍無果后，此次光大降價出售的效果似乎也不理想。記者致電聯交所該項目聯系人時得知，目前此項目仍然是前來咨詢的人多，真正有意的人少。

“我們覺得定價還是有點偏高，如果是4塊錢以下，我們可能會考慮買。”一位機構人士對記者表示。

而從近期相關項目的經驗看，降價出售并非行之有效之舉。實際上，近期股權交易市場上，券商股可謂頻頻遇冷，很多項目都遭遇了流拍的尷尬。

上月，世紀證券91.65%的股權再次在北京產權交易所掛牌轉讓，掛牌價格為13.37億元，與其對應的凈資產相當，而此前該券商股權掛牌兩個多月間未達成交易；在此之前，紅塔證券18.75%的股權作價8.7億元，也因未找到合適的受讓方無奈流拍。

“定價過高是原因之一。”某分析人士判斷。以申萬最新一期4.15元的轉讓價格以及其2012年財務數據計算，該價格對應的靜態市盈率（PE）在20倍左右，市凈率（PB）約為1.54倍。

“這一估值甚至超過了目前二級市場一些大券商的水平，很難說有吸引力。因為從場外市場最看重的PB指標看，目前上市大券商也就1.3倍左右的水平。”上市分析師表示。

券業創新有待更多制度突破

如果定價過高是券商股在場外市場遇冷的外在因素，那么當前市場對于整個證券行業過高的創新預期進行糾偏，則是導致其吸引力下降的內在邏輯。

實際上，相比場外市場，目前二級市場券商股的走勢更能反映這一點。9月份日均股票成交額較8月份環比上升了20%，券商股9月份的表現卻只能說是勉強及格，其以往引領股指的市場龍頭地位，更是一去不復返了。

事實上，在去年以來一系列政策烘托的良好氛圍下，市場此前對于證券行業盈利模式改善的期待可謂頗高，但隨著政策紅利效應的下降以及真實業績情況的反映，這一預期最近開始受到挑戰。

“融資融券、股權質押、資本中介業務等幾駕馬車并行的局面并未如期出現，雖然前三季度券商收入同比呈現大幅增長，但增收部分主要還是傳統業務貢獻，創新業務目前也只剩融資融券可以拿出來說事。”一家券商營業部老總對記者表示。

由此可見，創新進程低于預期，是目前壓制券商估值一大深層次原因。