經(jīng)濟回落，通脹上行，房價上漲壓力大，貨幣政策方面偏緊，資金面難以寬松……我們認為11月股市將延續(xù)調(diào)整格局，建議投資者降低倉位。在行業(yè)配置方面建議偏向防御，看好受益優(yōu)先股政策預期的低估值藍籌股，以及估值較低、行業(yè)景氣度較好的家電和汽車板塊；此外，盈利較穩(wěn)定的醫(yī)藥股和OTO轉(zhuǎn)型或令行業(yè)迎來拐點的商業(yè)零售股也值得關(guān)注。

經(jīng)濟回升力度或減弱

三季度國內(nèi)經(jīng)濟增長略超預期，但四季度預計回升難以持續(xù)。

統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度GDP增速為7.8%，市場預期為7.7%，相比二季度的7.5%出現(xiàn)加速。CPI也加速超預期反彈至3.1%，超出市場預期的2.9%，通脹回升給政策帶來壓力。9月工業(yè)增加值同比增長10.2%，低于8月0.2個百分點。9月經(jīng)濟冷暖指數(shù)從11.4%回落至10.5%，其中用電量回落明顯。從拉動GDP增長的三駕馬車來看，投資仍然是GDP增長的火車頭，而外需略有下滑。投資方面，房地產(chǎn)投資回升，而基建和制造業(yè)投資增速下滑，特別是9月份基建下滑了8個百分點，主要是基建投資的資金來源趨緊；房地產(chǎn)投資走高，但房價加速上漲，一線城市房價上漲幅度接近20%，擔心地產(chǎn)調(diào)控壓力可能加大，地產(chǎn)投資難以進一步走高。我們預計，四季度GDP增速將回落至7.5%。

在具體上市公司業(yè)績方面，2013年三季度凈利潤增長14.4%，全年預計同比增長12.9%。統(tǒng)計顯示，2013年三季度全部上市公司收入同比升至9.14%(前值為8.6%)，凈利潤同比升至14.4%(前值為11.5%)，相比去年同期的-1.97%大幅增長。凈資產(chǎn)收益率為12.3%，企業(yè)盈利繼續(xù)好轉(zhuǎn)給股指帶來支撐。銀行凈利依然保持在13.02%高位，剔除金融的收入和凈利潤增速分別為8.5%和11.6%(前值分別為7.8%和6.4%)。但是，在四季度經(jīng)濟回落的判斷下，企業(yè)盈利或?qū)⒂兴啪彛A計全年全部A股盈利同比增長12.9%。

流動性難以寬松

美國四季度就業(yè)和經(jīng)濟復蘇乏力，QE退出或延后至明年3月。從今年9月份開始，美國生產(chǎn)、消費、就業(yè)和房地產(chǎn)等各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，加上10月的政府關(guān)門更是打擊信心，拖累四季度經(jīng)濟增長。預計三、四季度GDP增長分別為1.8%和1.5%，全年GDP增速為1.7%，低于去年的2.8%。通脹壓力不大，9月份CPI下滑至1.2%，剔除能源價格波動的核心通脹率只有1.7%，表明長期通脹預期保持穩(wěn)定，低于美聯(lián)儲2%的長期目標。

美聯(lián)儲政策方面，QE退出或延后至明年3月，原因是美國勞動力復蘇低于預期，三季度的月均非農(nóng)就業(yè)僅為14.3萬人，勞動力參與率也是處于低位，今年失業(yè)率難以降至7%以下；另外債務上限難以根本解決，推后至明年2月。在財政政策受阻時，QE退出不合時宜，而通脹回落也給QE延續(xù)提供政策支持。

國內(nèi)方面，9月M2和M1雙雙回落，10月市場利率創(chuàng)出6月錢荒以來的新高。9月份信貸增速回升，而M2和M1分別均出現(xiàn)回落，社會融資規(guī)模增幅大幅度放慢。10月份，銀行間回購利率回升明顯，7日利率再次出現(xiàn)大幅飆升，創(chuàng)出6月錢荒以來的新高。長端利率10年期國債收益率持續(xù)處于4.16%的高位，1年期國債收益率更是創(chuàng)出5年來的新高。

展望11月份，受到通脹和房價上漲的影響，貨幣政策預計將維持偏緊的格局；加上美國QE退出延后，資金流出好轉(zhuǎn)，出于對沖流動性目的，央行也很可能采取偏緊信貸政策。

總體來看，我們對未來兩個月的行情保持謹慎，認為市場將延續(xù)目前的調(diào)整趨勢。不看好的邏輯在于：四季度經(jīng)濟回落，企業(yè)盈利增長將有所放緩；通脹和房價上升，政策偏緊，流動性方面難以寬松起來，股市難以有好的表現(xiàn)。