民生銀行(600016)：挑戰增多，尋找新增長點

三季度撥備前利潤同比減少1%，負債成本上升、手續費收入增長放緩共同影響：1)公司三季度利息凈收入環比減少2.1%，負債成本上升拉動日均凈息差環比下降5BP，生息資產日均基本保持不變；2)三季度手續費凈收入同比增長44.7%，環比下降21.6%；3)三季度成本收入比34.8%，同比持平；4)三季度信用成本0.50%，三季度計提資產減值損失同比下降29.2%。三季度營業收入環比減少5.9%，主要受利率上行及手續費收入放緩影響。

凈息差環比下降5BP。三季度公司凈息差2.32%，處于歷史低值水平。公司貸款投放策略出現調整，三季度小微貸款增加129億元，占新增貸款規模的26%，較二季度凈增量減少248億。在生息資產日均余額維持不變、小微投放量微增同時，利息收入環比增長1.3%。降息效應繼續發酵，已現緩解跡象。公司資產負債增速出現較大調整，三季度總資產環比下降2.8%，公司按照監管要求積極降低同業規模。我們預計公司凈息差基本處于底部水平，未來控制資產增速，息差較為平穩。

公司打造零售特色業務。三季末個人存款5,085億元，比上年末增加1193億元。個人貸款5873億元，比上年末增加1,264.69億元，增幅27.44%。唯一一家兩項業務指標新增超千億的股份制銀行。公司加快推進小區金融戰略，聯合政府、地產公司和物業公司推出民生小區金融服務店。

核銷力度加大，撥貸比下滑。預計三季度核銷金額39億元，影響不良率26BP。受此影響，撥貸比較二季末下降21BP至2.28%。三季末不良率0.78%環比持平。預計公司加大了鋼貿等行業貸款核銷力度。當前經濟環境沒有發生根本好轉，預計中小企業仍將面臨壓力。

3。投資建議

去年兩次降息及下半年流動性收緊給公司經營帶來巨大挑戰，小微業務放量成長后，公司需要尋找新業務增長點。預計公司利息凈收入增速逐步回歸到同業平均水平。我們維持公司“謹慎推薦”評級。銀河證券