利亞德(300296)：收購渠道商，小間距顯示踏上新征程 11月20日晚間，利亞德公司公告，擬議4083萬元收購北京互聯億達科技有限公司100%股權，本次收購完成后，互聯億達將成為公司的全資子公司。 核心觀點 1、產品技術方面：利亞德是國內最早開始探索LED小間距顯示技術的廠商，2013年公司連續中標多個CCTV演播室背景墻項目，已經充分證明公司產品得到用戶的認可，具備向廣電行業高端用戶推廣的條件。 2、盈利能力方面：自2013年5月份開始，公司LED小間距電視訂單快速增加，市場反應良好，小間距顯示屏產能供不應求。在競爭激烈的市場環境下，公司LED小間距產品毛利率能夠維持在39%以上，盈利能力較強，是提升公司綜合毛利率的重要支撐，也是公司長期競爭力的重要體現。 3、市場拓展方面：按照公司的計劃，自主品牌是公司開拓市場一貫堅持的方式，而本次收購互聯億達100%股權，是公司堅持自主品牌銷售的重要舉措，避免讓利于經銷商，有利于公司維持綜合毛利率在較高的水平。 4、渠道資源方面：廣播電視臺直播背景墻是LED小間距顯示的重要應用領域，互聯億達是致力于廣播電視行業LED顯示屏及控制系統解決方案提供商。多年來，其與中央電視臺、安徽電視臺、湖南電視臺等38家省、市級電視臺建立了很好的合作關系，對電視臺演播室、演播廳等場所的顯示需求和應用極為了解。我們認為，互聯億達良好的客戶資源將會為利亞德小間距產品的拓展提供必要的支撐，有助于加快公司大尺寸小間距產品向廣電領域演播室、演播廳系統的滲透。 5、收購價格方面：互聯億達承諾的2013年11-12月扣非稅后凈利潤不低于500萬元，2014和2015年扣非稅后凈利潤分別不低于700萬元和1000萬元，復合增長率超過40%。本次利亞德以4083萬元的價格收購，對應于2013年動態PE8.16倍(保守估計2013年凈利潤500萬元)。鑒于公司承諾的業績良好，我們認為，收購價具有良好的吸引力。 盈利預測和投資建議綜合以上分析，我們的觀點是，互聯億達的客戶資源將對公司小間距LED顯示屏的拓展起到積極作用。我們小幅上調盈利預測中利亞德小間距LED顯示業務的收入，并預計公司2013-2015年的營業總收入分別為6.43億元、8.65億元、11.25億元，歸屬凈利潤分別為8065萬元、10712萬元、14077萬元，對應每股收益分別為0.54元、0.71元、0.94元，繼續維持公司“推薦”的評級。華融證券 凱迪電力(000939)：生物質發電業務正趨于好轉 事件描述 2013年6月以來，凱迪電力生物質電廠的基本面呈現向好趨勢。 事件評論 凱迪生物質發電業務正趨于好轉。2013年6-10月，公司已投產生物質電廠(6家正式運行、4家試運行)單月發電量分別為5866、9012、12013、11011、15637萬千瓦時。剔除處于試運行階段的4家電廠，6-10月公司正式運行的6家生物質電廠單月平均利用小時分別為288、388、507、455、539小時。 重塑燃料采購體系是好轉的主因。2013年中以來公司生物質電廠發電量明顯向好，一方面是因為此期間恰逢傳統的生物質燃料收購旺季，另一方面則是因為公司重塑了燃料收購體系，我們認為，公司重塑燃料收購體系在這一過程中起到了主導作用。之所以得出上述結論，是因為我們對比了公司2011年的經營數據(該年度公司生物質燃料收購體系運行相對正常)，2011年6-10月公司在運生物質電廠單月平均利用小時分別為486、462、356、414、476小時，此階段數據反映：在公司燃料收購體系正常運行的背景下，燃料收購的季節性波動對公司利用小時的影響不會非常明顯，相應的，這也意味著今年6-10月公司利用小時持續改善的主因是燃料采購體系的重塑。 凱迪生物質發電業務好轉的趨勢有望延續。對公司重塑的燃料收購體系抱有一定的信心是我們得出上述觀點的根本原因。2012年上半年公司生物質電廠在燃料收購環節出現系統性錯亂，隨后公司開始對燃料收購體系進行改革：1)2012年7-10月公司生物質電廠主動停產，進行燃料體系整頓；2)通過分析此前出現的問題，公司建立起新的“大客戶”加“村級收購點”模式。3)鑒于公司生物質電廠分布較為廣泛，各地的資源稟賦和政策環境有較大的差別，公司鼓勵各個電廠進行探索，即公司高層支持基層創新，并逐漸理順電廠燃料收購體系中的激勵機制。 給予公司“謹慎推薦”評級。核心假設：1)生物質電廠平均利用小時、平均燃料收購價格、投產進度符合預期；2)其他業務運行正常。我們預計2013-2014年公司EPS分別為0.08元、0.2元。預計生物質發電業務2013年-2014年貢獻的EPS分別為0.01元、0.13元。長江證券 益佰制藥(600594)：非公開增發獲批，夯實基礎迎發展 公司公告非公開增發獲證監會審核通過。根據增發預案，公司擬以不低于19.94元/股的價格發行不超過5818萬股，募集不超過11.6億元，用于GMP改造及營銷網絡擴建項目。公司實際控制人竇啟玲女士承諾以不低于1億元現金參與此次增發。我們認為公司上市近十年來的首次再融資將夯實發展基礎，實際控制人現金認購證明其對公司發展的堅定信心。根據以往經驗判斷，我們預計2-3周后公司獲得正式增發批文，年內有望發行。 艾迪維持快速增長，合伙人模式助力縣級醫院市場 縣級醫院的抗腫瘤治療以看護治療為主，中藥具有先天優勢。艾迪大部分銷售集中于三級醫院，二級醫院覆蓋率略超10%，開拓潛力巨大。公司在基層實行合伙人制度，充分整合資源，預計2013年合伙模式銷售額增速近70%。隨著終端覆蓋的加強，預計艾迪明年將繼續維持25%以上增速。 產品梯隊后勁十足，洛鉑有望維持高增速 公司在抗腫瘤、心腦血管領域構建了強大的潛力產品群，成為公司發展的新動力?？鼓[瘤一類新藥洛鉑銷售規模尚不足2億，有望維持快速增長，IV期臨床將打開新市場空間，具備10億規模潛力。理氣活血滴丸今年5月取得批文，已實現幾百萬規模的鋪貨，預計將成為下一個重要品種。 預計13-15年業績分別為1.15元/股、1.49元/股、1.96元/股 暫不考慮定增攤薄，我們預測公司未來三年EPS分別為1.15/1.49/1.96元/股。縣級醫院開拓有望驅動核心產品艾迪持續快速增長，洛鉑、理氣活血滴丸等新品蓄勢待發。公司管理層穩定高效，運營穩健，我們看好公司長期投資價值，現價對應14年20倍PE，維持“買入”評級。廣發證券 金隅股份(601992)：受益京七條市值存在低估，京津冀產能格局望好轉 事件評論 首批推出1.6萬套自住商品房，公司占比達43%。北京自住型商品房計劃今年完成2萬套，明年完成5萬套。目前北京已推出7個項目，1.6萬套自住型商品房，其中公司占了3個項目(其中2個在五環，1個靠近五環)，6800萬套房，占比43%，工業用地預計30萬平米左右。政府希望自住型商品房項目盡快入市，我們判斷公司可能會有個別項目年底前入市，目前已具備開工條件，并在進行戶型展示以加快推進銷售。 自住型商品房盈利能力較高，合理假設下目前市值低估30%。不同于保障房每平米1萬以下的價格，自住型商品房是以周邊房價折價30%左右進行銷售，價格遠高出保障房，而拿地成本又低于普通商品房，預計自住型商品房盈利水平較高。我們測算毛利率60%，凈利率30%，假設凈利潤和政府對半分成，則按2萬/平米均價計算，1平方米建筑面積產生3000元凈利潤。公司700萬方工業用地中六環內約300萬方左右，若北京自住型商品房政策持續，則合理保守假設未來10年年均轉化25萬方，容積率2，折現率10%，則對現有市值將增厚92億，幅度30%。 大氣污染治理下，京津冀產能格局望改善，公司水泥業務向好。北京計劃15、17年分別將水泥產能壓縮至600、400萬噸，所保留的產能主要用于協同處置危險廢棄物。由于公司環保業務發展較好，因而受影響不大，北京所關停的2條千噸線也是考慮到成本比較高的因素。河北石家莊市受環保壓力、限產政策、拉電、限制炸藥等的政策影響比較顯著，要求供暖季限產60%，非供暖季限產20%。我們預計隨大氣污染的進一步深入，小規模的粉磨站及生產線有望淡出市場，外加強制限產下，京津冀產能格局有望得到改善，而明年僅河北有一條熟料線待投產，市場目前已在底部徘徊，明年有回暖的可能。 公司目前PB僅1.1倍，估值便宜。若自住型商品房政策持續，則公司市值目前至少低估30%，水泥業務方面也望回暖。預計13~15年EPS0.68、0.86、1.14，對應PE11、8、6倍，給予推薦。長江證券 物產中大(600704)：集團資產注入，金融轉型提速 集團資產注入，金融轉型提速。公司于2013年11月20日公告，物產中大出資1.93億元參與集團旗下物產租賃增資，占注冊資本的51%，成為物產租賃的控股股東；同日公司受讓物寶典當51%的股權。集團將旗下租賃和典當產業注入到上市公司，彰顯了將上市公司打造成物產金控平臺的決心，實施力度超預期。 本次交易實現了集團金融業務的整合。通過本次交易，物產租賃與元通租賃將在上市公司平臺上完成整合。據公司披露，物產租賃資產總額約10.52億元，凈資產2.10億元，2013年前三季度實現凈利潤0.35億元，而元通租賃總資產5.66億，凈資產0.84億，未來租賃業務規模和競爭力將雙提升。物寶典當資產總額1.03億元，凈資產1.02億元，典當業務的注入進一步完善了物產中大的綜合金融布局。 由管企業到管資本，物產集團有望成為浙江國企改革標桿。新一輪國有企業改革要求改革國有資本授權經營體制，市場對資源配置將起決定作用?？毓晒蓶|浙江物產集團是世界五百強企業，未來向高端商社轉型，矢志不渝打造生產、金融結合的“集成服務商”。公司作為集團重要的上市公司平臺，預計未來集團資產證券化率將持續提升。 預計公司將進一步深化消費金融業務布局。公司將繼續深化消費金融業務布局。我國消費金融發展空間廣大，公司相關業務受益于浙江省金融改革。公司已有占據區域優勢的汽車和房地產業務，打造有車有房有金融的業務平臺，預計公司將加速消費金融領域布局。國泰君安 航天機電(600151)：再添200mw電站建設協議，進入云南市場 事件描述：公司15日與云南丘北縣人民政府簽訂《光伏電站建設項目協議》，建設總容量200MW，總投資20億元，建設周期為2014—2018年，分四期建設，每期為50MW，每年建一期，每期投資5億元，一期核準后12個月建成投產，二、三、四期每期項目按12個月分別建成投產。 評論： 簽訂200MW電站建設協議，布局云南市場。公司目前已經實現“獲取項目、投資建設、實現銷售”的光伏電站滾動開發盈利模式。目前在手電站框架協議超過1.5GW，主要分布在寧夏，甘肅、青海等地。此次云南協議的簽署意味著公司有望布局云南市場，減小建設項目地點過于集中，消納不暢的風險。公司負責本項目的建設、生產經營和管理，建成并網發電后不排除完全轉讓給北縣政府的可能性。公司依靠央企資源背景，在項目合同正式簽署后，預計在項目核準及并網發電環節將無阻力。根據公司建設規劃，我們預計2014-2015年，公司有望完成100MWEPC工程建設，合計貢獻收入約8億元，凈利潤6400萬元左右。 增資已見成效，全年出售200MW電站是大概率事件。公司將通過產權交易所掛牌轉讓此前增資加速建設的寧夏中衛30MW和青海剛察20MW光伏電站，合計轉讓價格為1.4億元。如轉讓成功，可實現稅前投資收益預計2200萬元，全年完成200MW的電站銷售是大概率事件，符合我們此前預期。目前公司正加速推進陜西、甘肅地區項目，明年銷售電站規模有望實現翻番。 盈利預測與投資評級。預計公司2013-2015年每股收益分別為0.20元，0.29元和0.43元，以2013年11月18日收盤價8.98元計算，對應動態市盈率分別為45倍、31倍和21倍，考慮公司電站銷售規模擴大帶來的業績成長，我們維持公司“增持”的投資評級。天相投資 太陽鳥(300123)：政府補貼或超億元，為業績錦上添花 積極進行產能擴張，加快游艇產業區域布局。今年以來，公司先后在長沙、珠海平沙鎮連灣工業區、珠海高欄港經濟區購買土地，投資建設量產游艇批量化生產制造基地“太陽鳥麓谷工業園”、“太陽鳥游艇模塊化研制項目”、“太陽鳥超級游艇基地”三個項目，獲得建設用地分別為300畝，230畝和525畝，合計1054畝。公司做強做大游艇產業的決心可見一斑，項目投產之后，公司產能緊張的狀況將得到極大緩解，游艇業務占比將大幅提升，同時模塊化生產也將提升公司的生產效率，降低生產成本，縮短交貨周期。 未來2-3年，公司獲得政府補貼收入或將超過億元，為公司業績錦上添花： ----“太陽鳥超級游艇項目”獲得政府補貼1.15億元，預計將于2015-2016年獲得。根據公司公告，珠海高欄港管委會承諾在“太陽鳥超級游艇基地”項目正式動工建設(以主體工程打樁為準)后60個工作日內，安排專項扶持資金人民幣1.1547億元用于支持廣東寶達開展科技創新、自主研發、節能減排等項目建設。預計該項目將于2015年動工，補貼款有望于2015-2016年獲得。 ----參考“太陽鳥超級游艇項目”政府補貼標準，我們預計今年公司“太陽鳥麓谷工業園”和“太陽鳥游艇模塊化研制項目”兩個項目的政府補貼金額亦可能達到數千萬元。目前這兩個項目正在三通一平，預計明年中期主體工程將正式動工，公司有望于明年下半年和14年獲得這兩個項目政府補貼款。 公司是我國唯一的國家小型船艇裝備動員中心，受益于軍民融合深度發展。十八大三中全會《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出要健全國防工業體系，完善國防科技協同創新體制，改革國防科研生產管理和武器裝備采購體制機制，引導優勢民營企業進入軍品科研生產和維修領域。預計民營企業的“民參軍”進程有望加快，這將誕生出一批與國有軍工巨頭分庭抗禮的“小巨人”。目前除了核心軍品沒有放開外，從長遠看，對外圍協作配套軍品進行社會化采購是必然趨勢。公司是我國唯一的國家小型船艇裝備動員中心，其核心功能是按照軍民結合、平戰結合的原則，結合企業的產品生產、維修服務體系建設，重點承擔國家小型船舶的應急保障和維修。2012年10月30日，公司通過了中國人民解放軍總裝備部通用裝備保障部的“通用裝備維修器材設備承制單位資格”的現場初審，目前公司正在跟進資格注冊事宜，并同時正在申請軍工生產資質和保密資質認證。維持“增持”評級。暫不考慮政府補貼，我們預計公司2013~2015年EPS為0.52、0.70、0.80元，三年復合增速25%，對應PE分別為29、22、19倍。一旦政府補貼確認，將大幅增厚公司業績。公司是A股上市公司中唯一的游艇企業，上市后公司憑借資金優勢，大力布局游艇產業，明年開始游艇收入占比有望大幅提升。同時，是我國唯一的國家小型船艇裝備動員中心，受益于軍民融合深度發展，預計軍工生產資質和保密資質認證申請進度有望加快。公司同時具備游艇和軍工概念，估值具備提升空間，維持“增持”評級。華泰證券 愛康科技(002610)：受益行業復蘇和電站運營，業績拐點出現 增持評級。我們認為市場對公司業務的轉型未充分預期，仍停留在邊框和支架制造企業的認知上。公司邊框和支架業務受益光伏景氣傳導，電站運營業務快速增長，業績拐點出現，預計2013-2015年EPS為0.04、0.37和1.26元，基于業務轉型及業績快速增長，并參照光伏上市公司的估值體系，給予2014年32倍估值，目標價12元，首次覆蓋并給予增持評級。 邊框和支架業務受益光伏復蘇趨勢。2014年國內光伏裝機將同比增長50%，提升配套產品邊框、支架和EVA的需求，預測邊框和支架的市場規模分別達34億和61億。四季度大型地面電站搶裝，2014上半年分布式電站的大規模啟動接力需求市場，預計邊框和支架的價格有5~15%左右反彈空間，銷量將同比實現30%以上的增長。 轉型光伏電站運營，業績彈性大。公司建設光伏電站以持有運營為主，受光伏景氣度影響小，效益和現金流穩定，成長潛力和盈利能力均好于邊框和支架制造業務。目前公司的電站已并網65MW，預計40MW在建電站有望于2013年底前并網。由于邊框和支架業務的競爭相對激烈，受行業景氣度的影響很大，增長空間相對有限，我們判斷光伏電站運營將成為公司業務的重要轉型方向。根據我們的測算，電站運營前三年的凈利率可達30%左右，遠高于傳統業務。如果公司在電站項目獲取和融資方面進展順利，將帶來很大的業績彈性，同時估值也有一定的提升空間。國泰君安