本周，創業板指數在主板市場繼續走強的背景下大幅下跌，創出近3個月以來的新低。我們認為，創業板市場的調整不僅有市場的因素，更重要的還是政策的影響。 貫徹落實十八屆三中全會精神和《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，正在全國如火如荼地展開。作為整體改革的重要領域證券市場，證監會11月30日發布《關于進一步推進新股發行制度改革的意見》和《關于在借殼上市審核中嚴格執行首次公開發行股票上市標準的通知》，拉開了證券市場改革的序幕，而創業板已成為這次改革的重要突破口。 在前不久召開的《財經》年會上，證監會主席肖鋼提出要進一步壯大主板、發展中小板、改革創業板、擴大新三板。雖然字數寥寥，但足夠資本市場參與各方反復推敲斟酌。 先說壯大主板，壯大的側重點并不在擴容，而是通過契合經濟轉型，練好內功，使主板強筋壯骨，加快內生增長。比如，作為A股一哥，中國石油上市6年蒸發了6.61萬億元，市值縮水了超八成。這是中國市場核心資產—權重藍籌已經跌無可跌的一個縮影。現在，該到了主板恢復壯大市值的時候了。 再說發展中小板，“發展”二字透露了中小板的前景，表明它不是一個過渡產品，更不是權宜之計。實際上，中小板上市公司主要是那些發展比較成熟的中小企業，它們幾乎都是民營科技及制造業細分行業的龍頭企業，是深市上市資源的主力軍。至于擴大新三板，不言而喻，主要是解決小微企業投融資難問題。 唯獨在創業板前面，肖主席用了“改革”一詞。為什么強調要改革創業板？這里釋放了對資本市場改革深層思考的更多信息。 在頂層設計上，改革創業板意味著將把創業板打造成中國的納斯達克—使之成為全球科技創新的代表指數。今年以來，創業板指一直領漲A股市場。截至11月30日，創業板指數收盤1366.83點，今年已上漲652.97點，漲幅達91.47%，不僅走勢遠強于A股主板，還在全球主要市場指數漲幅中排名第一。 A股未來應該重點強化三大市場和優化三大主要指數：滬市—上證指數、深市—深成指、創業板市場—創業板指。這三大指數基本契合美股三大指數：道瓊斯工業指數、標準普爾指數、納斯達克指數。 在功能定位上，改革創業板意味著糾正功能錯位。“三高”現象頻出折射出了我國創業板市場基本功能定位的偏離。從融資者的角度看，創業板市場要“促進自主創新企業與其他成長型創業企業發展”，服務對象主要是高成長、高收益、高風險的企業。從投資者的角度看，創業板市場為風險承受能力較強的投資者提供了新的投資渠道，進一步形成了我國資本市場多元化的投資者結構。因此，創業板市場所形成和帶動的，主要是一個高風險的股權資本市場，對于市場各方的風險定價能力，是一個嚴峻的挑戰。為此，我們需要認真分析國際成熟創業板市場的發展經驗，結合我國具體條件，進一步明確創業板市場的功能定位。 事實上，美國經歷了2000年科網泡沫后，納斯達克市場也重新定位其職能，從片面支持高科技企業轉向支持更多具有高成長性的中小企業。 在退市機制上，改革創業板意味著要真正打通退市通道，這在很大程度上將考驗監管層的決心。11月30日，證監會下發的《關于在借殼上市審核中嚴格執行首次公開發行股票上市標準的通知》中明確指出，借殼上市條件與新股發行(IPO)標準等同，不允許在創業板借殼上市。《通知》出臺后的第一個交易日，創業板指暴跌8.26%，創歷史最大單日跌幅，225只創業板股票封跌停。此前，去年4月20日深交所正式出臺創業板退市制度后，僅兩個交易日創業板指跌幅高達6.48%，近40只個股跌停。 事實上，并購重組則是一大熱點。截至今年9月30日，已有75家創業板公司停牌籌劃重大資產重組，共計84單。而今年以來，創業板并購重組更趨活躍，僅重大資產重組就已達到54單，遠超過去三年的總和(30單). 針對創業板不允許借殼上市，證監會新聞發言人說，從現有主板借殼案例來看，多數借殼企業與創業板企業的特點不同，如果允許在創業板借殼上市，此類企業將登陸創業板市場，弱化創業板市場對創新、創業型企業的服務功能，扭曲創業板市場的定位。