2013年即將過去，這一年，資本市場利空不斷，QE退出的陰霾在新興市場上空時隱時現，并在資本市場引發恐慌情緒；人民幣持續升值吸引熱錢大量流入；6月份銀行間市場罕見的資金緊張令股指大跌；房地產市場漲勢依舊，調控似乎也未能阻止流向房產市場的滾滾錢潮。 2014年即將到來，在新的一年里，這些引發市場擔憂的因素是否會再度襲來，A股資金面能否承受內外雙重壓力，成為投資者關注的焦點。 海外影響 QE退出或致熱錢退潮A股難迎“外援” 每經記者郎曉俊李映泉 2013年底，美聯儲終于a在縮減QE上邁出了實質性的一步，與此同時，人民幣匯率也在近期創下了匯改以來的新高。這兩方面的因素將引發國際熱錢怎樣流動？屆時將給國內資本市場帶來怎樣的影響？對這些問題，幾位專家及分析人士也作出了各自的解讀。 流動性或“退潮” 2013年12月19日，美聯儲終于作出決定，宣布從2014年1月起，將每月采購850億美元資產的開放式量化寬松(QE)規模縮減100億美元。同時，美聯儲主席伯南克也在講話中暗示QE或將在2014年底退出。 東莞證券分析師潘紹昌向《每日經濟新聞》記者表示，如果美國QE退出，那么全球資金一定會大幅回流美國，從而導致美元匯率出現一定程度的升值。如此一來，對日本、東南亞以及一些新興經濟體國家都會產生較大影響，中國也不會例外。他認為，對國內而言，固定資產以及A股市場均會出現一定程度的調整。 不過，武漢科技大學金融研究所所長董登新則認為，現在各個國家的貨幣政策并不是同步的，有些甚至不是同向的，有的寬松有的緊縮，實際上形成了一種結構性互補，在這種情況下，不必擔心美國QE緊縮會引發全球資金緊縮。他同時指出，若美國的貨幣政策發生變化，受影響更大的地區還是發達國家，因為其開放度更高，與美國的關聯度更高。相比之下，中國資本市場的國際化程度還遠不如發達國家，所受的影響不會太大。 宏潤投資總監黎仕禹告訴記者，美聯儲此前三番五次地提及“退出QE”，實際上就是在強化心理暗示，讓所有市場投資者都存在心理預期，目的就是為了今后在真正退出QE時不給市場造成太大的震動。而對A股市場而言，QE的退出更多只是心理沖擊，實質影響并不會太大。 方諾資產投資部副總劉麒則更為樂觀，他認為，QE退出對于全球經濟來說是有利的，資金的避險情緒會下降，投資熱情會升溫，資金會在全球范圍尋找價值洼地。 匯率新高難助推牛市 2013年12月9日，人民幣兌美元匯率經過數日的上漲，創下了匯改以來的歷史新高6.0715，熱錢的大幅流入成為推高人民幣匯率的一個重要原因。根據央行披露的數據，10月份金融機構外匯占款新增金額，由9月份的1263.62億元驟增至4416.02億元，大大超出了市場預期。 自2005年匯改啟動以來，人民幣匯率出現了大幅升值，不斷吸引外資流入，一定程度上推動了A股市場的大牛市行情。然而，同樣是人民幣持續升值、熱錢大量流入的當下，A股市場卻始終難有較大起色。對于這一問題，潘紹昌向記者表示，在2005年人民幣升值引發熱錢流入之初，A股的總市值還處于比較低的水平，但隨后而來的大量IPO以及再融資，使得熱錢流入的數量遠遠趕不上A股總市值的增長。而隨著多層次資本市場的逐步推進，熱錢也會進一步分流。總體而言，熱錢對A股的影響呈現出越來越小的趨勢。 黎仕禹認為，當年推動A股牛市的主要因素還是在于股改這一制度上的變革，而德邦證券首席策略分析師張海東則認為，當年經濟的高速增長才是觸發牛市的關鍵因素。而到了目前，上述因素的影響都已不復存在。 樓市影響 調控漸轉向長效機制資金“棄樓入股”力度有限 每經記者郎曉俊李映泉 在2013年一直表現火爆的房地產市場，臨近歲末卻突然“剎車”。各地的調控細則紛紛出臺，使得多個大中城市的房產銷售行情轉淡。隨著調控政策轉向以長效機制為目標，利用經濟手段而非行政手段抑制房地產泡沫的預期出現，2014年的房價漲勢有可能將趨于緩和，對于房地產市場的投資需求也將逐漸變淡。 隨著金融市場改革的進一步深化，資本市場是否能夠再次贏得投資者的青睞？ 長效機制壓樓市投資空間 2013年12月13日，中央經濟工作會議閉幕。與以往不同的是，在2013年的會議中，提到有關房地產的只涉及“廉租房”、“公租房”、“保障房”等方面，對于房地產調控卻并未提及。這也意味著，對于房地產市場的管理，將從行政手段為主的方式，逐步轉變成市場主導的方式。 12月25日召開的全國財政工作會議上，財政部部署的2014年財政工作中，房產稅立法、消費稅制度完善等改革列入日程。 天相投顧分析師石巖表示，通過房產稅等措施對房地產市場進行調整，有利于建立起一套長效機制，通過市場化改革逐步推進，從而有效解決高房價問題。同時，政府主導保障房、公租房等建設，也將對房地產市場的需求產生一定的影響。 “房地產價格已處于一個相對高點，投資性購房將面臨短期內難以獲利轉手的尷尬情況。因此目前若再將房產作為投資品投資，風險會加大，不是一個明智的選擇。”億房網市場研究部羅興告訴《每日經濟新聞》記者。 房地產市場已不再適合作為投資品，那么，投資房地產的資金瞄準的下一個目標會是誰？ 上述券商分析師表示，在投資領域，房地產行業和股市形成了一個明顯的對立情形，從投資的保值增值上來看，過去的數年間，房地產市場遠遠領先于股市，其全面上漲的態勢也強于股市結構性上漲的情況。因此，投資者的目光自然首先投向了房地產市場。 但隨著房產稅、保障房建設等一系列深層次改革逐步推進，房地產市場將經歷去泡沫化和去投機化的過程，而這將對股市產生直接影響。該分析師認為，“首先，去投機化將使大量的資金從房地產行業中撤離，其次，會使其他行業領域的投資上升，使經濟轉型能夠全面活躍起來。” 他認為，由于房地產行業囤積了大部分資金，導致全社會資本平均收益下降，資金就必須尋找到新的投資渠道。而證券市場目前的一系列改革，包括新股發行改革、優先股的推進等，為構建股市的良性循環，吸引場外的增量資金提供了條件。而這正好能夠給從樓市撤出的資金提供一個新的投資選擇。 不過，該分析師也表示，由于地產行業囤積的各路資金過于龐大，撤離樓市和流入股市的程度還有待觀察。在市場資金面整體趨緊的情況下，資本市場能夠對這些資金產生多大的吸引力，還是未知數。 “棄樓入股”作用幾何？ 2013年房價持續高漲的現狀引發了市場對2014年樓市調控新政出臺的預期。此前每當樓市調控政策出臺之際，市場上總有“資金棄樓入股”的呼聲，不過從市場表現來看，這一說法還有待觀察。為此，《每日經濟新聞》記者梳理了過去幾年較為重大的樓市調控政策后發現，歷次政策出臺后，股市漲跌表現不一。 2010年4月17日，為了遏制部分城市房價過快上漲，國務院發布了《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，被稱為“新國十條”，其中提出了停發第三套房貸款、遏制外地炒房者以及差別化住房信貸政策。 不過，上證指數在政策發布后的第一個交易日（2010年4月19日）大跌4.79%，隨后的三個月內持續下跌，從3000點一線一直下探至2300點附近才筑底回升。 2010年9月29日，國家有關部委要求，房價過高、上漲過快、供應緊張的城市，要在一定時間內限定居民家庭購房套數。當時被稱為“史上最嚴的調控政策”。這一政策出臺后，A股出現了明顯反應，自2010年9月30日起，上證指數從2600點附近一路上漲至3100多點，在短短26個交易日內漲幅超過20%。不過，這一行情沒有持續太久，股指隨后再度陷入震蕩調整。 2011年1月26日，國務院公布八條最新樓市調控政策，被稱為“新國八條”，這一政策強化了差別化住房信貸政策，其中提出二套房首付比例不得低于60%。該政策出臺后，同樣觸發了A股的一輪反彈，滬指從1月27日的2700點左右經歷了近三個月的上漲并突破了3050點。 到了2013年2月20日，國務院出臺“新國五條”政策，提出對二手房征收差額20%的個人所得稅。這一政策的出臺正值A股上行至2400點的高點，股指隨即出現調整。 “從上述表現來看，‘棄樓入股’雖然在市場上呼聲很高，但真正從樓市流向股市的資金卻并不多見，雖然也有樓市調控帶來的股市反彈，但反彈的高度以及持續性都并不理想。”一位私募人士向記者表示。 貨幣政策 資金利率難言寬松流動性緊平穩或成常態 每經記者郎曉俊李映泉 年關將至，資金利率的漲跌和流動性的緊張態勢再次成為市場關注的焦點。雖然隨著月末因素的逐步退出，和年末財政存款的季節性下降，銀行間的流動性緊張有所緩解，短期利率呈現小幅回落的態勢。但分析人士認為，春節前一系列因素的綜合作用，會導致流動性再次收緊，從中長期來看，利率或將重回上升通道。 但相對于2013年6月份貨幣市場利率屢創新高，出現所謂資金緊張升級導致A股大跌的情形，分析人士認為，2014年再次出現資金利率大幅波動的可能性不大，取而代之的是緊平穩的長期態勢。 資金利率暫維持偏緊 臨近2013年底，資金市場不可避免地迎來了緊張的形勢，銀行年末考核的需求、資金回籠，加上機構結賬等因素，導致資金需求開始增大。但是，隔夜、一周以及兩周資金的利率明顯回落。而與短期利率形成鮮明對比的是，1個月及以上期限的回購利率全線止跌回升，出現了短期資金利率和長期資金利率倒掛的情況。 “出現這種情況主要有兩個原因，一是前段時間央行一度擴大了逆回購量，市場解讀為央行進行流動性的支持，使得銀行間市場緊張情緒有所緩解。二是進入12月份，大量財政支出導致財政存款季度性大幅下降，這對流動性是一個正面的支持。所以利率都是略有回落的狀態。”中銀國際證券分析師葉丙南告訴《每日經濟新聞》記者。 對于2013年12月至2014年初的資金狀況，浙商期貨宏觀分析師陳楓接受記者采訪時表示，“臨近年底，各家銀行都存在存款上的壓力。加上不少理財產品即將在年底到期，銀行的清表工作需要資金的配合，因此市場資金仍然處于緊張的狀態之中。此外，由于目前存款準備金率處于高位，特別是在流動性偏緊的狀態下，銀行還面臨存款準備金上繳的壓力。”他認為，“資金緊張的狀況在春節前后的一段時間內都不會得到明顯的改變，資金利率還可能出現一定的反彈。” 資金緊張或難重現 “現在一年期定期存款的基準利率是3%，十年期國債4.7%的收益率是存款利率的1.5倍。即使和11月初的收益率相比，上漲幅度也超過50個基點。可以看出債市也存在著資金的壓力。”一位銀行業內人士告訴《每日經濟新聞》記者。 市場對于2013年6月那場來勢洶洶的所謂“資金緊張”的情況仍記憶猶新，擔憂未來資金緊張是否會再度來襲。 由于對存款準備金補繳、稅款清繳等一系列影響流動性的因素估計不足，應對措施不到位，從2013年5月份至6月底，貨幣市場利率開始大幅波動，市場資金面出現了罕見的緊張局面。至6月20日，銀行間隔夜拆放利率和回購利率均超過了13%，隔夜回購最高成交利率高達30%，創下了歷史最高。銀行間7天回購最高利率創紀錄地達到28%。 在這種情況下，金融市場遭遇重挫。銀行采取一切可能的措施減少放款，吸收資金；基金、資管機構甩賣股票債券，A股市場出現大跌，從6月初至6月25日，上證指數下跌近16%，創下了2010年以來的低位1849點。 一位不愿具名的券商分析師表示，金融體系此前存在信貸空轉的問題，資金在金融同業體內進行循環，或流入房地產、地方融資平臺，對于小微企業、三農等實體經濟的支持性不強。有關決策層一直有意整頓和打擊資金空轉行為，引導金融服務實體經濟。因此，所謂的資金緊張，是在外部資金大幅撤回，央行意在調節流動性錯配因素共同作用下造成的危機，這種情況在未來一段時間內可能難以再次出現，出于適應實體經濟的需要，貨幣市場利率水平需要一個相對穩定的狀態，不會再出現極端的情形。 上述銀行業內人士也表示，“從2013年下半年以來資金就一直是偏緊的狀態，業內相對已經適應了這種情況。估計機構準備都會很充分，所以應該不會太緊張。至于財政存款投放，是常規因素，不會構成特殊性。從央行最近的操作來看，也不會讓資金面出現過于緊張的情況。” 貨幣政策將穩健偏緊 雖然資金緊張的情況短期內不會再次出現，但也并不意味著資金面會出現寬松的狀態。 上述不愿具名的券商分析師表示，一方面，目前國內的經濟回升力度并不明顯，今后一段時間內對于防范經濟增速出現下滑風險仍是重點，貨幣政策的配合和支持不可或缺，因此資金面不會過于從緊。另一方面，國內的貨幣存量偏大，貨幣的流通性增長較快，廣義貨幣M2余額同比增長快于GDP增速，物價上漲存在貨幣基礎，因此物價反彈的壓力加大。貨幣政策適度從緊可確保通脹不突破上限范圍。 浙商期貨分析師陳楓則認為，資金緊張的局面以往時有發生，但往往是在報表節點、節假日等時點上，過后便會重回平衡的狀態。但是目前資金面偏緊的趨勢可能將延續至2014年。央行此前的貨幣政策報告表明，將繼續實施穩健的貨幣政策，促使經濟降杠桿和去過剩產能。這意味著流動性寬松的局面不再，貨幣政策進入穩健偏緊的狀態。除非資金出現極端緊張的情況，否則央行不會注入資金緩解流動性，從而加速金融機構去杠桿的步伐。 中銀國際證券分析師葉丙南則表示，2013年6月份之后，貨幣政策呈現一個分水嶺。政府對于維持偏緊的流動性，抑制地方債務過度擴大的意圖比較明顯，短期來看至少會維持幾個月。從長期來看，由于利率市場化開始加快推進，此前一些被抑制的利率將逐漸反映市場供求，會慢慢上升。如一些企業債券利率，之前實際存在著政府兜底或隱性擔保，并沒有反映自身的風險溢價。因此從1~2年的中期利率情況來看，應該有一個風險溢價釋放的過程。