每經編輯 每經記者 郎曉俊 李映泉    

每經記者 郎曉俊 李映泉

年關將至，資金利率的漲跌和流動性的緊張態勢再次成為市場關注的焦點。雖然隨著月末因素的逐步退出，和年末財政存款的季節性下降，銀行間的流動性緊張有所緩解，短期利率呈現小幅回落的態勢。但分析人士認為，春節前一系列因素的綜合作用，會導致流動性再次收緊，從中長期來看，利率或將重回上升通道。

但相對于2013年6月份貨幣市場利率屢創新高，出現所謂資金緊張升級導致A股大跌的情形，分析人士認為，2014年再次出現資金利率大幅波動的可能性不大，取而代之的是緊平穩的長期態勢。

資金利率暫維持偏緊

臨近2013年底，資金市場不可避免地迎來了緊張的形勢，銀行年末考核的需求、資金回籠，加上機構結賬等因素，導致資金需求開始增大。但是，隔夜、一周以及兩周資金的利率明顯回落。而與短期利率形成鮮明對比的是，1個月及以上期限的回購利率全線止跌回升，出現了短期資金利率和長期資金利率倒掛的情況。

“出現這種情況主要有兩個原因，一是前段時間央行一度擴大了逆回購量，市場解讀為央行進行流動性的支持，使得銀行間市場緊張情緒有所緩解。二是進入12月份，大量財政支出導致財政存款季度性大幅下降，這對流動性是一個正面的支持。所以利率都是略有回落的狀態。”中銀國際證券分析師葉丙南告訴 《每日經濟新聞》記者。

對于2013年12月至2014年初的資金狀況，浙商期貨宏觀分析師陳楓接受記者采訪時表示，“臨近年底，各家銀行都存在存款上的壓力。加上不少理財產品即將在年底到期，銀行的清表工作需要資金的配合，因此市場資金仍然處于緊張的狀態之中。此外，由于目前存款準備金率處于高位，特別是在流動性偏緊的狀態下，銀行還面臨存款準備金上繳的壓力。”他認為，“資金緊張的狀況在春節前后的一段時間內都不會得到明顯的改變，資金利率還可能出現一定的反彈。”

資金緊張或難重現

“現在一年期定期存款的基準利率是3%，十年期國債4.7%的收益率是存款利率的1.5倍。即使和11月初的收益率相比，上漲幅度也超過50個基點。可以看出債市也存在著資金的壓力。”一位銀行業內人士告訴《每日經濟新聞》記者。

市場對于2013年6月那場來勢洶洶的所謂“資金緊張”的情況仍記憶猶新，擔憂未來資金緊張是否會再度來襲。

由于對存款準備金補繳、稅款清繳等一系列影響流動性的因素估計不足，應對措施不到位，從2013年5月份至6月底，貨幣市場利率開始大幅波動，市場資金面出現了罕見的緊張局面。至6月20日，銀行間隔夜拆放利率和回購利率均超過了13%，隔夜回購最高成交利率高達30%，創下了歷史最高。銀行間7天回購最高利率創紀錄地達到28%。

在這種情況下，金融市場遭遇重挫。銀行采取一切可能的措施減少放款，吸收資金；基金、資管機構甩賣股票債券，A股市場出現大跌，從6月初至6月25日，上證指數下跌近16%，創下了2010年以來的低位1849點。

一位不愿具名的券商分析師表示，金融體系此前存在信貸空轉的問題，資金在金融同業體內進行循環，或流入房地產、地方融資平臺，對于小微企業、三農等實體經濟的支持性不強。有關決策層一直有意整頓和打擊資金空轉行為，引導金融服務實體經濟。因此，所謂的資金緊張，是在外部資金大幅撤回，央行意在調節流動性錯配因素共同作用下造成的危機，這種情況在未來一段時間內可能難以再次出現，出于適應實體經濟的需要，貨幣市場利率水平需要一個相對穩定的狀態，不會再出現極端的情形。

上述銀行業內人士也表示，“從2013年下半年以來資金就一直是偏緊的狀態，業內相對已經適應了這種情況。估計機構準備都會很充分，所以應該不會太緊張。至于財政存款投放，是常規因素，不會構成特殊性。從央行最近的操作來看，也不會讓資金面出現過于緊張的情況。”

貨幣政策將穩健偏緊

雖然資金緊張的情況短期內不會再次出現，但也并不意味著資金面會出現寬松的狀態。

上述不愿具名的券商分析師表示，一方面，目前國內的經濟回升力度并不明顯，今后一段時間內對于防范經濟增速出現下滑風險仍是重點，貨幣政策的配合和支持不可或缺，因此資金面不會過于從緊。另一方面，國內的貨幣存量偏大，貨幣的流通性增長較快，廣義貨幣M2余額同比增長快于GDP增速，物價上漲存在貨幣基礎，因此物價反彈的壓力加大。貨幣政策適度從緊可確保通脹不突破上限范圍。

浙商期貨分析師陳楓則認為，資金緊張的局面以往時有發生，但往往是在報表節點、節假日等時點上，過后便會重回平衡的狀態。但是目前資金面偏緊的趨勢可能將延續至2014年。央行此前的貨幣政策報告表明，將繼續實施穩健的貨幣政策，促使經濟降杠桿和去過剩產能。這意味著流動性寬松的局面不再，貨幣政策進入穩健偏緊的狀態。除非資金出現極端緊張的情況，否則央行不會注入資金緩解流動性，從而加速金融機構去杠桿的步伐。

中銀國際證券分析師葉丙南則表示，2013年6月份之后，貨幣政策呈現一個分水嶺。政府對于維持偏緊的流動性，抑制地方債務過度擴大的意圖比較明顯，短期來看至少會維持幾個月。從長期來看，由于利率市場化開始加快推進，此前一些被抑制的利率將逐漸反映市場供求，會慢慢上升。如一些企業債券利率，之前實際存在著政府兜底或隱性擔保，并沒有反映自身的風險溢價。因此從1~2年的中期利率情況來看，應該有一個風險溢價釋放的過程。