易方達指數投資研發中心 劉樹榮

2013年12月24日，證監會為證券投資者送上了一份難得的圣誕禮物——《多空分級基金產品注冊指引》。如果說傳統指數化投資工具是正宗的少林武功，多空分級基金則是另類的獨孤九劍。對于高風險喜好的投資者來說，《指引》的發布無異于放開了使用獨孤九劍闖天下的限制。

多空分級基金是指通過事先約定基金的風險收益分配，將母基金份額分為預期風險收益特征不同的兩類子份額 （多份額和空份額），并將子份額上市交易的結構化證券投資基金。

多空分級基金如下的特征，造就了其獨孤九劍般的另類特性：

與普通指數基金相比，杠桿效應明顯。普通指數基金投資追求與標的指數盡可能相一致的收益。多空分級基金的母基金份額可提供與標的指數盡可能相一致的收益

（甚至是固定收益，取決于母基金的投資范圍）；子份額中的多份額和空份額，可提供最高6倍的正向/反向杠桿。

與傳統分級基金相比，無需支付資金成本。多空分級的子基金不存在可以獲取約定收益的穩健份額，而是根據與標的指數變動的相關性分為多份額和空份額。子基金的杠桿不再由所謂穩健份額提供，無需支付融資成本，使其在同等條件下具有更高的杠桿效率。而且傳統的分級基金只提供正向杠桿，無法提供負向杠桿。

與融資融券相比，不存在無券可融的情形。融券業務一方面利率接近10%，另一方面又易受限于券商標的券庫存。截至2013年12月26日，滬深兩市融資余額3403億元，融券余額僅為26億元。分級基金則無這方面的制約，投資者只需要申購多空分級基金的母份額，分拆然后在二級市場賣出多份額即可，整個過程費用遠低于10%。

與股指期貨投資相比，選擇的種類更多，可投資范圍更廣。目前國內股指期貨標的只有滬深300指數。多空分級基金子基金所掛鉤的標的指數既可與基礎份額跟蹤指數一致，也可以差異化設置。這種特性使得多空分級基金可跟蹤多樣化的指數標的，甚至一些受限政策而無法直接投資的指數，例如農產品指數、原油指數，也能夠作為多空分級子基金的名義跟蹤標的。