在伯南克、德拉吉等央行首腦都羞于提及“通縮”一詞的情況下，IMF女總裁拉加德15日公開拋出了這一可能是當前全球經濟最大威脅的風險。在15日的一次公開演講中，拉加德強調，當前全球經濟復蘇的頭號“逆風”，正是不斷上升的通縮風險。她提醒各國決策者在退出寬松政策時要特別謹慎。

一些機構相信，有了日本的前車之鑒，美歐央行這一回可能會格外小心，避免通縮成為現實。

通脹是老虎通縮猛于虎

“如果說通脹是妖怪，那么通縮就是惡魔。”

15日在華盛頓的全國新聞俱樂部上講話時，拉加德這樣比喻說。她指出，考慮到當前許多經濟體的通脹低于央行設定的目標，通縮風險在不斷上升，這可能對復蘇產生“災難性”的影響。在將于下周發布的最新一期《世界經濟展望報告》中，IMF將對全球經濟前景作出預測和分析。

擁有中國QFII資格的安本資產的策略師在發給上證報的研報中指出，盡管QE被認為在新興市場帶來了過熱跡象，但在本土市場，不管是美國、歐洲還是日本，通脹都處在很低水平，決策者更應該擔心的反倒是“去通脹”或者說通縮風險。去年10月份，美國CPI通脹跌至1%的四年低位，歐元區同期的CPI升幅也不過0.9%。

盡管通縮一直是西方決策者最擔心的問題，但在公開層面，決策者們卻很少表露出這方面的擔憂。此次拉加德大膽破題，可能也會掀起業界對此的新一輪辯論。

在拉加德看來，當前世界經濟整體在復蘇之中，只是增長仍“太慢、太脆弱、太不均衡”。而通脹低于官方目標將帶來長期風險，導致薪資下降、需求減弱乃至最終拖累經濟。

多方面原因誘發通縮

當前全球，特別是發達國家揮之不去的通縮風險，存在多方面的誘因。

以哈祖斯為首的高盛研究團隊在發給上證報的報告中指出，當前，低通脹并不僅限于美國，發達市場的通脹率普遍低于官方目標。高盛分析說，發達市場當前的低通脹趨勢，主要有兩大推手：其一，大多數發達市場仍存在大量的閑置產能；其二，大宗商品價格最近一直受到抑制。

匯豐亞洲經濟研究聯席主管紐曼則對上證報表示，即便是在經濟復蘇有所起色的背景下，全球特別是發達經濟體通脹依然很低。

紐曼認為，三方面原因可能使得全球“去通脹”趨勢延續下去：首先，過去幾年中，全球“去通脹”的趨勢尤其明顯；其次，與以往的經濟下滑周期不同，當前投資依然保持了較高水平，在需求依然疲軟的情況下，投資帶來的產能過剩可能在未來幾年中引發進一步的價格下跌壓力；第三，與前幾年相比，大宗商品價格不再高高在上。

退出QE之路不會一帆風順

鑒于通縮的潛在巨大破壞力，拉加德建議，發達經濟體的央行應考慮等到增長步伐穩固下來之后，再結束非常規貨幣政策。比如在美國，“至關重要的就是，避免過早撤回貨幣支持政策并重返有序的預算進程”。

上月，美聯儲率先開啟了QE退出進程，宣布從今年1月份開始將每月購債規模縮減100億美元。外界普遍預計，QE退出全過程可能在今年年內完成。不過，如果通縮的風險加劇，QE退出的步伐可能不會那么順利。

高盛認為，全球通脹形勢更可能提示美聯儲官員，進口和大宗商品價格的溢出效應將在短期內維持最低水平，且美國的低通脹不僅是短暫、特殊因素所致。“這些考慮只可能會提高美聯儲對國內通脹低于預期的關注程度。”高盛在報告中寫道，換句話說，官方在撤出QE時可能會特別注意潛在的通縮風險。

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