每經記者宋雙 說一千道一萬，基金公司最核心最本質的還是投研實力！ 經歷了2013年互聯網金融的喧囂，2014年眾多基金公司還是把重心回歸到了這個最本質的核心。 面對2013年權益類產品重奪主動權，相信對于2014年的A股市場，所有基金公司都會有各自的思路和想法?！睹咳战洕侣劇酚浾叻治隽?5家基金公司的2014年投資策略報告，總結出四大關鍵詞：改革、震蕩、成長股、IPO。 一年一度的投資策略報告，為基金公司年度投資定下主基調。 2014年剛剛開始，過去三周大小盤指數仍然延續分化走勢，IPO重啟之后負面新聞不斷也令市場承壓?；鸸?014年投資究竟何去何從？ 《每日經濟新聞》記者分析了15家基金公司的2014年投資策略報告，總結出四大關鍵詞：改革、震蕩、成長股、IPO。 這四大關鍵詞串聯起來就是——2014年作為改革元年成為焦點，A股恐難以走出震蕩行情，成長股依舊是投資首選，但IPO的重啟亦令創業板承壓。 宏觀：改革元年成焦點/ 2014年是落實十八屆三中全會《決定》的第一年，即名副其實的“改革元年”。南方基金公司將2014年投資策略報告命名為《經濟增長第二季改革轉型主旋律》，而2013年權益類投資異軍突起的匯豐晉信2014投資策略報告則題為《搭上改革列車，開往A股春天》。實際上，《每日經濟新聞》記者查閱15家基金公司2014年投資策略報告后發現，“改革”一詞已經成為基金公司判斷2014年宏觀經濟走勢的關鍵詞。不過，改革是否能夠立竿見影也有待觀察。 南方基金在報告中稱，經濟改革、結構轉型仍為2014年政策主旋律。政府對2014年經濟增長目標向下調整得越低，意味著轉型信心越大。改革主題型投資機會將貫穿2014年，國企改革、金融創新及國防建設將成為改革核心領域。以改革為主導的執政思路，將催生眾多改革機遇，政策受益板塊會不斷涌現。 匯豐晉信也同時提出，正是由于2014年是新一輪的改革元年，因此期間充滿著不確定性，需要提防如下兩個風險因素：一是改革受阻風險；二是改革成本上升風險。 博時基金指出，2014年必須高度重視改革的沖擊。對沖改革沖擊所帶來的機會最為確定，對沖措施可用“安全”來概括，包括國防安全、社會安全、食品安全、環境安全、糧食安全、信息安全、金融安全、能源安全與生命安全。 不過，基金公司也并不肯定改革一定就能在2014年立竿見影取得成效。 國富基金指出，三中全會的改革春風令人振奮，但考慮到改革本身的復雜性以及破局后的鎮痛期，不會出現立竿見影的效果。三中全會展現了新一屆政府的改革決心，對制約經濟發展的瓶頸問題給出了較好的解決方案，正確的改革方向和切實的步驟無疑讓投資者對遠期的顧慮煙消云散。另一方面，改革是利益再分配的過程，有受益群體必然有受損群體，比如銀行、地產和政府基建等，而上述均是過去10年推動經濟成長的主要動力。因此，改革的陣痛期，也就意味著2~3年內的經濟增長速度存疑。無論如何，正確的方向遠比曲折的過程更加重要，隨著改革的推進，新的經濟增長點會逐步顯現。 長盛基金亦表示，盡管很多改革措施不一定產生立竿見影的效果，但市場化改革的方向將有利于激發經濟內生活力，釋放巨大的改革紅利。 行情：震蕩或曲折中上行/ 2013年的結構性牛市如此強勁，出乎基金公司意料。2014年的開局卻不算順利，在IPO重啟以及年末資金面趨緊等因素之下受壓，上證指數連跌3周，并在2000點關口展開拉鋸戰。當然，2014年才是剛剛開始。 按照正常邏輯，改革的有關成效也將會直接反映在A股市場之上?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾剑鄶祷鸸揪岬搅苏邔τ贏股的影響，震蕩或向上的走勢基本成為共識，但仍缺乏趨勢性、指數級別的機會。 華安基金認為，改革是一個長期而艱辛的過程，反映在A股市場上，目前市場暫時還不具備走出趨勢性大行情的條件，受到改革進展和經濟波動帶來的投資者情緒影響，指數在未來較長一段時間的震蕩可能加劇，呈現出曲折中上行的特征。 國投瑞銀判斷隨著制度改革的逐步推進，管理層對于風險的化解會更加強調“疏”而不是“堵”，因此2014年爆發系統性信用風險的概率不大，更多是通過頂層制度設計和適度的流動性支持來緩解風險。無論是宏觀經濟還是證券市場出現“不破不立”的概率較低，市場有很大概率會通過低位震蕩的格局來等待系統風險的化解，在此基礎上，制度紅利釋放的逐步落實和生效之后，市場的上行空間有望打開。 匯豐晉信指出，從最近幾年的A股市場綜合指數來看，不難發現指數的波動率越來越低，而估值重心卻在不斷地持續下移，這一現象是與中國經濟最近幾年增速持續回落，經濟結構調整力度不斷加大有關。預計2014年A股市場仍將以窄幅震蕩為主，以傳統產業為代表的綜合指數仍然難以出現起色，市場機會仍然主要來自于板塊的結構性機會和個股機會?？赡芤琅f偏緊的貨幣政策、保增長動力的減弱將導致投資意愿的進一步降低，偏高的利率水平也將進一步壓制企業的投資意愿和成本壓力，這些都將導致2014年A股市場的盈利增速將進一步放緩。 南方基金表示，2014年股市運行的關鍵變量是經濟增速變化和改革推進力度，因此配置上需要防范的風險，一是經濟增長失速，很多周期性行業業績大幅下滑；二是改革推進不力，經濟轉型不成功。如果出現這樣的情況，股市仍有較大的回落風險。當然，這種可能性不會很大。 國富基金同樣判斷中期市場走勢將維持震蕩局面，缺乏指數級別的機會。結構性機會對應于經濟的轉型方向，即“尋覓新經濟＋改革歷史積弊”兩條主線。 博時基金則特別提醒稱，2014年，尤其是上半年，股和債都有潛在的風險，而且是不得不防的風險，因此仍須保持一定的現金水平，安全第一。 機會：成長股仍是首選/ 正如博時基金在投資策略報告中所說，“經過2013年的洗禮，沒有哪個人敢于忽視新興成長的力量了。而對低估值品種，投資者也會三思而后行，也會多問一句‘是什么會讓它的估值修復’？” 進入2014年，這樣的分化仍在繼續。1月份前三周，上證指數累計下跌5.25%，而創業板指數上漲6.98%，兩者相差超過12個百分點?！睹咳战洕侣劇酚浾甙l現，對于基金公司來說，2014年全年的投資焦點仍聚焦在成長股之上。 博時基金表示，從配置上來看，新興成長是大勢所趨，從增長和通脹的組合看，大類資產上股優于債。股票方面，以滿足民眾與政府的安全需求為原則，以估值為安全線，以產能與杠桿去化為基點，逐級超配重生的傳統產業和自強的新興產業，回避改革利益受損行業?？梢钥紤]全年超配的行業包括電子、國防軍工、環保及公用事業、計算機、汽車、家電、電力設備和機械。博時建議超配的8類行業是電子元器件、環保及公用事業、國防軍工、計算機、汽車、電力設備、機械、家電。 華安基金認為，經濟轉型期新興產業和成長股可持續享有估值溢價、市值增長空間巨大，另外中性偏緊的資金面相對更有利于中小市值的成長股表現。而價值股表現機會主要來自于階段性的估值修復，短期經濟數據超預期、市場對改革預期不斷強化、國企改革初見成效等，或將觸發價值股階段性表現機會。華安基金建議投資者以消費服務、新興成長為主要行業基礎配置，同時把握符合改革方向的主題投資機會。此外，白酒、地產、航運、航空、服裝等黑馬行業也不乏逆襲機會。 華富基金認為創業板的焦點效應或將延續。2013年，在經濟轉型預期和主板公司業績增長乏力的背景下，創業板，特別是傳媒、游戲、電子、環保贏得了投資者普遍關注，這種效應或將繼續貫穿2014年始終。經濟轉型是個長期的過程，經濟結構調整不能一蹴而就，同理相關股票不大可能一步漲到位，技術創新和新商業模式的出現會繼續推動創業板股票前進?，F在唯一的問題是市場覺得創業板股票估值偏貴。 國投瑞銀表示在經濟結構的調整過程中，依然看好人口結構拐點和收入差距邊際收窄下的大眾消費品。在市場穩步出清和改革推進的背景下，建議關注非銀行金融行業，相對市場化的金融體系是改革推進的必備基礎；舊的增長模式面臨壓力，但是衍生出來的新看點依然值得關注；此外，著重跟蹤改革進程，關注結構變遷帶來的新機遇。 同時，基金公司也將2014年的成長股行情一分為二看待。 南方基金判斷，2014年成長股行情將出現分化，一些受益于經濟轉型、真正具有成長性的個股依然有進一步創新高的機會，而多數偽成長股行情將出現大幅調整。如果創業板出現較大幅度調整，可以從中挖掘一些優質成長股，如環保、互聯網、新能源等。在主板上，繼續看好和宏觀經濟關聯度較小的弱周期行業，如中小銀行、券商、汽車、家電、醫藥、食品飲料、品牌消費等，繼續規避盈利狀況不佳的強周期行業，如鋼鐵、化工、有色、煤炭、航運等。 泰達宏利對2014年市場格局總體結論是——成長勝于周期的市場風格會延續。綜合考慮了經濟增長、利率、政策和成長股盈利等多種因素后，泰達宏利認為成長股仍然會跑贏周期股。但是成長主題下，可選擇的子主題增多。以業績成長為立足點，成長主題存在于新興產業和國企改革之中，部分新興產業估值較高，業績兌現時點臨近；而國企改革的板塊整體估值較低，業績兌現時點較遠。對于2014年板塊投資的機會，泰達宏利認為新興行業行情可能在二季度見頂，國企改革行情有望持續到四季度。以上判斷主要基于以下四方面的預測，一是GDP增速在上半年先下降，到三季度開始回升；二是利率在上半年先下降，到三季度可能回升；三是國企改革措施進一步出臺，自下而上的國企改革行為增多；四是中小板和創業板企業盈利預測的季節性修正。 國富基金則認為，經濟的“新常態”會對投資策略產生較大影響。市值權重占優的傳統周期性板塊有業績無未來，難有趨勢性的機會；新興行業充滿希望，但短期內看不到在經濟上獨當一面的能力，相關上市公司也缺少堅實的業績支撐。 風險：IPO令創業板承壓/ IPO歷來都是影響A股的重要因素，而暫停1年多的IPO于2014年1月重啟，基金公司紛紛表達了其對于市場，尤其是對于創業板的影響。目前首批IPO公司已經“利空”新聞不斷，奧賽康被勒令暫緩發行之后，證監會連夜抽查新股發行首批57家機構及券商，便有晶方科技及其承銷商國信證券主動申請暫停。盡管如此，資金對于新股仍然偏愛，1月17日首只上市交易的紐威股份大獲青睞，在集合競價階段即觸線停牌。 《每日經濟新聞》記者發現，關于IPO對創業板個股形成沖擊已成為基金共識。 南方基金即指出，IPO一旦重啟，將有批量創業板公司上市，大大增加創業板股票供給，可能會打擊當前對于成長股過分追捧的炒作氛圍，造成創業板個股分化。因此，IPO重啟可能帶來成長股系統性下跌，但其中符合轉型方向且業績能保持高增長的領域，如果跌幅較大可以逢低配置。 匯豐晉信亦認為，從股票供求關系來看，伴隨著新股發行制度逐漸向注冊制靠攏，未來A股市場的股價分布格局也將逐步向成熟市場靠攏。殼資源價值的喪失，股票供應的無限增加將進一步壓制當前A股市場的投機氛圍，從而使得投資者更加關注公司基本面和估值盈利水平。 在華安基金看來，隨著2014年新股IPO重啟，原先支持成長股行情的供給稀缺的邏輯已經不復存在，成長與價值之間的差異有望縮小。不過，從全年來看，成長股仍將是市場的主流方向，而價值股也有階段性表現的機會。 招商基金認為，成長板塊短期繼續受到IPO沖擊估值承壓，其可能關注的是景氣通道確定性上升的光伏電站及LED板塊。 東方基金則明確指出，高估值成長股需要休養生息。東方基金表示，短期來看，高估值成長股的調整風險包括：一是處于三季報、年報業績證偽期，短期內難以支撐高估值；二是IPO、新三板帶來的股票供給壓力；三是機構年底鎖定收益、獲利回吐，風險偏好階段性下降。